【資料圖】

公司2023H1 實(shí)現(xiàn)EPS 0.25 元，符合市場預(yù)期，新機(jī)組投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量電量，電價上漲和煤價下降帶動毛利率有所提升，但非新能源部分的投資收益減少和所得稅增加影響利潤。預(yù)計下半年低煤價的影響將更為明顯，助力公司業(yè)績修復(fù)。我們維持公司2023~2025 年凈利潤預(yù)測為83/109/125 億元，折算2023~2025 年EPS 預(yù)測為0.81/1.07/1.23 元。維持公司A&H 股“買入”評級，目標(biāo)價6.00 元/3.60 港元。

2023H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.82 億元，符合預(yù)期。2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入594.5 億元，同比增長19.99%，歸母凈利潤25.82 億元，同比增長55.91%，對應(yīng)攤薄EPS 0.25 元，業(yè)績增長主要因為火電業(yè)務(wù)的燃料成本下降帶動火電業(yè)績增長所致；分季度來看，2023Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入274.71 億元，同比增長32.53%，歸母凈利潤14.48 億元，同比增長40.04%。

新機(jī)組投產(chǎn)推高電量，2023H1 毛利率有所提升。根據(jù)公司公告，2023 年上半年公司完成發(fā)電量1,075.93 億千瓦時，同比增長7.72%，其中上半年有四臺煤電機(jī)組投運(yùn)（共計2530MW）貢獻(xiàn)增量電量。若不考慮相關(guān)機(jī)組貢獻(xiàn)，其余機(jī)組發(fā)電量同比增長4.54%，仍有較好增長。受益于國內(nèi)電力供需緊張，火電市場化交易電價小幅上漲，上半年公司平均上網(wǎng)電價527.05 元/兆瓦時，較去年同期518.05 元/兆瓦時增加9 元/兆瓦時，貢獻(xiàn)近10 億元增量毛利；入爐標(biāo)煤單價為1,092.78 元/噸，同比降低7.38%，帶動公司毛利率同比提升3.82 個百分點(diǎn)至5.41%。

投資收益減少和所得稅增加拉低收益，財務(wù)費(fèi)用率顯著下行。上半年公司凈利率同比增長1.66 個百分點(diǎn)，漲幅低于毛利率漲幅，主要因為投資收益中非新能源部分的投資收益金額減少和當(dāng)期所得稅增加所致。期間費(fèi)用方面，上半年公司利用低利率的有利環(huán)境積極調(diào)整有息負(fù)債結(jié)構(gòu)，財務(wù)費(fèi)用率同比下降1.03 個百分點(diǎn)至3.04%，同時優(yōu)化管理流程，管理費(fèi)用率1.05%，同比小幅下降0.15個百分點(diǎn)。截至2023H1，公司負(fù)債率同比下降1.74 個百分點(diǎn)至64.57%，保持在健康水平。

預(yù)計煤價下跌將助力下半年業(yè)績增長，投資收益料將穩(wěn)定提升。2023 年5 月煤價顯著下跌，按照25 天庫存天數(shù)計算，煤價下跌的影響從6 月才開始顯現(xiàn)，對上半年業(yè)績改善影響較小。我們預(yù)計下半年煤價將維持較低水平震蕩，公司作為純火電運(yùn)營商將顯著受益。公司參股的新能源平臺裝機(jī)規(guī)模龐大，裝機(jī)增長目標(biāo)高，十四五期間業(yè)績料將快速增長，公司有望受益于新能源平臺的快速發(fā)展，投資收益有望穩(wěn)定提升。

風(fēng)險因素：用電需求大幅下降；煤價同比大幅上行；上網(wǎng)電價低于預(yù)期；公司參股的新能源平臺發(fā)展不及預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司2023 年上半年業(yè)績符合市場預(yù)期，下半年低煤價的影響或?qū)⑼耆@現(xiàn)，助力公司業(yè)績修復(fù)，我們維持2023~2025 年凈利潤預(yù)測為83/109/125 億元，折算2023~2025 年EPS 預(yù)測為0.81/1.07/1.23 元。

當(dāng)前A 股股價對應(yīng)PE 分別為6/5/4 倍，H 股股價對應(yīng)PE 分別為4/3/2 倍。參考可比公司（華能國際A 股、國電電力、華能國際H 股）2023 年A/H 股9/6倍PE，考慮公司火電業(yè)務(wù)增速較緩，給予公司2023 年A/H 目標(biāo)PE7/4 倍，對應(yīng)目標(biāo)價6.00 及3.60 港元，均維持“買入”評級。

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