在美元指數(shù)和美債收益率走弱的影響下，近期貴金屬走勢得到有力提振。本周二，貴金屬板塊大幅上揚(yáng)，滬銀主力漲3.48%，創(chuàng)7月以來新高，滬金主力漲0.59%。據(jù)了解，非農(nóng)超預(yù)期下，市場對全球經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮緩解，工業(yè)品近日普遍上揚(yáng)，近期跌幅較大且工業(yè)屬性較強(qiáng)的白銀漲勢更加明顯。

“近期貴金屬漲幅較大，主要是宏觀情緒有所緩和。前期市場過于擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，貴金屬受流動(dòng)性收緊擔(dān)憂影響，價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。近期價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈主要原因是7月議息會(huì)議實(shí)質(zhì)加息幅度不及預(yù)期，且美聯(lián)儲(chǔ)提及經(jīng)濟(jì)軟著陸概率降低。由于美聯(lián)儲(chǔ)弱化預(yù)期指引，市場解讀偏‘鴿’，認(rèn)為未來政策制定因素可能從通脹單一要素轉(zhuǎn)為通脹、就業(yè)雙要素。”金瑞期貨貴金屬分析師龔鳴表示。

在首創(chuàng)期貨貴金屬分析師黨靖翔看來，貴金屬4月份以來趨勢性走弱，主要原因是在俄烏沖突的利多出盡后，市場開始轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣的空頭邏輯，這一點(diǎn)直至當(dāng)前仍然沒有改變，貴金屬還處在下行趨勢中。短期的反彈是因?yàn)?月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放了放緩加息節(jié)奏的信號(hào)。

紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，7月份美國消費(fèi)者對未來一年和三年的通脹預(yù)期大幅下降，這表明美聯(lián)儲(chǔ)官員在抑制高通脹的戰(zhàn)斗中正贏得錨定物價(jià)增長預(yù)期的斗爭。對一年后通脹率的預(yù)期中值下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，對三年后物價(jià)的預(yù)期下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.2%，分別為今年2月和去年4月以來的最低水平。

本周三，美國將公布7月CPI數(shù)據(jù)。在6月數(shù)據(jù)意外反彈至1981年以來新高后，受近期能源等大宗商品價(jià)格回落等因素影響，市場普遍預(yù)期通脹壓力將有所回落。

“由于7月的能源價(jià)格環(huán)比6月出現(xiàn)明顯回落，市場預(yù)期7月CPI可能有所下降。但考慮到6月CPI分項(xiàng)中，高通脹范圍有所擴(kuò)大，通脹黏性抬升，核心CPI增速放緩可能不及預(yù)期。如果通脹長期處于較高水平，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議可能轉(zhuǎn)為偏‘鷹’。”龔鳴表示。

不過，黨靖翔認(rèn)為，從同比角度而言，今年的價(jià)格水平遠(yuǎn)高于去年，所以今年即便見頂，通脹率的下跌空間也是很有限的，通脹的同比增長到2023年才會(huì)有顯著的下行;環(huán)比則比較樂觀，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格在近兩個(gè)月明顯回落，會(huì)帶動(dòng)通脹率一定程度下行。目前，市場對于美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議的主流預(yù)期是加息75個(gè)基點(diǎn)，但現(xiàn)在離下次會(huì)議時(shí)間還早，還需要進(jìn)一步跟蹤美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論，才能做進(jìn)一步判斷。

美國圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席、2022年FOMC票委布拉德表示，現(xiàn)在斷言美國通脹已經(jīng)見頂還言之過早。如果高通脹繼續(xù)超過預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備好“在更長時(shí)期內(nèi)”把利率“維持在更高水平”。“我希望FOMC能在2022年加息至3.75%—4.00%，然后觀察2022年冬季、2023年春季的情況，再判斷是否需要進(jìn)一步加息。”他說。

龔鳴認(rèn)為，造成近期貴金屬走高的另一個(gè)原因是避險(xiǎn)情緒抬升。“一方面，近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所抬升，參考此前俄烏沖突及此前局部戰(zhàn)爭下的貴金屬走勢，均表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。另一方面，歐債危機(jī)的擔(dān)憂亦未緩和，2011年歐債危機(jī)爆發(fā)后，黃金的避險(xiǎn)屬性顯著顯現(xiàn)。目前歐洲經(jīng)濟(jì)狀況相較于美國表現(xiàn)更差，且意大利等國債務(wù)水平較高，不排除能源危機(jī)背景下爆發(fā)歐債危機(jī)。”她進(jìn)一步解釋。

“需要注意的是，能顯著影響到貴金屬價(jià)格的地緣政治事件主要是大國之間的戰(zhàn)爭，不包括邊境的小規(guī)模沖突。就拿俄烏沖突來說，去年開始邊境已經(jīng)出現(xiàn)沖突了，但那個(gè)時(shí)候?qū)ΡP面影響非常小，真正影響大的時(shí)間是今年2月份。”黨靖翔說。

有色金屬分化，鎳率先回落

近期，宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)為大宗商品市場的共振反彈提供了機(jī)會(huì)。7月美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)落地，美聯(lián)儲(chǔ)下次議息會(huì)議要到9月召開，這為有著“國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”之稱的“銅博士”的反彈贏得了難得的時(shí)間窗口。其中，周二倫敦期銅價(jià)格漲至近一個(gè)月高位，滬銅主力2209合約由前期的53310元/噸上漲至61800元/噸，漲幅近16%。

“近期銅價(jià)反彈的主要邏輯在于美聯(lián)儲(chǔ)7月加息落地、利空情緒完全釋放后，價(jià)格伴隨美元指數(shù)的回落開始企穩(wěn)回升。”中原期貨有色金屬分析師劉培洋介紹，目前市場交易核心仍在于宏觀因素：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息是否會(huì)引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)的提前衰退，整體來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞各半，全面衰退的概率暫時(shí)不大。另一方面，國內(nèi)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然離年初設(shè)定的目標(biāo)有一定差距，但復(fù)蘇態(tài)勢明顯，下半年的經(jīng)濟(jì)增長將成為市場關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)。

基本面方面，據(jù)國海良時(shí)期貨研究所研究員何燕艷介紹，7月國內(nèi)精煉銅仍有部分企業(yè)檢修，最主要的就是廣西南國和金川集團(tuán)，共計(jì)影響產(chǎn)量增長3.5萬噸。SMM數(shù)據(jù)顯示，7月電解銅產(chǎn)量為84萬噸，環(huán)比下滑2%，同比上升1.1%。產(chǎn)量不及預(yù)期的主要原因?yàn)轭~外技改檢修，除廣西地區(qū)外，其余地區(qū)8—9月份逐步恢復(fù)，但仍需警惕冷料緊缺引起的潛在減產(chǎn)。產(chǎn)量不及預(yù)期下轉(zhuǎn)而消耗現(xiàn)有庫存，目前上期所銅庫存處于2010年以來最低位。

“在貨源緊缺的情況下，現(xiàn)貨升水持續(xù)走高，最高升至500元/噸左右。但進(jìn)口盈利持續(xù)擴(kuò)大，后續(xù)進(jìn)口貨源增加，再加上產(chǎn)能檢修陸續(xù)結(jié)束，現(xiàn)貨升水高位難以維持。國內(nèi)庫存持續(xù)大幅下降的情況已經(jīng)有所改變，最新僅為小幅下降。這些都是短期引起價(jià)格反彈的因素。從下游消費(fèi)看，電網(wǎng)投資落地加速，7月中旬中高壓訂單增加，線纜與銅桿開工率較6月回升且高于預(yù)期，也支持價(jià)格反彈。”何燕艷表示。

不過，何燕艷提醒說，前期對盤面形成壓制的驅(qū)動(dòng)因素在于宏觀面，目前市場對美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的預(yù)期在50—75個(gè)基點(diǎn)之間搖擺，倘若加息50個(gè)基點(diǎn)，則不及預(yù)期，支持銅價(jià)反彈，否則按年底加息的幅度預(yù)期，長期壓制的因素并沒有改變。

本周三晚間，美國將公布7月CPI數(shù)據(jù)。對此，機(jī)構(gòu)預(yù)期值為8.7%，前值為9.1%。近期，隨著能源等大宗商品價(jià)格回落等因素影響，市場普遍預(yù)期美國通脹壓力將有所回落。

“需要注意的是，即使7月份美國CPI最終出現(xiàn)小幅回落的走勢，但仍然不改美國高通脹的壓力，現(xiàn)在談通脹拐點(diǎn)為時(shí)尚早。由于美聯(lián)儲(chǔ)7月份議息會(huì)議上并未對9月份會(huì)議進(jìn)行明確指引，因此，9月份會(huì)議之前的一系列數(shù)據(jù)都可能會(huì)影響到美聯(lián)儲(chǔ)的決策。目前，美聯(lián)儲(chǔ)部分官員表示9月不排除加息50個(gè)基點(diǎn)以上的可能性，因此，7月份和8月份的通脹數(shù)據(jù)很重要，一旦通脹數(shù)據(jù)居高不下，加息幅度可能再次超過50個(gè)基點(diǎn)，將會(huì)對有色金屬價(jià)格形成繼續(xù)打壓。”劉培洋表示。

雖然反彈是近期商品市場的主基調(diào)，但有色金屬板塊內(nèi)部出現(xiàn)一定的分化走勢。受偏弱的基本面影響，鎳價(jià)開啟回調(diào)行情，距前期183990元/噸的階段性高點(diǎn)跌幅已超8%。

據(jù)劉培洋介紹，供給端主要是受到印尼的沖擊。印尼計(jì)劃發(fā)布鎳出口稅收規(guī)定，該規(guī)定未來將會(huì)提高一定的印尼鎳鐵進(jìn)口成本，而在關(guān)稅政策執(zhí)行前，印尼鎳鐵庫存或?qū)⒓谢貒?，?dǎo)致國內(nèi)市場供給量快速增加。需求端來看，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格重現(xiàn)跌勢，成交仍然清淡，受各地高溫的影響，多地政府陸續(xù)出臺(tái)限電政策，不銹鋼廠8月產(chǎn)量或不及排產(chǎn)計(jì)劃。

此外，需要特別注意的是，庫存方面，上期所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日當(dāng)周，滬鎳庫存大幅回升，周度庫存增加108.62%至3632噸，增至逾兩個(gè)月新高。劉培洋認(rèn)為，庫存大幅增加對鎳價(jià)形成一定壓力。

何燕艷表示，造成上期所滬鎳庫存回升的主因在于進(jìn)口增加疊加不銹鋼連續(xù)減產(chǎn)。

“具體來看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年7月份全國鎳生鐵產(chǎn)量為3.11萬噸，環(huán)比下降8.82%，同比下降25.75%，供應(yīng)寬松，需求走低，鎳鐵價(jià)格走低，擠壓利潤。2022年7月全國電解鎳產(chǎn)量1.60萬噸，環(huán)比增長2.89%，同比增長29.71%，增加了450噸，主要是電解鎳支持硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，導(dǎo)致增產(chǎn)，和預(yù)期一致。2022年7月全國硫酸鎳產(chǎn)量3.0萬噸金屬量，實(shí)物量為13.62萬實(shí)物噸，環(huán)比增10.82%，同比增23.68%，原因?yàn)?月MHP生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫺迯?fù)。因進(jìn)口時(shí)有盈利，預(yù)計(jì)7月純鎳和鎳生鐵進(jìn)口增加。因此，供應(yīng)是增加的。”何燕艷表示。

需求方面，何燕艷介紹，2022年7月份全國不銹鋼產(chǎn)量總計(jì)約237.05萬噸，較6月份總產(chǎn)量減少約27.38萬噸，環(huán)比減幅約10.35%，同比減少18.76%。受高溫天氣影響，多地出現(xiàn)限電，8月產(chǎn)量或不及預(yù)期。

“總體來看，受供需兩方面因素的影響，鎳價(jià)可能將維持穩(wěn)定的通道式下跌，主力2205合約185000元/噸以上是通道上沿。”何燕艷說。

在劉培洋看來，目前國內(nèi)和LME鎳庫存都處于相對低位水平，能否持續(xù)累庫需要繼續(xù)觀察。從鎳到不銹鋼的產(chǎn)業(yè)鏈整體偏弱，尤其是在下游需求沒有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)計(jì)鎳價(jià)繼續(xù)承壓走弱。

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