市場行情方面，昨日午盤收盤，雙焦、菜粕豆粕領(lǐng)跌期市。焦煤跌超6%，菜粕跌超4%，焦炭、豆粕跌超3%;漲幅方面，滬鎳漲超5%。

夜盤盤中國際市場有色金屬全線上漲，倫鎳上漲5%，倫銅漲1.75%，倫鉛漲1.18%，倫鋅漲2.14%，倫鋁漲2.53%。

截至今晨收盤，滬銅主力合約漲0.62%，滬鋁主力合約漲1.01%，滬鋅主力合約漲1.02%，滬鎳主力合約漲3.31%，滬錫主力合約漲2.74%，滬鉛主力合約漲1.53%。倫銅收漲1.4%，倫鋁漲1.7%，倫鋅漲2%，倫鉛漲2.3%，倫鎳漲2.8%。

內(nèi)外盤鎳期價為何突然大漲?

昨日，滬鎳大漲，截至午盤收盤，主力2208合約報收于165820元/噸，漲幅達到5.6%，領(lǐng)漲有色板塊。

前段時間，受宏觀因素影響，加上鎳基本面相對偏弱，滬鎳價格大幅下行。本周宏觀壓力減弱，美元指數(shù)從高位下行，有色板塊整體企穩(wěn)反彈。國信期貨滬鎳分析師李祥英表示，在這個過程中，鎳基本面其實沒有太大變化，主要還是宏觀情緒主導(dǎo)價格走勢。“昨日鎳價之所以大幅反彈，主要原因是前期下跌幅度過大，節(jié)奏上超預(yù)期，反彈也是對前期超跌的修復(fù)。另外，目前盤面深度貼水現(xiàn)貨，貼水幅度接近20000元/噸，在庫存極低的情況下，一旦預(yù)期有所改善，盤面也容易大幅拉漲。”

中信建投期貨有色分析師王彥青同樣表示，滬鎳當前的上漲更多是因為市場情緒的變化，特別是市場對宏觀預(yù)期的快速變化，造成了上周鎳價大跌，本周大幅修復(fù)跌幅的狀況，而近期基本面的變化并不顯著。具體來看，上周公布的美國6月通脹數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲可能會在本月加息100BP，恐慌心態(tài)一度蔓延，隨后美聯(lián)儲官員接連表態(tài)，讓加息75BP預(yù)期回歸，加息預(yù)期的緩和正在推動市場從過度悲觀情緒中走出，這是鎳價大漲的主要推動因素。

展望后市，王彥青表示，滬鎳行情主要由兩方面因素主導(dǎo)，一是宏觀預(yù)期，二是基本面供需情況。宏觀方面，通脹壓力高企的背景下，經(jīng)濟指標持續(xù)轉(zhuǎn)弱，而本月底美聯(lián)儲會議即將召開，市場對于美聯(lián)儲貨幣政策走向十分關(guān)注，在7月即將到來的美聯(lián)儲加息之后，美聯(lián)儲是否還將繼續(xù)激進加息，是宏觀情緒的關(guān)鍵。從基本面情況看，當前鎳供需平衡偏向于過剩，產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品包括鎳礦、鎳鐵、不銹鋼價格不斷下移，而鎳鐵廠和不銹鋼廠均呈虧損之勢，終端需求疲軟可見一斑。整體來看，宏觀面與基本面短期難以轉(zhuǎn)好，當前滬鎳的回暖更傾向于技術(shù)性反彈，滬鎳后市仍然易跌難漲。

李祥英表示，從長期來看，鎳供需平衡表逐步走向了過剩的格局，大趨勢偏空。短期來看，電解鎳產(chǎn)量持續(xù)增長，進口盈利窗口仍處于打開的狀態(tài)，供給端相對寬松。鎳鐵方面，印尼項目鎳鐵項目進展順利，后期將持續(xù)放量。需求端，受庫存和生產(chǎn)虧損影響，7月不銹鋼產(chǎn)量或繼續(xù)下行。而新能源領(lǐng)域，中間品使用比例大幅上行，鎳豆需求減少。從供需角度來看，鎳處于偏空的格局中，但是電解鎳庫存處于歷史低位，影響鎳價下行的節(jié)奏。

在影響路徑上，李祥英認為，可以通過硫酸鎳—鎳豆的價差關(guān)系來跟蹤，一旦硫酸鎳—鎳豆的價差超過3000元/噸，純鎳溶解硫酸鎳就有利潤，企業(yè)會去采購鎳豆，帶動純鎳需求好轉(zhuǎn)，在低庫存情況下鎳價容易大幅反彈。硫酸鎳—純鎳價差除了受鎳價影響以外，還受硫酸鎳價格影響，目前硫酸鎳價格一直比較低迷，但終端新能源汽車產(chǎn)量大幅增長，后期需要注意觀察終端需求轉(zhuǎn)好是否能夠正反饋至硫酸鎳環(huán)節(jié)。

對鎳后期走勢，李祥英認為，近期國內(nèi)國外宏觀壓力減弱，短期看鎳價將繼續(xù)企穩(wěn)反彈，在180000元/噸左右可能會有比較大的壓力。交易方面，短線鎳區(qū)間操作，長線仍然是逢高做空。

豆粕菜粕領(lǐng)跌商品市場

周三，豆粕、菜粕期貨領(lǐng)跌國內(nèi)商品市場，截至收盤，豆粕期貨主力2209合約報收于3809元/噸，跌幅3.59%;菜粕期貨主力2301合約報收于2703元/噸，跌幅4.69%。

中信建投期貨油脂研究員石麗紅表示，昨日國內(nèi)豆粕、菜粕期貨價格出現(xiàn)大幅下跌，主要是因為美豆主產(chǎn)區(qū)的降雨形勢及降雨預(yù)期出現(xiàn)改善，歐洲模型預(yù)計下周天氣將更潮濕，這打壓市場炒作美豆天氣的熱情，蛋白粕跟隨美豆走弱。此外，近期油脂的偏強運行也使市場積極買油拋粕，對蛋白粕走勢形成進一步的壓制。

“前期宏觀擔(dān)憂升溫，美豆大幅回落。國內(nèi)豆粕價格短期下跌，有補跌因素，也有油粕‘蹺蹺板效應(yīng)’的影響。”新湖期貨油脂油料研究員陳燕杰對記者表示。

對于后市，石麗紅認為，7—8月仍處于美豆關(guān)鍵生長期，在美豆產(chǎn)區(qū)干旱比例擴大及美豆優(yōu)良率連續(xù)幾周下滑的背景下，未來一個半月的天氣炒作仍有市場，預(yù)計將令美豆及豆粕期價繼續(xù)蘊含一定天氣升水，限制其價格下行空間。未來美國中西部的天氣預(yù)報變化有望繼續(xù)引起粕類價格較強反應(yīng)，走勢隨降水預(yù)報仍有反復(fù)可能。

“目前國內(nèi)豆粕庫存已經(jīng)出現(xiàn)拐點，從基本面看，盤面略顯超跌，但從宏觀層面無法確認超跌已經(jīng)結(jié)束。”陳燕杰分析指出，若系統(tǒng)性風(fēng)險暫時解除，市場會重新回歸基本面。8月美農(nóng)報告，美豆新作面積數(shù)據(jù)仍有變數(shù)，但對美豆新作產(chǎn)量影響更大的還是單產(chǎn)，若美豆天氣未來幾周沒有出現(xiàn)問題，我國因榨利較差繼續(xù)買船偏少，美豆支撐減弱，可能還有下跌空間。

海通期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員孔令琦表示，國內(nèi)原材料供應(yīng)受累于二季度較差的進口利潤，到港量有所縮減，對應(yīng)大豆庫存見頂回落，上周國內(nèi)主要油廠壓榨量略微回落，但目前下游需求整體相對偏差，飼料養(yǎng)殖企業(yè)提貨速度放緩，豆粕庫存小幅上升。“”預(yù)計7月份中國大豆進口疲軟，大豆到港預(yù)期收緊，基差在低位將有所反彈振蕩上行。

油脂短暫企穩(wěn)

在經(jīng)歷了一個月的大幅下跌后，油脂短暫企穩(wěn)。創(chuàng)元期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員張琳靜認為，市場暫時消化了印尼出口加速的沖擊以及悲觀情緒，但是在全球經(jīng)濟走弱、油脂供應(yīng)緊張格局逐步緩解的前提下，油脂在短期反彈后將繼續(xù)走低。

從基本面看，張琳靜分析指出，印尼繼續(xù)加速出口棕櫚油，為了解決其棕櫚油高庫存的問題，需要在8月前出口600萬噸棕櫚油，根據(jù)印尼官方數(shù)據(jù)，截至7月15日，印尼已發(fā)放了284萬噸棕櫚油的出口許可，其中約200萬噸是6月發(fā)放的，預(yù)計7月下半月出口量仍將繼續(xù)增加，供應(yīng)壓力較大。另外，出口費在9月之前從200美元/噸降至零，一方面推動了出口，另一方面降低了出口成本，根據(jù)測算，預(yù)計印尼棕櫚油進口成本將降至6600元/噸左右。馬來西亞方面，棕櫚油出口保持疲軟，7月前半個月環(huán)比減少13.73%，產(chǎn)量環(huán)比減少12%，庫存預(yù)計繼續(xù)累加。此外，印尼暫停向馬來西亞派遣移民工人，對馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)仍有限制。豆油方面，目前關(guān)注美豆的生長情況，高溫干旱天氣可能影響單產(chǎn)，并且8月仍有上調(diào)種植面積的可能，美豆產(chǎn)量不確定性較大，有炒作空間。

“隨著宏觀及原油有所企穩(wěn)，市場對油脂基本面的審視開始增加，近期油脂在近月偏緊供應(yīng)的支撐下出現(xiàn)一波超跌反彈。”石麗紅說，三季度預(yù)期供應(yīng)偏緊的菜油吸引了上周資金的入場，推升菜油單邊及9—1價差走勢，但本周資金做多熱情隨菜油輪儲傳言有所降溫。豆油供需整體缺乏矛盾，油脂的走勢更多受到棕櫚油的帶動。

石麗紅分析指出，本周市場對印尼棕櫚油船運力的關(guān)注度增加，因前期采購出現(xiàn)延期，導(dǎo)致近兩日棕櫚油近月合約表現(xiàn)強勢，p9—1價差走出正套。然而，在上漲幾百點以后，國內(nèi)棕櫚油進口利潤打開，昨日國內(nèi)新增4條買船。隨著船運費從三四十美元漲至八九十美元，后期運力大概率恢復(fù)，印尼庫存壓力遲早將隨買船增加傳導(dǎo)到國內(nèi)，此外，印尼出口稅費下調(diào)也將帶來棕櫚油進口成本的下移，將限制以棕櫚油為首的油脂上行空間，油脂反彈后或難逃再度下跌。

海通期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員唐譽寧表示，當前馬棕產(chǎn)量雖受勞動力短缺等因素影響旺季產(chǎn)量可能不能完全兌現(xiàn)，但出口受印尼沖擊影響，馬棕仍面臨較大累庫壓力。印尼棕櫚油庫存高企，國內(nèi)消費增幅有限的情況下，仍需加快出口來消化國內(nèi)的高庫存。在棕櫚油產(chǎn)地庫存壓力釋放完前，棕櫚油基本面支撐較弱。

國內(nèi)方面，張琳靜表示，隨著油脂價格從高位回落，棕櫚油買船增加，遠期買船逐漸有利潤，供應(yīng)邊際增加，庫存也從低位回升;大豆到港量在7—9月仍偏少，且逐月遞減，預(yù)計豆油供應(yīng)邊際遞減，庫存拐頭向下。豆油相對棕櫚油偏強，豆棕價差也已回升至1000元/噸以上，預(yù)計仍有走闊的空間。“油脂整體仍偏弱，但價格在快速下跌后有修復(fù)需求，短期維持振蕩反彈走勢，但長期仍偏空看待，可考慮反彈到位后空頭配置。”

石麗紅表示，雖然市場預(yù)計美聯(lián)儲7月大概率加息75bp，但在如此嚴峻的通脹形勢及相對較好的就業(yè)數(shù)據(jù)下，美聯(lián)儲年內(nèi)余下的三次加息幅度仍可能出現(xiàn)上調(diào)，這令商品繼續(xù)面臨風(fēng)險。拜登訪問沙特雖未得到確定性的增產(chǎn)承諾，但美、俄、沙特等各方仍處于博弈中，原油下跌風(fēng)險并沒有解除。此外，印尼高庫存仍需要至少一兩個月的時間來釋放，隨著印尼去庫推進，馬棕出口及國內(nèi)供應(yīng)將受到實質(zhì)性的沖擊。在此背景下，油脂板塊可能仍適合逢高空配，但在觀察到近月供應(yīng)還沒有有效改善的情況下，也可考慮階段性的月差正套。

關(guān)鍵詞： 有色板塊 有色金屬 期貨市場 國際市場有色金屬