這波銀行股上漲背后的驅(qū)動力是什么？銀行板塊上漲持續(xù)性如何？未來銀行板塊的投資邏輯有什么變化，又有什么投資機會？ 招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明帶來“當前銀行股怎么看？”主題分享，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內(nèi)容！

(相關資料圖)

掃碼回看完整會議

01

這波銀行股上漲背后的驅(qū)動力

過去一段時間銀行股的熱度比較高，我研究銀行也有很多年，這么高的熱度在以往是不常見的，特別是過去兩三年在疫情中機構銀行股的持倉是持續(xù)下行。一季度末，公募基金銀行板塊的持倉比例已經(jīng)降到2%，也是過去多年最低的水平。

今天想回答幾個核心問題，這波銀行股背后的驅(qū)動力是什么？持續(xù)性怎么樣？我們認為這波銀行板塊的上漲背后與中特估和A股資本市場炒作低估值緊密相關。銀行板塊里面有很多帶中字頭的個股而且估值還很低，所以后面資金慢慢可能就切換到了銀行。周一市場情緒達到了最高點，中國銀行的漲停大家覺得不可思議。也有很多投資者極度樂觀認為銀行股的行情才剛剛開始，后面估值會修復到1倍PB。

基本面維度看，我們認為銀行基本面過去幾個月包括過去一年并沒有發(fā)生特別大的變化，也沒有呈現(xiàn)特別大的改善。今年一季度A股銀行板塊凈利潤增速2.4%，這也是過去6、7年除了2020年以外最低的盈利增速。營收增速是1.4%，所以不管是從營收增速還是凈利潤增速來看，銀行板塊的基本面并沒有出現(xiàn)特別大的改善。行情背后一方面跟炒作有比較大的關系，另外一方面其實也跟銀行股的估值過低有很大關系，所以兩個因素疊加帶來過去一段時間，特別一些低估值沒有機構持倉的標的估值有快速的修復。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

具體看銀行板塊過去一個多季度股價上漲比較明顯的標的主要是大行和中信銀行。這些標的背后一個共同點首先很多是國企，當然銀行大部分是國企，其次估值處在非常低的位置，股息率不錯，再次大幅上漲的實際流通盤都很小。很多投資者可能會覺得中國銀行包括中信銀行漲停不可思議，盤子這么大？實際上，我們認真去研究流通盤很小。主要銀行里中信銀行實際流通盤是最小的，中信銀行之所以可以成為這一輪股價領漲的龍頭跟它實際流通盤特別小有很大的關系，所以這背后我們認為也有比較多的游資炒作。四大行的實際流通盤在A股里可能也就200-300億的水平，所以中國銀行漲停不代表真實的盤子有那么大。如果我們看大行可能市值很多是超過1萬億，但是真實的流通盤跟大家想象不一樣。

02

這輪銀行股上漲可持續(xù)性如何？

銀行板塊我們認為未來更多是要降低預期。當然相比過去幾年，目前估值仍然處在比較低的水平。我個人預判，未來看5-10年銀行股的表現(xiàn)有可能會比過去5年要好，因為過去10年銀行板塊的估值大幅下降。2010年銀行板塊的估值還有3倍PB，最近漲了一些可能到了0.6倍PB。長期去看，我們認為A股銀行板塊估值下行空間有限，下行可能結束。未來投資銀行板塊可預期的收益大概就是業(yè)績的錢，每年掙ROE的錢，我個人認為是比較合理的。所以這一輪有很多人會想漲到什么時候才是合理？有很高的目標是所有銀行股漲到1倍PB，我認為這種想法可能有點過度情緒化，我們還是要客觀冷靜去分析。因為全球來看，我們對G20國家銀行板塊做了深度的研究，美國銀行板塊的估值大概是1倍PB，但也有很多國家估值很低，主要分布在歐洲、日本、韓國，銀行業(yè)估值普遍是0.4倍PB，歐洲有些估值可能是0.2倍PB、0.3倍PB，韓國可能也就0.4、0.5倍PB。所以全球來看，銀行股估值低是常態(tài)。

銀行板塊如果我們?nèi)ビ^察，它的盈利增速是在不斷下移，ROE也在不斷下移。2013年銀行板塊ROE還有20%多，目前只有10%。未來看幾年盈利能力會進一步下降，ROE可能慢慢會降到7%-8%的水平。目前處于下行的通道中，只不過過去因為估值下來太多，可能未來會相對好一些，因為畢竟目前的估值只有0.5、0.6倍PB。所以我們一個大的預判，未來5-10年我們認為銀行板塊的合理估值中樞是0.5倍PB。大部分銀行可能就在0.5倍PB，這是合理的。經(jīng)濟好一點的時候，可能整個板塊估值有可能會上到0.6倍PB。中長期看，銀行股估值下降的階段基本上結束，銀行股的投資可能掙ROE的錢才是比較合理的，所以我們說并不能指望一輪銀行股漲那么多。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

過去來看，當一輪銀行股行情已經(jīng)漲了20%-30%的時候，這一輪行情可能就接近結束。所以我們認為，銀行股的投資還是要堅持做一些左側、逆向的投資。大部分投資者當個股漲了20%-30%之后才來問能不能買？這個時候就很尷尬，因為從歷史的經(jīng)驗來看可能行情就快要結束。所以我們建議大家還是底部去配置，沒有必要去追高。最終歷史的經(jīng)驗來看，炒作完全沒有基本面帶來的股價上漲很大程度上會跌回去。如果沒有業(yè)績的改善，沒有基本面改善帶來的上漲，其實我個人認為背后風險也比較高，所以我們要保持理性。

其實同樣是炒低估值、高股息，我個人認為可以去看看H股。為什么這一輪炒作主要發(fā)生在A股沒有發(fā)生在港股？因為港股難度很大，一旦游資去拉港股個股，如果它基本面并沒有很大的改善，一拉就有賣盤出來可能拉不動。A股畢竟缺乏做空機制，所以主題行情相對會多一些。但是可持續(xù)性其實是有很大的不確定性，所以周一（5月8日）我們給機構投資者提示了一些風險，這是關于行情可持續(xù)。

03

未來銀行板塊的投資邏輯和機會

中長期看，我們認為銀行股能夠帶來長期好的回報的個股一定是要有好的經(jīng)營業(yè)績，這才是持久、長遠的。銀行內(nèi)部去看，過去5-10年經(jīng)營分化很大。未來5-10年，我們認為銀行個股之間分化會持續(xù)，所以我們要選擇一些好的個股。我們認為到了目前發(fā)展階段我們經(jīng)濟增速到了一定階段，未來銀行利潤負增長不是不可能。以往大行凈利潤從來沒有負增長過，除了2020年有一些特殊的因素，過往它的凈利增速都是正的包括今年一季度雖然很差。未來到了某個階段會不會變成負增長，我個人認為是有可能。今年一季度也有一些股份行盈利是明顯負增長。

我講兩點，第一點是地產(chǎn)大時代可能差不多結束，這對未來銀行的經(jīng)營壓力會比較大。像大行雖然房地產(chǎn)開發(fā)貸做得比較少，但是有很多住房按揭。未來來看，一是按揭增量少了，其次利率可能會明顯下來。所以地產(chǎn)大時代的結束，我們覺得會重塑銀行未來經(jīng)營的邏輯。第二個基建大時代可能也差不多結束，我個人認為一些基建已經(jīng)比較飽和。實際上很多是銀行的資產(chǎn)，所以銀行資產(chǎn)規(guī)模這么大，實際上跟這兩塊緊密相關。過去來看，地產(chǎn)、基建貢獻了銀行信貸規(guī)模的60%。未來來看，我們覺得會重塑銀行的經(jīng)營邏輯，所以這是非常大的變化。包括大行我們覺得在經(jīng)營方面成長性、盈利能力可能都會有一些挑戰(zhàn)，可能需要去關注。

中國整個銀行跟宏觀經(jīng)濟是緊密相關的。區(qū)域上一些區(qū)域銀行跟它經(jīng)營區(qū)域的情況緊密相關。區(qū)域上的經(jīng)濟分化也比較大，有些區(qū)域經(jīng)濟不錯，也有一些區(qū)域經(jīng)濟低迷。我們覺得分化可能在未來5-10年仍然延續(xù)。比如江浙、珠三角這兩個區(qū)域經(jīng)濟非常不錯，銀行的盈利能力相對不錯，而且資產(chǎn)質(zhì)量很好。所以長期來看，可能一些好的區(qū)域的優(yōu)質(zhì)的銀行可以給大家?guī)聿诲e的投資回報，所以我們建議大家重點關注。

未來來看，我們認為個貸的需求有可能會好轉(zhuǎn)一些?？陀^來講，我個人認為增速可能有10%以上。未來來看有可能個貸增速是5%-6%，但可能也會比目前明顯要好。因為當前來看很多銀行個貸基本沒增量，但未來來看我們覺得可能會慢慢恢復，對營收的邏輯會有好轉(zhuǎn)。第二個是財富管理邏輯有可能慢慢會好轉(zhuǎn)。4月份開始，個人存款就有所下降。因為從去年初到今年3月末個人存款、資管產(chǎn)品其實是非常突出的。4月份個人存款下降了1.2萬億，這背后個人去買理財產(chǎn)品可能就增加了1.2萬億以上，所以財富管理業(yè)務慢慢可能會迎來一些改善，邏輯有可能會變好。另外，一些優(yōu)質(zhì)的銀行受北上資金影響也比較大。過去兩年美聯(lián)儲暴力加息，所以北上資金承壓比較明顯。因為它會認為還不如買美國國債，所以隨著美國后面開始要降息，美債收益大幅下跌，北上資金的重新凈流入又可以重新期待。所以，一些優(yōu)質(zhì)的銀行也是受到北上資金青睞。

核心還是要選擇一些ROE高，有比較高的成長性的標的，這樣把握度就會比較高，確定性就會比較高。我其實不是隨意看多，盲目看多，也不希望在頂點給大家去推薦。核心還是要回歸基本面，把握有確定性的一些行情。所以這個位置，我們認為一些優(yōu)質(zhì)銀行后面行情的確定性是比較高。

關鍵詞：