一、海內(nèi)外基本面風(fēng)險因素如期演繹，市場或迎來“?！迸c“機”轉(zhuǎn)換重要窗口期

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此前我們強調(diào)，美聯(lián)儲鷹派周期或超市場預(yù)期，美債上限產(chǎn)生階段性流動性緊縮風(fēng)險，近期地緣風(fēng)險快速上升，以及國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)“均值回歸”，或在一定程度抑制資本市場風(fēng)險偏好。本周上述海內(nèi)外基本面風(fēng)險因素正在如期演繹：

1）海外流動性方面，4月美國CPI同比上漲4.9％，核心CPI同比上漲5.5%，表明美國通脹尚有粘性，短期內(nèi)美聯(lián)儲或?qū)⑷蕴幱邡椗芍芷?。同時，此前美國總統(tǒng)拜登和國會領(lǐng)袖原定于5月12日再次舉行的聯(lián)邦債務(wù)上限會議被推遲，兩黨談判還未取得實質(zhì)性進展，海外流動性風(fēng)險仍持續(xù)發(fā)酵。

2）地緣方面，俄烏沖突演繹是塑造未來10-20年全球地緣格局的重要事件，而當(dāng)前俄烏局勢亦快速升級，也是5月最重要的地緣風(fēng)險之一?？傮w上看，當(dāng)前海外地緣風(fēng)險仍處于快速上升階段，亦或在一定程度上抑制資本市場的風(fēng)險偏好，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊仍值得重點關(guān)注。

3）國內(nèi)方面，在一季度需求集中釋放后，二季度包括地產(chǎn)、金融、出口等在內(nèi)的諸多高頻數(shù)據(jù)將出現(xiàn)“均值回歸”。此外，在高頻數(shù)據(jù)回落的同時，由于一季度各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)的超預(yù)期，二季度總量政策的定力和金融監(jiān)管政策對市場的影響亦將超預(yù)期，4月底的政治局會議已經(jīng)明確了這一趨勢。

上述基本面風(fēng)險均處于發(fā)酵初期，二季度配置上仍建議以防御為主。但立足更大周期（下半年至明年）視角，年中市場調(diào)整或是全年的重要戰(zhàn)略布局期，上述風(fēng)險逐漸暴露后，基本面有望迎來轉(zhuǎn)向。

就消費板塊而言，春節(jié)后的一路調(diào)整本質(zhì)上是對二季度需求“均值回歸”的提前演繹。從股價角度的角度來看，不排除內(nèi)外風(fēng)險釋放及數(shù)據(jù)逐步落地時板塊最后一跌的可能性，但二季度可逐步關(guān)注逢低布局的機會，特別是關(guān)注政策驅(qū)動+居民消費結(jié)構(gòu)改變下的大眾消費品。

就科技板塊而言，我們在3月底市場對AI最狂熱之時明確提示相關(guān)風(fēng)險。面對近期TMT板塊的回調(diào)，我們提示：以人工智能為主線的TMT板塊和“中特估”是貫穿全年的兩條最重要的主線，或?qū)⒊尸F(xiàn)反復(fù)輪動的特征，無需過分悲觀，可適當(dāng)進行逢低布局。

二、投資建議

二季度海內(nèi)外風(fēng)險猶存，市場整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來看：

1）疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；

2）今年軍費增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機會；美國加強對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進一步提升；

3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現(xiàn)有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富效應(yīng)相關(guān)的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國貨、大眾消費則受益，關(guān)注大眾消費逢低布局的機會。

風(fēng)險提示：海外流動性超預(yù)期緊縮；地緣風(fēng)險升級；國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期等。

（文章來源：中泰證券）

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