文：戴二彪

(資料圖)

4月是日本新財(cái)年的元月，也是日本全國(guó)所有機(jī)構(gòu)人事組織辭舊迎新的季節(jié)。4月8日，78歲的日本銀行（中央銀行）總裁黑田東彥卸任，結(jié)束了日本央行史上最長(zhǎng)的任期（10年）。

黑田是日本學(xué)而優(yōu)則仕的典型代表。他從東京大學(xué)法學(xué)部畢業(yè)后，通過國(guó)家甲種公務(wù)員考試，進(jìn)入中央政府大藏?。ìF(xiàn)在的財(cái)務(wù)省）任職，官至副部級(jí)財(cái)務(wù)官。2003年從大藏省離任后，曾在名門一橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院任教授兩年，而后赴亞洲開發(fā)銀行擔(dān)任總裁8年。其干練的管理能力和專業(yè)見識(shí)獲得安倍前首相等政經(jīng)界大佬的高度信任，2013年3月，黑田出任31代日本銀行總裁，并在安倍晉三、菅義偉、岸田文雄這三屆政權(quán)下，連任10年。

2013年，時(shí)任首相安倍晉三推出其重振日本經(jīng)濟(jì)的三大對(duì)策（俗稱安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)三支箭）：寬松貨幣政策、積極財(cái)政政策、成長(zhǎng)戰(zhàn)略。黑田是第一箭的實(shí)際執(zhí)行者。為了大力度刺激消費(fèi)和投資，促使日本走出長(zhǎng)期通縮困境，他上任不久便在記者招待會(huì)上高調(diào)宣布設(shè)定兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)年增長(zhǎng)目標(biāo)，并迅速導(dǎo)入“異次元金融緩和政策”（超常規(guī)寬松貨幣政策）。這一大膽的金融政策和果斷的姿態(tài)讓黑田一躍成為日本國(guó)內(nèi)外的新聞人物，“異次元金融緩和政策”一詞也成為近年日本各級(jí)入學(xué)考試及就職考試的常見試題。

黑田是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)三支箭”的第一箭的實(shí)際執(zhí)行者。

超常規(guī)寬松貨幣政策自2013年導(dǎo)入后持續(xù)至今，其主要特征有以下幾點(diǎn)。

（1）實(shí)施大規(guī)模量化寬松。主要手段是：日本銀行通過購(gòu)買民間金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的政府國(guó)債，增加后者持有的“日本銀行賬戶余額”，促使其將激增的賬戶余額積極出借給企業(yè)或個(gè)人。過去10年中，日本銀行通過回購(gòu)國(guó)債，將基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大了3.5倍。

（2）同時(shí)積極實(shí)施質(zhì)性寬松。主要手段是：擴(kuò)大ETF（上市投資信托）和REIT（房地產(chǎn)投資信托）的投資規(guī)模，向股市提供資金，促進(jìn)股市活力。

（3）設(shè)定超低的長(zhǎng)期和短期利率目標(biāo)，并通過對(duì)國(guó)債市場(chǎng)等的介入，實(shí)施“利率變化曲線”管理。2016年，日本銀行將短期政策利率設(shè)定為-0.1%。同年，將10年期國(guó)債的長(zhǎng)期利率目標(biāo)設(shè)定為0（波動(dòng)幅度限定為±0.25%）。

10年過去了，黑田主導(dǎo)的超常規(guī)寬松貨幣政策究竟有何成效？在卸任前日的記者招待會(huì)上，黑田作了如下自我評(píng)價(jià)。

（1）“超常規(guī)寬松貨幣政策是適當(dāng)?shù)摹?。他?qiáng)調(diào)：“十年前，日本面臨著1998以后約15年之久的通縮。在這種情況下，日銀于2013年推出了量質(zhì)金融寬松政策，雖然還沒有實(shí)現(xiàn)年增2%的物價(jià)目標(biāo)，但已經(jīng)擺脫物價(jià)不斷下跌的通縮狀態(tài)”。

（2）“超常規(guī)寬松貨幣政策，糾正了日元過高的匯率，刺激了國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，帶來了股價(jià)翻倍和400萬人以上的就業(yè)增加，薪資也得到提升”。

（3）“政策總是有效果和副作用，超常規(guī)寬松貨幣政策也不例外。理論和實(shí)證的評(píng)估留待以后進(jìn)行”。

黑田的自我評(píng)價(jià)基本符合事實(shí)。但是，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為黑田自評(píng)中虛晃一槍的“政策副作用”，其實(shí)相當(dāng)嚴(yán)重。主要有以下幾點(diǎn)。

1.超低利率的長(zhǎng)期化，拉大了日本和美歐各國(guó)的利差，導(dǎo)致去年在美歐央行調(diào)升利率時(shí)，日元急速貶值。與10年前相比，以美元計(jì)算的2022年日本人均GDP和工資水準(zhǔn)均顯著下降。

2.股價(jià)上升的確讓許多市場(chǎng)參與者和上市企業(yè)員工獲益，但是日本股市參與者的三分之二為外國(guó)投資者，廣大中小企業(yè)員工和一般國(guó)民并沒有享受到利益，反而感受到了收入差距的擴(kuò)大。

3.10年來，為了實(shí)施寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策，日本國(guó)債發(fā)行額已達(dá)約1200萬億日元（其中近800萬億被日銀回購(gòu)）。如果今后利率上升，將帶來國(guó)債價(jià)格下跌、日銀利息支付負(fù)擔(dān)劇增的極大風(fēng)險(xiǎn)。

4.最嚴(yán)峻的是，10年來，困擾日本經(jīng)濟(jì)再生的低生產(chǎn)性（TFP）和低潛在增長(zhǎng)率依然沒有提高。長(zhǎng)期的超低利率導(dǎo)致日本企業(yè)的投資行為缺少成本和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，反而溫存了不少本該退場(chǎng)的低生產(chǎn)性企業(yè)，削弱了企業(yè)提高生產(chǎn)性的動(dòng)力。

總之，超常規(guī)寬松貨幣政策的10年實(shí)踐表明，起初有其必要性，但它并不能解決日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題（少子老齡化帶來的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求萎縮、創(chuàng)新力不足和企業(yè)家精神減弱等），而且其積累下來的隱患將日益顯現(xiàn)。因此，這一政策需要調(diào)整，但需要時(shí)間和時(shí)機(jī)。如果調(diào)整不慎，可能會(huì)引起資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫崩潰、國(guó)債價(jià)格暴跌等金融海嘯。

植田和男履新日央行行長(zhǎng)

4月9日，71歲的東京大學(xué)名譽(yù)教授植田和男走馬上任，成為日銀史上首位學(xué)者出身的新總裁。植田掌舵的日銀今后如何調(diào)整貨幣政策？不僅日本國(guó)內(nèi)高度關(guān)注，國(guó)際金融投機(jī)集團(tuán)也正虎視眈眈。

（作者系日本 亞洲成長(zhǎng)研究所所長(zhǎng)、教授）

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