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從價(jià)值到成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型中的思考在《重資產(chǎn)回歸？贏(yíng)家通吃型利潤(rùn)思路（名單）》中，介紹了盲目抄作業(yè)的后果就是慘痛的，哪怕是巴菲特，實(shí)際上，這是源于盈利模式不能直接復(fù)制（案例中，巴菲特?fù)碛写罅績(jī)?yōu)先股的穩(wěn)定股息收入，以及認(rèn)股權(quán)證，普通股民沒(méi)有這兩個(gè)，自然沒(méi)有對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)），只能學(xué)習(xí)和借鑒相關(guān)思路。

格雷厄姆只看有形資產(chǎn)，不喜歡成長(zhǎng)股，他認(rèn)為成長(zhǎng)股有兩個(gè)問(wèn)題：一是未來(lái)是不確定的，未來(lái)的事誰(shuí)也說(shuō)不清楚，二是即使對(duì)未來(lái)的預(yù)期實(shí)現(xiàn)了，也可能當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)充分反映這種預(yù)期，也就是要么買(mǎi)錯(cuò)要么買(mǎi)貴。這種想法有點(diǎn)傾向于市場(chǎng)有效，格老晚年確實(shí)說(shuō)過(guò)，他接受有效市場(chǎng)理論。

費(fèi)雪是第一個(gè)系統(tǒng)深入研究成長(zhǎng)股的人，他認(rèn)為成長(zhǎng)股回報(bào)非常驚人，應(yīng)該重點(diǎn)研究少數(shù)優(yōu)秀的、有巨大成長(zhǎng)潛力的公司，集中投入，長(zhǎng)期持有。他喜歡科技型企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)重視研發(fā)，重視技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品比別人新，成本比別人低，這樣就能保持領(lǐng)先，增長(zhǎng)速度高于平均水平。他還特別重視管理層，他認(rèn)為管理層的能力是成長(zhǎng)型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

巴菲特是先用格雷厄姆的撿煙蒂，然后轉(zhuǎn)型費(fèi)雪的成長(zhǎng)股，這實(shí)際上是一個(gè)轉(zhuǎn)型。而巴菲特還有自己的創(chuàng)新，即經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、經(jīng)濟(jì)商譽(yù)和護(hù)城河，有形資產(chǎn)就是比誰(shuí)更有錢(qián)，但經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，形成高門(mén)檻，讓其他同行業(yè)者無(wú)法與其競(jìng)爭(zhēng)。從1972年的喜詩(shī)到2016年的蘋(píng)果，橫跨四五十年，確實(shí)是“一生都在追求消費(fèi)壟斷”。包括如今西方石油和雪佛龍，實(shí)際上也是將二疊紀(jì)的頁(yè)巖油壟斷起來(lái)了。A股的特殊因素思考那么，作為A股投資者我們?nèi)绾尾┺?？玉名認(rèn)為也需要在理解上面理論的基礎(chǔ)上，有自己的研究和創(chuàng)新。A股很多的“價(jià)值投資者”，最大的問(wèn)題是把所有的股價(jià)波動(dòng)與企業(yè)關(guān)聯(lián)起來(lái)，不去研究市場(chǎng)，看起來(lái)論據(jù)與數(shù)據(jù)都對(duì)，但從結(jié)論與結(jié)果來(lái)看，多數(shù)都是錯(cuò)的。因?yàn)閰⑴c者的不同，市場(chǎng)情緒的影響，股價(jià)未反應(yīng)內(nèi)在價(jià)值是經(jīng)常有的。這就是為什么很多股民，總說(shuō)A股沒(méi)有價(jià)值投資，其實(shí)并不是如此，是資金更關(guān)注短期因素。

影響股價(jià)的因素不僅僅是長(zhǎng)期，還有短期情緒

A股機(jī)構(gòu)投資者有一個(gè)不成文的規(guī)則，即A股在全球市場(chǎng)是一個(gè)小學(xué)生，如果一種創(chuàng)新的商業(yè)模式，國(guó)外沒(méi)有，沒(méi)有對(duì)標(biāo)的企業(yè)模型，那么就會(huì)默認(rèn)其很難成功。所以，很多資金往往會(huì)選擇相對(duì)成熟的模式，創(chuàng)新模式往往需要反復(fù)證明后，才會(huì)被承認(rèn)，一旦承認(rèn)就是各種扎堆的爆炒。典型的如新能源，一開(kāi)始不被認(rèn)可，光伏、風(fēng)電等都是大幅低估，而一旦認(rèn)可又是爆炒，導(dǎo)致透支，2023年又需要重新消化相關(guān)供給過(guò)剩因素。

中期時(shí)，基本面未變，變的是市場(chǎng)情緒

中期來(lái)看，股民賺的錢(qián)并非來(lái)自于企業(yè)成長(zhǎng)，主要來(lái)源于估值提升。個(gè)人持股時(shí)間一年左右，企業(yè)很難發(fā)生大的變化，變化的是市場(chǎng)看法與人心。股價(jià)跌了，并不表示你分析公司錯(cuò)了，股價(jià)漲了，也不表示你分析公司對(duì)了。很多時(shí)候，股價(jià)的漲跌，只是市場(chǎng)看法變了，是市場(chǎng)情緒的變化，而公司沒(méi)變。

長(zhǎng)期大漲的一定和基本面與賽道有關(guān)

但是股價(jià)漲5倍，10倍，大多和企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間、持續(xù)性成長(zhǎng)，好的賽道與未來(lái)有關(guān)，也就是基本面正相關(guān)性更大。而千萬(wàn)不要拿將來(lái)的因素來(lái)對(duì)短期走勢(shì)嘗試解釋?zhuān)菢訉⑻幪幣霰凇Ｋ?，在A(yíng)股進(jìn)行價(jià)值投資或者新興行業(yè)博弈，的確是要更難一些，短期因素過(guò)多，情緒化因素經(jīng)常呈現(xiàn)，這就需要投資者適應(yīng)，包括一些長(zhǎng)期投資者也要更早地面對(duì)這些。不過(guò)我們也有應(yīng)對(duì)的策略，接下來(lái)通過(guò)A股更多行業(yè)特色來(lái)解決這些因素。

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