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股市中經(jīng)常有人提到價(jià)值投資，但其實(shí)大家認(rèn)知的價(jià)值投資，只有一半的信息，另一半的關(guān)鍵信息都沒有在其中體現(xiàn)。今兒延續(xù)《隱藏的另一半系列》。可選擇性因素導(dǎo)致我們的思維盲區(qū)可選擇性現(xiàn)象是導(dǎo)致我們誤區(qū)的關(guān)鍵。擁有選擇權(quán)的人，容易“只講好的”，出版的書和成功案例中，講的是被印證的那部分，忽略事物另外證實(shí)的那一部分；越是分散性的（傳奇）事件，成功后的越容易被大家認(rèn)知，但對(duì)應(yīng)地是失敗后越慘痛。所以，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，凡是只講一面的案例或書籍，就不具備參考性，包括我們熟知巴菲特博弈可口可樂的案例中，幾乎所有的書籍只寫了初期10年10倍，但隨后12年負(fù)漲幅周期怎么辦？而恰恰是這個(gè)周期，我們能學(xué)到如何使用PR指標(biāo)。

我們將各指標(biāo)排序和對(duì)比篩選

在《指標(biāo)剖析價(jià)值投資中“失去的十年”現(xiàn)象》中介紹了PR=PE/ROE指標(biāo)的使用。哪怕是在最痛苦，最困難的周期中，巴菲特依然可以堅(jiān)持，除了其資金的容忍度高（沒有杠桿，沒有時(shí)限，沒有重倉壓力）之外，其只做一件事兒，那就是不斷地進(jìn)行大幅低于正常價(jià)值的個(gè)股買入。當(dāng)PR小于1，尤其是3-4折的時(shí)候，哪怕股價(jià)沒有體現(xiàn)和反彈，其依然可以持續(xù)低吸和持有，因?yàn)槠涫冀K在用較少的錢買入較高價(jià)值的品種，這是非常合算的。說白了，這成為巴菲特心中的價(jià)值錨，哪怕環(huán)境再惡劣，其研究依然可以持續(xù)，最終在價(jià)值回歸時(shí)實(shí)現(xiàn)財(cái)富（這里面也需要一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣，有些時(shí)候價(jià)值回歸快，有些時(shí)候慢，但價(jià)值總會(huì)回歸，會(huì)遲到不會(huì)缺席）。

復(fù)利效應(yīng)，大多數(shù)人都知道的，尤其是都在算賬，如保持多少漲幅，多少年后復(fù)利因素就會(huì)如何如何。但這里面還有很多因素被忽略，以及很多因素被誤讀。如在過去 51 年升了 8000 倍，為了計(jì)算方面，折算成年化收益率 19.2%，但這里面有兩個(gè)關(guān)鍵性的誤讀：巴菲特的收益并非來自于復(fù)利效應(yīng)；價(jià)值投資者也不是利用復(fù)利效應(yīng)。這意味著復(fù)利效應(yīng)和價(jià)值投資中，都有被隱藏的因素。

首先，巴菲特的收益并不代表其這些收益全部來自于股市。因?yàn)椋筚Y金靠的是大類資產(chǎn)配置（在《從投資組合到大類資產(chǎn)配置，升級(jí)版思路》里面有詳解），伯克希爾只有四分之一的價(jià)值來自股票組合，主要現(xiàn)金流來自于GEICO 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這個(gè)是巴菲特價(jià)值投資中最為關(guān)鍵的，只有持續(xù)現(xiàn)金流才能讓其完成價(jià)值投資長期的博弈，以及對(duì)應(yīng)的持續(xù)低吸（類定投）；尤其是當(dāng)外界恐慌或者被套的時(shí)候，大量現(xiàn)金流才能為其提供足夠的資金。哪怕是“失去的十年”中，其依然根據(jù)較低的PR去低吸價(jià)值資產(chǎn)（《指標(biāo)剖析價(jià)值投資中“失去的十年”現(xiàn)象》）。

其次，價(jià)值投資不單純靠復(fù)利效應(yīng)，而是企業(yè)利潤的成長性。尤其是在市場(chǎng)悲觀時(shí)，這個(gè)時(shí)候復(fù)利因素的條件很難保障，說白了很可能會(huì)中斷，即便控制風(fēng)險(xiǎn)和虧損較好時(shí)，收益因素也很難實(shí)現(xiàn)。但價(jià)值投資的意義，是持續(xù)以大幅低于價(jià)值的價(jià)格購入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，低迷周期可能提供的低點(diǎn)機(jī)會(huì)更豐富。而這里面又隱藏了信息。大資金如何在市場(chǎng)低迷周期生存？這也是所有價(jià)值投資文章中涉及最少的，接下來重點(diǎn)分析。

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