2023年在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的背景下，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)可謂是差強(qiáng)人意，黃金作為市場(chǎng)所認(rèn)可的避險(xiǎn)資產(chǎn)熱度正持續(xù)飆升。那么從中長(zhǎng)期視角出發(fā)，如何看待黃金板塊的投資價(jià)值？相關(guān)標(biāo)的物是否還具有性價(jià)比？本文將詳細(xì)解析。

黃金行業(yè)正處于"黃金投資周期"

黃金的投資邏輯核心是全球流動(dòng)性緊縮趨緩時(shí)，較好的避險(xiǎn)保值資產(chǎn)。

(資料圖片)

美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩是黃金上漲的重要催化劑。隨著2月美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的公布，市場(chǎng)下注美聯(lián)儲(chǔ)在3月積極升息的可能性大大降低，根據(jù) CME聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，支持升息25個(gè)基點(diǎn)至475個(gè)基點(diǎn)至500個(gè)基點(diǎn)的可能性上升到80%以上，而支持升息50個(gè)基點(diǎn)至500個(gè)基點(diǎn)的可能性下降到不到20%。

自美聯(lián)儲(chǔ)成立以來，貨幣政策的目標(biāo)就從金融穩(wěn)定、物價(jià)穩(wěn)定，到沃克爾上臺(tái)后，貨幣政策的目標(biāo)就變成了就業(yè)和通貨膨脹，而通貨膨脹的目標(biāo)也從2012年開始由2%的對(duì)稱通脹目標(biāo)，變成了2020年之后的平均通脹目標(biāo)，這才導(dǎo)致了現(xiàn)在的高通脹。美聯(lián)儲(chǔ)這一輪貨幣政策加息可能會(huì)持續(xù)至2023年6月，屆時(shí)美債利率可能會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，一旦美債利率觸頂回落，將會(huì)帶動(dòng)真實(shí)利率的下降。

實(shí)際利率有望向下修復(fù)。實(shí)際利率是黃金價(jià)格定價(jià)核心，衡量名義利率與通脹水平的相對(duì)變化。歐美經(jīng)濟(jì)體衰退壓力驅(qū)動(dòng)利率中樞下移，通脹壓力雖有緩解但仍處在相對(duì)高位，實(shí)際利率有望向下修復(fù)，提振黃金價(jià)格表現(xiàn)。

滯脹環(huán)境下，黃金的保值功能凸顯。這一輪美國通脹高企的原因比較復(fù)雜，除了貨幣寬松政策外，勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡，商品價(jià)格上漲，全球供應(yīng)鏈不暢，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等等，都是多種因素共同作用的結(jié)果。特別是在核心通貨膨脹中，服務(wù)價(jià)格有很強(qiáng)的粘性，且易升難降，說明貨幣政策的作用有限。災(zāi)難過后，全球通脹重心上移，以歷史為鑒，黃金因其抗通脹屬性而有望受益。

黃金股是較好的看漲期權(quán)

如果黃金上游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營狀況良好，那么金價(jià)的上漲將會(huì)反映在相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)上。復(fù)盤了貴金屬價(jià)格指數(shù)和金價(jià)的走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)，二者的走勢(shì)基本上是一致的。在金價(jià)上漲的過程中，如果股票市場(chǎng)也處于上漲的過程中，則黃金類股票的表現(xiàn)會(huì)好于預(yù)期；即使是在股市低迷的時(shí)候，這些公司也能勝過市場(chǎng)，是典型的進(jìn)攻性和防御性，屬于較好的看漲期權(quán)。

國聯(lián)證券建議關(guān)注山東黃金、紫金礦業(yè)這兩家黃金礦企。黃金礦企的挑選上，可以多關(guān)注下上市公司的資源稟賦能力，而不是短期的盈利。

山東黃金坐擁國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的礦山資源，集團(tuán)十四五規(guī)劃翻倍成長(zhǎng)空間。四大主力礦山連續(xù)多年被評(píng)為"中國黃金十大礦山"。

集團(tuán)十四五規(guī)劃產(chǎn)能翻倍增長(zhǎng)：省內(nèi)方面，對(duì)山東萊州地區(qū)金礦資源深度挖潛，打造世界級(jí)黃金生產(chǎn)基地，根據(jù)焦家礦區(qū)開發(fā)規(guī)劃，2026 年可形成近 20 噸/年黃金產(chǎn)能；省外方面，依托中寶礦業(yè)布局甘肅資源整合，打造隴南黃金生產(chǎn)基地，收購并控股銀泰黃金，布局優(yōu)質(zhì)資源的同時(shí)享有協(xié)同效應(yīng)；海外方面，貝拉德羅金礦擴(kuò)產(chǎn)降本可期，卡蒂諾資源建成后與貝拉德羅均可帶來年均 7-9 噸的黃金產(chǎn)量，公司完成十四五目標(biāo)可期。

紫金礦業(yè)2022 年末，紫金礦業(yè)金資源量為全球上市金企第 9 位，過去三年，公司金產(chǎn)量大幅提升，礦產(chǎn)金從41噸增至56噸，進(jìn)位至全球上市金企第9位。公司2022 年以來，收購了海域金礦等多個(gè)優(yōu)質(zhì)金礦項(xiàng)目，未來黃金業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

這兩家上市公司在金礦運(yùn)營上已有較長(zhǎng)的時(shí)間經(jīng)驗(yàn)，加上優(yōu)秀的管理層，可以在金價(jià)上漲背景上可能提供更好的超額收益。

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