編者的話：近期，隨著多家銀行陸續(xù)披露2022年年報，個人養(yǎng)老金賬戶開戶情況受到關(guān)注：商業(yè)銀行個人養(yǎng)老金賬戶客戶規(guī)模增速明顯，但賬戶活躍率依然不足。2022年末，由人力資源社會保障部等五部委聯(lián)合印發(fā)《個人養(yǎng)老金實施辦法》，標志我國個人養(yǎng)老金正式在全國落地實施。社會養(yǎng)老投資如何進一步走進普通老百姓家庭？個體應(yīng)該建立怎樣的投資觀和養(yǎng)老觀？我們該如何促進社會養(yǎng)老投資蓬勃發(fā)展？

【資料圖】

升級家庭理財模式

董登新

眾所周知，家庭是一個龐大的“凈儲蓄”部門。如何將家庭儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，將家庭的財富存量轉(zhuǎn)化為長期投資，這是資本市場高質(zhì)量服務(wù)實體經(jīng)濟的一個基礎(chǔ)性工程。大力發(fā)展個人養(yǎng)老金則是解決這一重大問題的關(guān)鍵所在。

首先，大力發(fā)展個人養(yǎng)老金，有利于我國家庭理財模式的進一步轉(zhuǎn)型升級。通過政策驅(qū)動和投資者教育，引導國民建立全生命周期的養(yǎng)老儲蓄與養(yǎng)老投資理念，讓私人養(yǎng)老金尤其是個人養(yǎng)老金做大做強，進而改變傳統(tǒng)家庭理財觀念，從“短炒、賺快錢”轉(zhuǎn)變?yōu)橐责B(yǎng)老為目標的長期投資，讓養(yǎng)老金成為家庭財富最重要的組成部分之一。

其次，大力發(fā)展個人養(yǎng)老金，為我國資本市場提供重要而穩(wěn)定的長期資金來源。個人養(yǎng)老金賬戶的長期封閉積累，將會自動形成“被動”長期投資的格局，個人養(yǎng)老金賬戶通過購買養(yǎng)老目標金融產(chǎn)品、權(quán)益類資管產(chǎn)品及理財產(chǎn)品有助于實現(xiàn)財富增值。

事實上，全國社會保障基金自2001年入市以來的年化平均收益率高達8.3%；企業(yè)年金自2007年以來的年化平均收益率高達7.17%。根據(jù)這兩類養(yǎng)老金長期投資平均收益率的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，我們有理由相信，在正常情況下，個人養(yǎng)老金投資獲得6%以上的年化平均收益率應(yīng)該是有保證的，這將吸引更多的家庭參與個人養(yǎng)老金開戶與繳費。

以個人養(yǎng)老金為代表的長期投資模式，有利于引導個體投資者自愿將家庭財富交由專業(yè)的金融機構(gòu)來打理，讓股民及小散主動接受金融機構(gòu)“招安”，通過個人養(yǎng)老金賬戶及其他權(quán)益類長期投資產(chǎn)品間接參與股市，獲得穩(wěn)健長遠的投資收益率。這既是A股市場“去散戶化”并不斷機構(gòu)化的過程，也是資本市場獲得源源不斷的長期資金的重要途徑，它將為我國資本市場高效率、高質(zhì)量服務(wù)實體經(jīng)濟奠定重要的市場環(huán)境和物質(zhì)基礎(chǔ)。

最后，大力發(fā)展個人養(yǎng)老金，有利于進一步完善我國三支柱養(yǎng)老金體系。目前我國養(yǎng)老保障制度變革正處在一個關(guān)鍵的十字路口，職工基本養(yǎng)老保險與城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險兩大制度如何整合？企業(yè)年金如何快速擴面并且進一步做大規(guī)模？個人養(yǎng)老金如何成為全體國民的共識并受到大多數(shù)家庭的歡迎與認可？解決了上述問題，我國應(yīng)對人口老齡化的能力將會大幅提升，社?；鹗罩胶獾哪芰σ矔@著提高，我國社會保障水平將會再上新臺階。（作者是武漢科技大學金融證券研究所所長）

拓寬參與者的選擇空間

高慶波

美國是全球養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模最大的國家，其“個人養(yǎng)老金”概念提出于1974年。在美國《雇員退休收入保障法案》中，明確了企業(yè)年金計劃覆蓋之外的群體可以建立個人養(yǎng)老賬戶（IRA）。但在發(fā)展進程中，出現(xiàn)了普遍的因缺乏金融知識導致的資產(chǎn)配置錯誤情況，為此美國在2007年的《養(yǎng)老金法案》中追加了“合格默認投資工具”條款，在參保者不主動做出投資選擇的情況下，將自動以默認選項進行投資配置。實踐表明，該舉措有效提升了投資回報水平并提升了參保率，現(xiàn)已在經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）國家中廣泛使用。

當前美國個人養(yǎng)老制度由多種計劃組成，占據(jù)主導地位的是誕生于1974年的“傳統(tǒng)個人養(yǎng)老金計劃”。該計劃采用EET稅收優(yōu)惠模式（延遲納稅模式），即在繳費、投資環(huán)節(jié)免稅，待遇領(lǐng)取環(huán)節(jié)征稅。到2021年底，美國傳統(tǒng)個人養(yǎng)老金資產(chǎn)總額達11.8萬億美元，覆蓋3660萬個家庭。

然而，“傳統(tǒng)個人養(yǎng)老金計劃”對于未來收入增加的群體更為有利，低收入者仍面臨納稅門檻。美國“羅斯個人養(yǎng)老金”計劃于1998年誕生。與傳統(tǒng)養(yǎng)老金計劃的稅收優(yōu)惠模式不同，“羅斯個人養(yǎng)老金”采用繳費環(huán)節(jié)征稅，投資和領(lǐng)取環(huán)節(jié)免稅的模式，解決了前一種模式的固有弊端，幫其消除門檻，照顧了更多低收入者。

基于他國經(jīng)驗，政策建議有二：一是建立可轉(zhuǎn)換、可累積的第二、第三支柱的個人稅收優(yōu)惠額度（第二支柱為企業(yè)發(fā)起的職業(yè)養(yǎng)老金制度，第三支柱是個人自愿養(yǎng)老儲蓄計劃）。定額上限有助于將收入差距限制在一定幅度，可轉(zhuǎn)換特性有利于拓寬制度參與者選擇的空間與制度便攜性，允許在一定時間內(nèi)累積未使用額度有利于緩解逆向收入再分配問題。二是引入合格默認投資工具機制。在OECD各國，正式引入合格默認投資工具機制之后，有效提升了各國第二、三支柱的制度覆蓋情況，并在很大程度上解決了參保者金融知識匱乏問題，提升了整體投資回報水平。（作者為中國社會科學院社會發(fā)展戰(zhàn)略研究院、中國社會科學院社會保障實驗室執(zhí)行研究員）

可借鑒企業(yè)年金的運營經(jīng)驗

路錦非

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至3月，個人養(yǎng)老金開戶數(shù)約3000萬，但在戶均繳存金額方面仍有較大提升空間。其中原因首先為“門檻效應(yīng)”：受益面較狹窄，僅繳納個人所得稅的個人能夠享受到政策優(yōu)惠，而收入低于個稅繳納門檻的大多數(shù)城鄉(xiāng)居民職工無法享受；其次是“排斥效應(yīng)”：以第一支柱（公共養(yǎng)老金）為參加前提，制度漏洞群體和部分靈活就業(yè)人員被排除在外；第三，在投資環(huán)節(jié)未能享受稅收優(yōu)惠的居民或職工，在領(lǐng)取時仍需按照3%稅率繳納個稅。

除此之外，個人養(yǎng)老金政策規(guī)定由個人自愿參加、自主選擇購買個人養(yǎng)老金產(chǎn)品，投資風險也由個人承擔。2022年受疫情和全球經(jīng)濟影響，公募基金整體表現(xiàn)不佳，而養(yǎng)老基金比較集中的FOF（基金中的基金）類型基金亦面臨類似風險。當前養(yǎng)老投資現(xiàn)狀折射出普通居民百姓對于投資收益保障的真實顧慮。

個人養(yǎng)老金雖然是個人自主責任的體現(xiàn)，但以未來養(yǎng)老為目標的本質(zhì)屬性，要求其必須具有不同于一般市場高波動產(chǎn)品的特征，應(yīng)當體現(xiàn)出合理風險管控，建立個人養(yǎng)老金安全運營機制。在上述需求下，可借鑒企業(yè)年金成功運營經(jīng)驗。

我國企業(yè)年金運行是非常成功的養(yǎng)老金安全運營機制典范。自2004年建立以來已經(jīng)運行17年，年化投資收益率達到7.17%。這是長期投資理想的投資收益率。其根源就是企業(yè)年金較為完善的安全運營機制。我國先后出臺并修正企業(yè)年金基金投資管理的相關(guān)辦法，嚴格篩選優(yōu)質(zhì)市場參與主體，嚴格限定權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限，嚴格要求各品類投資標的配比關(guān)系，以及相應(yīng)的賬簿記錄、運營流程、信息披露等規(guī)定。這樣的運營機制將企業(yè)年金基金的運營風險控制在較好水平，即便遭遇金融危機和經(jīng)濟波動，基金整體表現(xiàn)仍然顯著優(yōu)于同期沒有安全運營機制的其他市場基金，回撤風險低。

建議將我國企業(yè)年金基金安全運營機制的成功經(jīng)驗應(yīng)用于個人養(yǎng)老金投資管理中。若個人養(yǎng)老金投資管理也能擁有與企業(yè)年金類似的安全運營機制，參與者可以獲得年化5%-7%左右的投資收益率，個人養(yǎng)老金的吸引力會大大增強。因此，當前應(yīng)努力構(gòu)建個人養(yǎng)老金安全運營機制，促進我國養(yǎng)老投資的蓬勃健康發(fā)展。（作者是華東師范大學經(jīng)濟與管理學部教授）

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