從監(jiān)管趨勢來看，存款利率下調(diào)是央行推動實體融資降成本的改革必經(jīng)之路?；仡櫸覈适袌龌母镞M程，并結(jié)合當前銀行經(jīng)營情況和經(jīng)濟修復節(jié)奏來看，存款市場利率確實有進一步下調(diào)的空間。此外，雖然當前下調(diào)LPR的緊迫性不強，但也不排除貸款利率繼續(xù)下行的可能。不過這一假設能否兌現(xiàn)仍需結(jié)合3月金融數(shù)據(jù)等指標觀察。總體來看，在數(shù)據(jù)或政策落地前，債市仍存在階段性博弈的機會。

我國存款利率改革回顧：

【資料圖】

我國存款利率市場化改革始于20世紀90年代，歷經(jīng)了近20年的改革后，在2015年完成了名義上的存款利率市場化。為了確保存款市場穩(wěn)定運行，仍然需要不斷改善利率自律機制，優(yōu)化存款利率自律管理。在政策和市場影響下，利率整體趨于下行，去年就出現(xiàn)了兩次銀行集體下調(diào)存款利率的情況。從監(jiān)管趨勢來看，存款利率下調(diào)是央行推動實體融資降成本的改革必經(jīng)之路，通過存款利率市場化調(diào)整機制，穩(wěn)定乃至降低銀行負債成本，最終推動降低企業(yè)綜合融資成本。

當前存款利率存在下調(diào)的可能嗎：

①需求性：緩解息差壓力，避免資金空轉(zhuǎn)，刺激居民消費。其一，在金融支持實體的背景下，貸款利率顯著下行，然而銀行的負債成本保持相對剛性，息差持續(xù)壓縮，加大了經(jīng)營壓力。其二，較低的貸款利率和較高的存款利率客觀上給資金空轉(zhuǎn)提供了空間，“跑冒漏滴”現(xiàn)象亟待打擊消除。其三，調(diào)降存款利率可以降低居民或企業(yè)的儲蓄意愿，有助于刺激消費和投資。

②可行性：存貸增速差走高，銀行攬儲壓力邊際下滑。2022年居民部門積聚了大量超額儲蓄，銀行負債端資金供給充足，攬儲壓力邊際下滑，存款利率調(diào)降具備可行性支持。

貸款利率會隨存款利率一同下調(diào)嗎？

參考2022年5月經(jīng)驗，存款利率下調(diào)疊加降準釋放資金，商業(yè)銀行負債端成本壓力減輕，理論上可以驅(qū)動LPR報價下行。當前LPR存在壓降的空間，但從一季度信貸投放情況以及經(jīng)濟復蘇節(jié)奏來看，LPR調(diào)降的迫切性暫時不高。我們認為如果存款利率調(diào)降，不排除后續(xù)LPR非對稱下調(diào)的可能，或者是通過結(jié)構(gòu)性政策工具定向降低貸款利率，從而支持特定的行業(yè)或民生需求。

債市策略：

回顧我國利率市場化改革進程，并結(jié)合當前銀行經(jīng)營情況和經(jīng)濟修復節(jié)奏來看，存款市場利率確實有進一步下調(diào)的空間，銀行負債壓力或能大幅減輕，同時有可能擠出一部分資金流向其他的理財、債基等低風險資管產(chǎn)品，預計債市的配置力量增強后將間接推動利率下行。此外，雖然當前下調(diào)LPR的緊迫性不強，但也不排除貸款利率繼續(xù)下行的可能，不過這一假設能否兌現(xiàn)仍需結(jié)合3月金融數(shù)據(jù)等指標觀察，總體來看，在數(shù)據(jù)或政策落地前，債市仍存在階段性博弈的機會。

風險提示：

央行貨幣政策不及預期；經(jīng)濟復蘇節(jié)奏不及預期；銀行間市場流動性過快收緊。

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