艾小軍：各位投資者下午好，今天很高興有這個機(jī)會，跟大家交流一下黃金目前的投資價值。

3月美國不出意外的還是加息25個基點(diǎn)。這是在目前，尤其是最近一兩周，包括硅谷銀行、瑞信風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的全球金融市場大幅動蕩的復(fù)雜背景下，做出的加息決定。

(相關(guān)資料圖)

我們看美國FOMC議息聲明，包括相關(guān)人員在新聞發(fā)布會的講話，都重點(diǎn)談到了近期銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件，對未來經(jīng)濟(jì)的影響，包括對CPI數(shù)據(jù)的一些影響。

這一次的加息應(yīng)該是被全球金融市場高度關(guān)注的一個事情，之前也有很多的分析，應(yīng)該說市場變化的非?？臁娜ツ觊_始美國開啟了史上最強(qiáng)的加息，從0左右的利率加到目前4.75的利率，這個環(huán)境對美國經(jīng)濟(jì)，對美國的企業(yè)，包括居民的影響可能也是長遠(yuǎn)的。當(dāng)前時點(diǎn)，黃金的投資機(jī)會怎么去看，我從以下兩個方面來跟大家做一個交流。

01黃金近期走勢回顧

先來回顧一下近期黃金的走勢。從去年開始，美國持續(xù)大幅度的加息，對黃金形成了階段性的壓力。去年年初的時候，在國際局勢緊張的背景下，避險(xiǎn)情緒提升，帶來黃金的一段上漲。之后受美元強(qiáng)勢加息的這種影響，黃金價格持續(xù)走低。到了去年10月底，美國加息的節(jié)奏邊際放緩，黃金迎來階段性的反彈。

一直到今年1月底2月初開始，黃金又受到美國超強(qiáng)就業(yè)數(shù)據(jù)的影響，美元大幅走強(qiáng)，黃金又受到階段性的壓力，金價又回調(diào)到了1700多。在相關(guān)人員剛剛發(fā)表鷹派的聲明后，過了不到一個禮拜，突然發(fā)生了硅谷銀行的事件。這個事情持續(xù)地發(fā)酵，后來引發(fā)了瑞信的危機(jī)。避險(xiǎn)情緒又帶來黃金的大幅的反彈。

我們在硅谷銀行事件爆發(fā)的第一時間，也通過第三方的平臺跟投資者做了一個交流。在那個時點(diǎn)我們也是看好黃金的投資的機(jī)會。

總體上來說，我們也都知道黃金的走勢跟美元的走勢是非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從歷史情況來看，美元指數(shù)走強(qiáng)的話，黃金會走弱。美元指數(shù)一旦走弱的話，黃金走強(qiáng)。

美元指數(shù)是美元相對包括歐元、日元、英鎊以及人民幣等幣種走勢的強(qiáng)弱的變化。從長期來看，我們看到人民幣計(jì)價的黃金，和國際金價總體上的趨勢是相同的。但是它的強(qiáng)弱程度會有一些不一樣。不一樣的原因在于，一個是我們貨幣環(huán)境跟美國的貨幣環(huán)境會有一些差異，中美之間匯率的價差會反映在人民幣金價兌國際金價的價格里面。

如果去回顧去年的話，去年全年來看，整體黃金價格基本上是幾乎沒有怎么動。但是在人民幣相對美元貶值8個點(diǎn)左右的情況下，去年人民幣黃金的價格大概也是漲了8個點(diǎn)左右。原因我們前面已經(jīng)講到了，黃金本質(zhì)上是對沖美元的信用體系。因?yàn)閺牟祭最D森林體系瓦解以后，全球的貨幣體系就是美元的信用體系。黃金是硬通貨，由于它的供應(yīng)是受到限制的，不像貨幣可以大量的印鈔票，所以黃金價格相對它的這種波動不像其他的那么大。但是從長期來看的話，應(yīng)該說和美元指數(shù)，或者說美元的實(shí)際利率形成負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

全球貨幣實(shí)際利率，或者說經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)弱這兩個影響匯率的因素，最后也會通過美元的走勢反映到金價上面來，就像前面講到人民幣金價跟美元金價的差異，國際矛盾對于黃金階段性的避險(xiǎn)價值也是會形成直接的影響。去年年初的國際矛盾，2月份開始，黃金的避險(xiǎn)屬性也是反映的淋漓盡致。

這是去年的加息，這應(yīng)該是美元史上最強(qiáng)的加息節(jié)奏。去年加息的幅度是連續(xù)四次的75個BP，這就是300個BP。這也是導(dǎo)致去年國際金價走弱的主要的原因。

從去年11月底市場預(yù)期，美國在進(jìn)行最后一次75個BP的加息之后，可能就會減弱。當(dāng)時在加息力度邊際減弱的預(yù)期下，黃金開始走出了一波比較強(qiáng)勁的反彈。

近期我們前面講到了，相關(guān)人員連續(xù)鷹派的表態(tài)，包括其他聯(lián)儲委員一致鷹派的發(fā)言，就是因?yàn)槊绹木蜆I(yè)數(shù)據(jù)等等比較樂觀。當(dāng)時黃金價格受到一定的打壓，尤其是美國的就業(yè)人數(shù)是大幅超出市場的預(yù)期。所以當(dāng)時整體市場預(yù)期之后可能還會經(jīng)歷多次的加息。就在這個時候，由于硅谷銀行的資產(chǎn)端受到了比較大的影響，最后導(dǎo)致流動性的危機(jī)，瑞信銀行也受到連帶的影響。

最近這幾年全球的國際矛盾發(fā)生了比較大的變化，我們也知道，目前美國一只在推動供應(yīng)鏈回歸，那么美國相對比較高的人力成本，也會推升供應(yīng)鏈重造的成本。這些都會持續(xù)地對美國的CPI數(shù)據(jù)形成不利影響。這應(yīng)該也是未來我們判斷金價走勢時必須要去關(guān)注的一個方面。

目前來看，美國較高的CPI數(shù)據(jù)水平也很難在短期內(nèi)下降，資產(chǎn)端而言，各類資產(chǎn)受到比較大的定價影響，從長期來看對美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)會造成一定沖擊，最近硅谷銀行事件其實(shí)就是加息對經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊的一個體現(xiàn)。大量科技實(shí)體的資金受到影響，從而造成連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致硅谷銀行的流動性危機(jī)。雖然事后美國包括FDIC，存款保險(xiǎn)公司，有關(guān)部門及時對這一風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了兜底。但是整體的風(fēng)險(xiǎn)，我覺得還沒有完全解除。尤其是對整體美國經(jīng)濟(jì)的長期負(fù)面沖擊，包括對于CPI數(shù)據(jù)的影響，都是未來美國在加息決策中需要重點(diǎn)考慮的。

從經(jīng)濟(jì)上面來看，目前整體的就業(yè)數(shù)據(jù)還是有比較強(qiáng)的韌性。這里面可能也要去考慮，因?yàn)檫^去三年的防控，之前美國給居民直接發(fā)錢。當(dāng)時很多人就沒有就業(yè)的動力，因?yàn)檎甙l(fā)錢所以就不需要去工作了。那么現(xiàn)在不發(fā)錢了，為了生計(jì)很多人還是必須要去工作的。我們看到非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也持續(xù)表現(xiàn)的不錯。

而且美國重建供應(yīng)鏈目前也處在初始階段，前期也會帶來相當(dāng)?shù)男略鼍蜆I(yè)人數(shù)。從這個方面來看，重建供應(yīng)鏈對整個經(jīng)濟(jì)也會帶來階段性的拉動。所以從這兩個方面來看，我們對美國的經(jīng)濟(jì)不會特別悲觀。

從硅谷銀行事件的負(fù)面影響來看，持續(xù)加息包括逆全球化，對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊應(yīng)該是深遠(yuǎn)并且長期的。目前大部分美國的主流銀行，對美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)也是非常的擔(dān)心。在這種背景下，我們也可以去分析，未來加息的節(jié)奏。

根據(jù)目前市場的預(yù)期，最近3月份的這次加息可能是今年的最后一次加息，6月可能不會動，年內(nèi)有一到兩次的降息可能性。目前這個概率是在逐步攀升。

尤其是硅谷銀行類似事件增多的話，美國也要顧慮更多的因素。從3月22日加息的聲明和之后的新聞發(fā)布會也能看到，美國花了很多篇幅講銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于未來的加息節(jié)奏，我看到有個賣方研究員用的一個詞形容這次加息25個基點(diǎn)是剛剛好，“微醺”狀態(tài)。

CPI數(shù)據(jù)來看，有一定的回落，但是前面也分析過了，我覺得CPI數(shù)據(jù)有它的慣性。可能在比較長的一段時間還是要維持高企，這也是相關(guān)人員在新聞發(fā)布會里面特別提到的，重點(diǎn)的目標(biāo)還是要盯著CPI數(shù)據(jù)。但是同時美國做決策也要總體考慮三個方面——CPI數(shù)據(jù)、就業(yè)和對經(jīng)濟(jì)的影響。如果經(jīng)濟(jì)特別強(qiáng)勁，CPI數(shù)據(jù)又比較高，就業(yè)形勢特別好，這種情況毫無疑問是非常有利于持續(xù)加息的。但是在目前的時點(diǎn)，美元利率已經(jīng)處于史上非常高的位置，像美國這樣的經(jīng)濟(jì)體維持這么高的利率，對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響是非常大的。

02當(dāng)前時點(diǎn)黃金投資價值分析

接下來就分析黃金在當(dāng)前時點(diǎn)投資的價值，先簡單介紹一下黃金的分析框架簡。

大家對黃金這個品種其實(shí)并不陌生。傳統(tǒng)上國內(nèi)的黃金市場，銀行是主要的參與者，也是主要的客戶投資渠道。從黃金的整體定價來看，它有貨幣屬性，包括支付、流通的功能，也有商品的屬性，更重要的是黃金的金融屬性，也就是黃金跟信用體系下美元的關(guān)系。這是目前黃金定價主要的錨。

短期來看，前面也有講到黃金的避險(xiǎn)功能；從中長期來看，目前的貨幣信用體系應(yīng)該說整體上經(jīng)濟(jì)都是擴(kuò)張的，所以貨幣的發(fā)行應(yīng)該是在持續(xù)高企的階段。從長期來看毫無疑問，貨幣是超發(fā)的狀態(tài)，錢肯定是越來越不值錢。從黃金的供給端來看，黃金是礦產(chǎn)金，總體上礦產(chǎn)產(chǎn)量是非常穩(wěn)定的狀態(tài)，不可能是有大幅增多的礦產(chǎn)金能夠進(jìn)入流通環(huán)節(jié)。所以從這兩個方面來看，黃金長期是具備抗CPI數(shù)據(jù)的屬性。

回到前面講到的美元的未來，應(yīng)該說美元肯定是會逐步進(jìn)入降息的通道。從3月22日美國加息以后，美國的利率觀察工具FedWatch顯示，今年很可能是會降息兩到三次。到明年，利率的中樞水平可能會到2%左右的位置，這就意味著要在目前的基礎(chǔ)上降200個BP左右?；谶@些前瞻的判斷來看，目前其實(shí)是投資黃金的比較好的時點(diǎn)。

當(dāng)然，短期金價的波也是不可避免的，前兩天因?yàn)楣韫茹y行、瑞信銀行等事件導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫，金價大幅沖高到超過兩千美元。后來多部門出手救助，市場的擔(dān)憂情緒短期有所緩解，再加上最近美國加息25個基點(diǎn)，所以黃金價格又階段性地回調(diào)到了1940美元以下。等到加塵埃落定以后，黃金目前又反彈到大概1980美元附近。上一次硅谷銀行事件發(fā)生后，當(dāng)時我們預(yù)判今年國際金價到2200美元的可能性還是非常大的。

從這個意義上來看，當(dāng)前時點(diǎn)相對來說拐點(diǎn)已經(jīng)清晰了。在今年這種市場環(huán)境下面，金價后續(xù)的空間應(yīng)該還是很多有吸引力的。這是我們對未來黃金走勢的判斷。

03如何投資黃金資產(chǎn)？

從投資的品種上面來看，大家也會非常關(guān)注如何投資黃金資產(chǎn)，比如黃金股票和實(shí)物黃金的走勢，或者說投資機(jī)會有何差異。

總體上來看，黃金股首先是股票，它會受到市場走勢的影響。就是所謂的系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，受大盤走勢的影響。同時因?yàn)橄嚓P(guān)的黃金上市公司尤其是礦產(chǎn)金公司，它產(chǎn)出的黃金價格上漲的彈性跟黃金的相關(guān)性最終會逐步的反應(yīng)出來。相比黃金來看的話，黃金股票肯定也是更具彈性。與此同時，它的波動性也會更大一些。核心就是要去把握市場的走勢。以申萬黃金指數(shù)為例，我們可以來看看黃金股的走勢，可以看出它和實(shí)物黃金走勢的相關(guān)性非常高，波動性也更大一些。

長期的投資價值，前面已經(jīng)講過了，在逆全球化的潮流下，黃金還是有非常好的投資價值。尤其是對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響下，有助于黃金的投資，包括從避險(xiǎn)的角度，從經(jīng)濟(jì)衰退的角度，以及后續(xù)美國決策及美元指數(shù)走勢等角度來看，應(yīng)該都是有助于黃金走強(qiáng)的。

長期來看，整個全球貨幣體系去美元化，可能是一個趨勢，我們看到人民幣國際化也在持續(xù)推動。包括中東、伊朗和沙特都宣布要以人民幣計(jì)價來進(jìn)行他們和中國之間的貿(mào)易。包括各國金融機(jī)構(gòu)持有黃金和其他貨幣也會是一個趨勢。從金融機(jī)構(gòu)的角度來看，持有黃金的趨勢是在持續(xù)的進(jìn)行。中國的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)連續(xù)三個季度都在增持黃金。俄羅斯和土耳其在之前好多年都已經(jīng)在做這件事。未來，尤美國逆全球化的舉動對第三世界的國家都會有這種影響。所以黃金投資的長期的價值也會得到凸顯。

簡單介紹一下國內(nèi)的黃金投資工具。國泰全市場首批發(fā)行投資實(shí)物黃金ETF的。在2013年時候就發(fā)行了黃金基金ETF（518800），之后還發(fā)行了聯(lián)接基金。最近黃金基金ETF的規(guī)模上升的比較快，目前規(guī)模突破了10億。

我們知道之前很多客戶通過銀行的紙黃金或者黃金TD來進(jìn)行黃金投資，目前這些是在逐步的規(guī)范或者收縮。

從投資的角度來看的話，黃金基金ETF（518800）及其聯(lián)接基金應(yīng)該是比較好的投資品種，跟蹤的是黃金現(xiàn)貨合約。跟我們投資其他基金是一樣的方式，比較方便，感興趣的投資者可以關(guān)注。

（來源:界面AI）

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