過(guò)去一周時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表暴增3000億美元。

我想起來(lái)一個(gè)廣為流傳的政治規(guī)則，“人數(shù)越多、越大張旗鼓，事兒越不重要”：

每次鄭重其事、大張旗鼓，全體投票，要么是早就定好的事情，要么是無(wú)關(guān)緊要的事兒；

(資料圖片僅供參考)

每次若無(wú)其事，二三人甚至一人獨(dú)斷專(zhuān)行，常常事關(guān)國(guó)家和民族的未來(lái)方向，重大無(wú)比。

對(duì)這種政治規(guī)則的“精髓”，美聯(lián)儲(chǔ)顯然拿捏得十分到位。

要知道，自從美聯(lián)儲(chǔ)在2022年初裝模作樣地提出“縮表”，已經(jīng)過(guò)去一年時(shí)間，這么久以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表“縮減總規(guī)?！保瑑H為6200億美元：

向全世界宣布要收鈔票的時(shí)候，鄭重其事，一年過(guò)去，收了6200億美元；

救助美國(guó)銀行業(yè)印鈔票的時(shí)候，若無(wú)其事，一周過(guò)去，爆印3000億美元。

印鈔之下，美國(guó)的銀行業(yè)還有什么大問(wèn)題么？

如果有，那一定還是印鈔規(guī)模還不夠大，不能夠匹配銀行債務(wù)及支出！

就在2009年美國(guó)金融危機(jī)救助時(shí)期，美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)蒂莫西-蓋特納（Timothy Geithner），就公開(kāi)說(shuō)過(guò)這么一句話(huà)：

“我希望在櫥窗堆滿(mǎn)了錢(qián)，多到足以與可能出現(xiàn)的債務(wù)相匹配”。

與美聯(lián)儲(chǔ)這種印鈔的結(jié)果相對(duì)應(yīng)的，是黃金價(jià)格在過(guò)去一周的暴漲。

在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模確實(shí)暴增的情況下，很多人就認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)這是又一次開(kāi)閘放水，重啟QE，從縮表激進(jìn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)表，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的牛市又要來(lái)了……

這個(gè)嘛，還是要冷靜一點(diǎn)兒的好。

該怎么說(shuō)呢？

美聯(lián)儲(chǔ)印鈔的確是印了，但是，你要認(rèn)真掰扯下去呢，又與以前的QE印鈔有所區(qū)別。

每個(gè)周四，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)雷打不動(dòng)地定期披露其截止當(dāng)日的資產(chǎn)負(fù)債表變化，正是從其披露中，我們發(fā)現(xiàn)其開(kāi)閘放水的“真相”。

現(xiàn)在，我們不妨深入一點(diǎn)兒，詳細(xì)對(duì)照一下美聯(lián)儲(chǔ)3月9日和3月16日公布的資產(chǎn)負(fù)債表（觀察下面兩張表格最后一列），看看這一次，美聯(lián)儲(chǔ)到底是怎么“印鈔”的。

表格來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)

表格來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)

根據(jù)兩個(gè)表格的對(duì)比，過(guò)去一周中，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)主要增加項(xiàng)包括三個(gè)方面。

1）一級(jí)市場(chǎng)貸款（PrimaryCredit）：這個(gè)主要是指金融機(jī)構(gòu)通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口（discount window）借款獲取的流動(dòng)性，最新數(shù)據(jù)是1529億美元，相比一周前的46億美元，凈增加1483億美元，該部分貸款執(zhí)行3個(gè)月期限的貼現(xiàn)率，期限90天，利率4.75%。

2）銀行期限融資項(xiàng)目（BankTermFundingProgram， BTFP），這一項(xiàng)，是硅谷銀行倒閉后美聯(lián)儲(chǔ)所設(shè)立的項(xiàng)目，目前，該條目貸款總規(guī)模僅為119億美元，估計(jì)本周這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)增加一些，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)BTFP的說(shuō)明，該項(xiàng)目貸款期為一年，利率4.69%。

3）其他信用支持（Other credit extensions），該項(xiàng)目主要是指美聯(lián)儲(chǔ)為FDIC存款保險(xiǎn)額外提供的信用支持，上周規(guī)模為0，本周規(guī)模1428億美元，全部是凈增加——這個(gè)錢(qián)主要是為那些出問(wèn)題的商業(yè)銀行的儲(chǔ)戶(hù)存款保底的，額度不一定會(huì)使用多少。

除了這三項(xiàng)之外，美聯(lián)儲(chǔ)的其余項(xiàng)目，如原本一直持有到期的國(guó)債和MBS規(guī)模，其實(shí)都沒(méi)有增加，甚至還出現(xiàn)了小規(guī)模的下降。

從這個(gè)意義上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的縮表進(jìn)程并沒(méi)有終止，你可以說(shuō)它，一邊收水，一邊放水。

想起來(lái)小學(xué)不斷演練的數(shù)學(xué)題，過(guò)了這么多年，終于懂得了老師當(dāng)年的良苦用心。

不過(guò)，正如我前文所說(shuō)，這一次的“擴(kuò)表”，與以往的QE印鈔，還是有所區(qū)別的。

無(wú)論是2008-2014年的QE和擴(kuò)表，或是2019-2021年的無(wú)限QE和擴(kuò)表，無(wú)論是購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)端國(guó)債和MBS，或是購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)在購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)之后，都一直持有該資產(chǎn)，不考慮期限問(wèn)題。說(shuō)白了，就是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的購(gòu)買(mǎi)，一方面壓低了國(guó)債的利率，另一方面就是直接給市場(chǎng)送錢(qián)，整體增加了市場(chǎng)上流動(dòng)資金的規(guī)模，所以就會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格普漲的情況。

然而，本次的“擴(kuò)表”，不管是貼現(xiàn)窗口、BTFP或者是給FDIC提供的信用，本質(zhì)上都是一種貸款，只有很短的期限（3個(gè)月或1年），而且只是面對(duì)受困于流動(dòng)性危機(jī)的商業(yè)銀行，并不是針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的“直升機(jī)撒錢(qián)”，這種情況下，市場(chǎng)上的整體鈔票規(guī)模不見(jiàn)得會(huì)增加。

為什么不見(jiàn)得會(huì)增加？是因?yàn)榻诙嗉业貐^(qū)銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，這可能使得，許多銀行對(duì)于為企業(yè)和個(gè)人發(fā)放信貸，短期內(nèi)持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，以免讓自己也陷入流動(dòng)性危機(jī)而破產(chǎn)，這種“安全第一”的思路，必然會(huì)抑制商業(yè)銀行的信用派生（這意味著貨幣乘數(shù)降低），而沒(méi)有這種信用派生，市場(chǎng)上廣義貨幣（信用）的規(guī)模，不僅不會(huì)增加，甚至還可能減少。

實(shí)際上，2008年全球金融危機(jī)實(shí)施QE等非常規(guī)貨幣政策之前，除正常維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模外，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，一直都是利用貼現(xiàn)窗口對(duì)出現(xiàn)問(wèn)題的商業(yè)銀行實(shí)施救助。所以，這一次美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，某種程度上可以說(shuō)是一次貨幣政策的“回歸”。

對(duì)中國(guó)金融體系運(yùn)行并不陌生的人，可以把這一次美聯(lián)儲(chǔ)“擴(kuò)表”，看作與中國(guó)央行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款鏈條：

央行-商業(yè)銀行-（其他金融機(jī)構(gòu)）-企業(yè)和個(gè)人（實(shí)體經(jīng)濟(jì)）。

相比之下，2008年和2020年的QE，則是美聯(lián)儲(chǔ)直接上陣，向所有出售者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、MBS，錢(qián)直接就流入到了商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人，雨露均沾，普天同慶，根本沒(méi)有這么長(zhǎng)的傳導(dǎo)鏈條。

資料來(lái)源：澎湃新聞，《流動(dòng)性經(jīng)濟(jì)學(xué)｜最后的“清道夫”：美聯(lián)儲(chǔ)

不僅如此，在2008年和2020年開(kāi)啟的QE進(jìn)程中，美聯(lián)儲(chǔ)一直同時(shí)執(zhí)行0利率政策——在0利率政策之下，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率降至歷史低位，以此為錨的所有大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格，都是一路飛漲，雞犬升天。

當(dāng)前階段，美國(guó)聯(lián)邦基金利率仍然高至4.5%，至少在短期之內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)似乎也不大可能將聯(lián)邦基金利率重新降低至0，不管債市、股市還是房市，都受到了4.5%這個(gè)沉重的“地心引力”的擠壓，普天同慶、雞犬升天的“盛況”，大概率并不會(huì)出現(xiàn)。

總之，過(guò)去一周美聯(lián)儲(chǔ)的印鈔和擴(kuò)表，與2008和2020年有那么一點(diǎn)點(diǎn)不同——

說(shuō)它開(kāi)閘放水，重啟QE，是可以的；

說(shuō)它沒(méi)有放水，沒(méi)有重啟QE，也是可以的。

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