這是我們直播課程的第21節(jié)課，也是最重要的一節(jié)課，因為離開了營業(yè)收入說凈利潤和現(xiàn)金流，就是耍流氓。今天我們再回顧下當(dāng)天的上課內(nèi)容，其他25節(jié)課的內(nèi)容聽過就忘了也沒關(guān)系，但是營業(yè)收入的重要性，千萬不要忘記了。

(相關(guān)資料圖)

一、營業(yè)收入與企業(yè)ROE的關(guān)系

營業(yè)收入是利潤表第一個科目，ROE是我們分析企業(yè)常看的盈利能力指標(biāo)，那么它們兩個離得這么遠(yuǎn)，是怎么扯上關(guān)系的呢？這就得從杜邦分析說起。

ROE深度分析，涉及到凈利率增長靠什么的問題，而凈利率的高低，首先取決于公司毛利率的高低。

理論上看：

營業(yè)收入扣除營業(yè)成本，得到的是毛利潤；毛利潤再扣除各種費用支出，最后得到的才是企業(yè)的凈利潤。

舉例來說：

對一家成本費用支出為1000萬元的企業(yè)來說，公司毛利潤是1500萬元還是1100萬元，公司的處境就會截然不同。

在毛利潤只有1100萬元的情況下，公司只能精打細(xì)算過日子，稍有不慎費用開支過大，公司的凈利潤就會出現(xiàn)虧損；但是當(dāng)公司的毛利潤是1500萬元的時候，公司在費用開支上就不用那么拘謹(jǐn)，畢竟公司手頭比較闊綽，有1500萬元應(yīng)對1000萬元的費用開支。

論語中有個詞，叫“君子務(wù)本”。想辦法把毛利潤做大，才是提高凈利率的根本和正道；想方設(shè)法減少各項費用開支，那都是小巧。畢竟凈利率的高低首先取決于毛利率的高低，而不是費用率的大小。

洋河股份的凈利率在30%左右，關(guān)鍵在于它的毛利率大于70%，而不是它節(jié)衣縮食削減期間費用。為什么貴州茅臺五糧液的凈利率也很高？前提在于它們的毛利率都很高。

下圖體現(xiàn)了營業(yè)收入與ROE的關(guān)系。

1-營業(yè)成本率=毛利率。

營業(yè)成本率高的企業(yè)，毛利率低，凈利率也會低，進(jìn)而拉低凈資產(chǎn)收益率。因為凈利率是企業(yè)ROE的主要驅(qū)動因素。

二、營業(yè)收入與企業(yè)估值的關(guān)系

公司估值是以下圖3個公式為依托，自右往左依次展開的。

第一步，調(diào)整自由現(xiàn)金流；

第二步，計算企業(yè)價值；

第三步，根據(jù)企業(yè)價值計算出股權(quán)價值。

而營業(yè)收入與第一步調(diào)整自由現(xiàn)金流直接相關(guān)。企業(yè)估值的關(guān)鍵在于預(yù)測自由現(xiàn)金流。預(yù)測自由現(xiàn)金流的關(guān)鍵在于預(yù)測營業(yè)收入。

如下圖所示：

企業(yè)價值=詳細(xì)期企業(yè)價值+永續(xù)期企業(yè)價值，而詳細(xì)期企業(yè)價值的測算要具體到每一年的自由現(xiàn)金流的測算。每一年的自由現(xiàn)金流，是從營業(yè)收入開始調(diào)整出來的。這里有兩個重要的公式：

⒈息稅前利潤的計算公式

=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用

⒉無杠桿自由現(xiàn)金流的計算公式

=息稅前利潤-調(diào)整的所得稅+折舊攤銷-營運資金的增加-資本開支

在預(yù)測洋河股份營業(yè)收入的時候：

我們?nèi)∽詈唵蔚淖龇?，由于過去10年洋河股份收入平均增速為8.10%，2021年營業(yè)收入253.50億元，因此未來5年收入增速樂觀估計按10%計算。

其他項目的預(yù)測基本都是跟營業(yè)收入掛鉤。

我們?nèi)∵^去10年它們占營業(yè)收入的比率的平均值。

過去10年：

洋河股份的（營業(yè)成本÷營業(yè)收入）的平均值為33.05%；

（稅金及附加÷營業(yè)收入）的平均值為7.50%；

其他項目的平均值我們也能得到。

假設(shè)未來5年這些比率的數(shù)值保持不變，洋河股份自由現(xiàn)金流計算如下。

讓我們再重復(fù)一遍前面那句話：

企業(yè)估值的關(guān)鍵在于預(yù)測自由現(xiàn)金流。預(yù)測自由現(xiàn)金流的關(guān)鍵在于預(yù)測營業(yè)收入。

三、如何分析營業(yè)收入？

就像我在書里寫的，分析營業(yè)收入最簡單有效的辦法就是拆解，但是呢~如果我們能站在護(hù)城河的角度分析營業(yè)收入，收獲立馬就會不一樣。

那么，我們該如何站在護(hù)城河的角度看海天醬油的收入增長？

評估企業(yè)的競爭優(yōu)勢/護(hù)城河有三個步驟：

第一，畫出產(chǎn)業(yè)地圖，找到企業(yè)所在的細(xì)分市場，以及每個市場的競爭對手。

第二，在每個細(xì)分市場檢驗企業(yè)的競爭優(yōu)勢是否存在。

此處要看兩個指標(biāo)，一是市場份額是否穩(wěn)定，二是企業(yè)能否長期獲得超額利潤。

第三，確定企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源。

存在進(jìn)入壁壘的企業(yè)能夠做潛在競爭者做不到的事，換句話說，企業(yè)要靠進(jìn)入壁壘將競爭對手阻擋在行業(yè)之外，進(jìn)入壁壘可能來自于客戶忠誠度、高轉(zhuǎn)換成本、規(guī)模經(jīng)濟等。

那么，海天味業(yè)是一家具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)嗎？

如果對競爭對手來說該行業(yè)存在進(jìn)入壁壘，那么進(jìn)入壁壘來自于哪些方面？

具體分析步驟下面的PPT里有詳細(xì)介紹。

四、總結(jié)

同樣是講營業(yè)收入，但是這次課件跟上次課件比，90%的內(nèi)容都不一樣。過去一年，人的認(rèn)知也會有所變化。這次課件讓我更加意識到了營業(yè)收入的重要性。

下面是這節(jié)課的總結(jié)。希望對您有所幫助。

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