對(duì)于整個(gè)創(chuàng)投圈來說，這兩天最大的事情莫過于硅谷銀行了，這家?guī)缀醴?wù)了整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)的銀行在一夜之間破產(chǎn)，受其影響的創(chuàng)業(yè)公司和 VC 幾乎波及到了全球，國內(nèi)很多創(chuàng)業(yè)公司昨晚一直在討論的就是如何把錢盡快從硅谷銀行轉(zhuǎn)移出來。

僅 YC 一家孵化機(jī)構(gòu)，CEO Garry Tan 宣稱受到影響的就超過了 1000 家創(chuàng)業(yè)公司，Garry Tan 將此次事件稱為創(chuàng)業(yè)公司的滅絕級(jí)事件（extinction level for startups）。隨著各大 VC都在建議 Portfolio 公司將錢從硅谷銀行轉(zhuǎn)移出來，僅僅在 3 月 8 號(hào)這一天，向硅谷銀行發(fā)起的提現(xiàn)轉(zhuǎn)移資金就超過了 420 億美金，任何銀行應(yīng)該都沒辦法應(yīng)對(duì)這樣的擠兌，因此昨晚硅谷銀行就被監(jiān)管機(jī)構(gòu) FDIC 關(guān)閉。

雖然現(xiàn)在被 FDIC（美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司）接管，客戶每個(gè)賬戶可以獲得 25 萬美金的保險(xiǎn)資金，不過根據(jù)最新披露的信息，存款低于 25 萬美金的客戶只有 2.7%，也就是 97.3%的客戶在硅谷銀行存的錢都高于 25 萬美金，比方說像 Roku 這一家公司其 19 億美金的 26%都放在了硅谷銀行，這也說明了硅谷銀行的客戶是多么的優(yōu)質(zhì)，真真可惜了。

【資料圖】

針對(duì)這場危機(jī)，一些創(chuàng)始人調(diào)侃說現(xiàn)在是 VC 們真正提供增值服務(wù)的時(shí)候了，不過除了提醒大家外，VC 們應(yīng)該也啥都做不了，甚至有的 VC 自己的錢可能也在硅谷銀行里。不過也有例外，Greenoaks Capital 在去年 11 月份就已經(jīng)看到硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)，并且提醒其投資的 Portfolio 公司創(chuàng)始人將資金從硅谷銀行轉(zhuǎn)移出來。

如果這塊不能得到解決的話，那影響將是非常非常嚴(yán)重的，下周可能很多創(chuàng)業(yè)公司就沒辦法支付很多賬單了，下個(gè)月這些公司肯定也沒法支付員工工資了。Craft Ventures 創(chuàng)始合伙人 David Sacks 呼吁美國政府部門立即解決這個(gè)問題，否則危機(jī)會(huì)快速蔓延。

根據(jù) Bloomberg 的報(bào)道，在去年 11 月份的一份電子郵件中，Greenoaks 管理合伙人 Neil Mehta 警告創(chuàng)始人，包括硅谷銀行在內(nèi)的一些銀行可能會(huì)陷入困境，不得不向客戶提供更高的利率，以應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)一系列加息措施帶來的影響，否則他們將面臨失去客戶到競爭對(duì)手那里的風(fēng)險(xiǎn)。Neil Mehta 在郵件里寫道，這些銀行沒有很好地準(zhǔn)備做到這一點(diǎn)，因?yàn)樗鼈儼l(fā)放了大量長期、低息貸款。

因?yàn)檫@一警告，有 10 幾家 Greenoaks 的 Portoflio 公司將資金從硅谷銀行轉(zhuǎn)移了出來，總計(jì)提取了有 10 多億美金。而除了硅谷銀行，Neil Mehta 警告 First Republic Bank 也有很大風(fēng)險(xiǎn)，不得不說 Greenoaks 在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理這塊是真的強(qiáng)，也許這塊也會(huì)成為以后 VC 重要的一個(gè)能力之一。Greenoaks 目前管理的資金規(guī)模高達(dá) 150 億美金，其是 Figma、Airtable、Canva 以及 Brex 等的股東。

不過對(duì)于硅谷銀行這次事件的背后原因，我今天看到 Net Interest 寫了一篇非常長的文章對(duì)這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)做了比較全面的解釋，這里簡單分享一下，翻譯借助了 ChatGPT，可以說 ChatGPT 的翻譯質(zhì)量比我用過的其它產(chǎn)品都要好，包括我非常喜歡也經(jīng)常使用的 DeepL，如果翻譯有疑義的地方，大家可以去閱讀英文原文https://www.netinterest.co/p/the-demise-of-silicon-valley-bank。

《硅谷銀行的消亡》---The Demise of Silicon Valley Bank

“當(dāng)你不工作時(shí)，你做什么來減壓？”這是硅谷銀行首席執(zhí)行官格雷格·貝克在本周二的投資者會(huì)議上回答的最后一個(gè)問題。他回答說：“我的建議是騎自行車。生活在北加州和半島地區(qū)，我認(rèn)為那里是世界上最好的自行車騎行地點(diǎn)?！比旌?，貝克所在的銀行被接管了。

我們之前曾經(jīng)談?wù)撨^銀行資產(chǎn)負(fù)債表上潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)以及行業(yè)是如何管理它的。在疫情期間，銀行吸收了創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的新存款。從2019年底到2022年第一季度，美國銀行的存款增加了5.4萬億美元。由于貸款需求疲軟，其中只有約15%被用于放貸；其余部分則被投資于證券組合或保留為現(xiàn)金。證券組合膨脹至6.26萬億美元，而2019年底僅為3.98萬億美元；現(xiàn)金余額也從1.67萬億美元增加至3.38萬億美元。

當(dāng)銀行購買證券時(shí)，它們被迫事先決定是否打算將其持有到到期日。這個(gè)決定決定了證券是被指定為“持有至到期”（HTM）資產(chǎn)還是“可供出售”（AFS）資產(chǎn)。HTM資產(chǎn)不會(huì)標(biāo)記市場價(jià)值：銀行可以漠視債券的貶值；無論如何，它們?nèi)匀灰詳備N成本固定在資產(chǎn)負(fù)債表上。相比之下，AFS資產(chǎn)則按市場價(jià)值計(jì)算——這是一種更純粹的指示，但也注入了波動(dòng)性因素進(jìn)入銀行的資本基礎(chǔ)中。對(duì)于較小的銀行來說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)忽略這種波動(dòng)性，但對(duì)于擁有超過7000億美元資產(chǎn)的銀行而言，則直接影響監(jiān)管資本。

最初，銀行青睞AFS所提供的靈活性。如果情況發(fā)生變化，他們想要出售，可以毫不費(fèi)力地這樣做。然而，即使是從HTM組合中出售一張債券，整個(gè)組合也需要相應(yīng)地重新標(biāo)價(jià)。到2020年為止，約有四分之三的銀行證券投資組合以AFS持有。

但隨后利率預(yù)期開始轉(zhuǎn)變，債券價(jià)格開始下滑。銀行持有的證券組合標(biāo)記為市場價(jià)值收益，開始出現(xiàn)虧損。2020年底銀行AFS投資組合中未實(shí)現(xiàn)收益達(dá)390億美元，到2021年底則轉(zhuǎn)為了310億美元的未實(shí)現(xiàn)虧損。但隨后利率預(yù)期開始轉(zhuǎn)變，債券價(jià)格開始下滑。銀行持有的證券組合標(biāo)記為市場價(jià)值收益，開始出現(xiàn)虧損。2020年底銀行AFS投資組合中未實(shí)現(xiàn)收益達(dá)390億美元，到2021年底則轉(zhuǎn)為了310億美元的未實(shí)現(xiàn)虧損。

為了止住出血，許多銀行將可供出售證券重新分類為持有至到期。這意味著要提前認(rèn)損失，但轉(zhuǎn)換將保護(hù)資產(chǎn)負(fù)債表免受債券價(jià)格繼續(xù)下跌的影響。最大的銀行摩根大通將3420億美元的證券從可供出售類別轉(zhuǎn)移到持有至到期類別，使其可供出售證券權(quán)重降至30%。其他銀行也紛紛效仿：整個(gè)行業(yè)中，銀行作為可供出售類別持有的證券權(quán)重從四分之三縮減到2022年底略高于一半。

但是，利率上升不僅在銀行如何分類其債券持有方面帶來了表面上的挑戰(zhàn)；它們還引發(fā)了更基本的關(guān)于如何管理投資組合的挑戰(zhàn)。雖然銀行財(cái)務(wù)主管在2017/18年經(jīng)歷了短暫的收緊周期，但他們從未像2022年那樣遭遇過如此劇烈的利率波動(dòng)。

不同的銀行采取了不同的策略。摩根大通保留了大量現(xiàn)金，并選擇積極管理其可供出售金融資產(chǎn)組合。CEO杰米·戴蒙在他2021年第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示：“我們賣高價(jià)證券，買低價(jià)證券?！?而第五第三銀行則決定等待再將其多余存款投入證券市場?！拔覀兛梢阅托牡却痹撔惺紫?cái)務(wù)官在2021年1月份的一次盈利電話會(huì)議上說道。第五第三銀行可能過早地進(jìn)行了操作，但仍然能夠鎖定比較好的收益率，而那些更早進(jìn)入市場購買的銀行則無法做到這一點(diǎn)。

一些銀行完全搞錯(cuò)了。First Republic 是其中之一，我們?cè)谑路萦懻撨^。另一個(gè)現(xiàn)在顯而易見的是硅谷銀行。

窺探硅谷的資產(chǎn)負(fù)債表

硅谷銀行成立于1983年，旨在服務(wù)于萌芽的硅谷科技生態(tài)系統(tǒng)。修訂后的法規(guī)簡化了獲得銀行執(zhí)照的程序，硅谷銀行成為當(dāng)年在加利福尼亞州推出的72家新銀行之一。它緩慢增長，在1992年房地產(chǎn)市場動(dòng)蕩導(dǎo)致大量核銷之前幸存下來，并在幾年后面對(duì)科技繁榮和衰退。

硅谷銀行為科技公司提供一系列產(chǎn)品：存款服務(wù)、貸款、投資產(chǎn)品、現(xiàn)金管理、商業(yè)融資等。由于年輕的公司往往手頭有更多的現(xiàn)金而不是債務(wù)，因此該銀行大部分的收益?zhèn)鹘y(tǒng)上來自業(yè)務(wù)的存款方面。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的繁榮，許多硅谷的客戶在2020年和2021年變得富裕起來。從2019年底到2022年第一季度，該銀行的存款余額增長了三倍以上，達(dá)到1980億美元（包括對(duì)波士頓私人金融控股公司的小規(guī)模收購）。與此同時(shí)，同期行業(yè)存款增長僅為“僅有”的37%。約三分之二的存款是非計(jì)息活期存款，其余部分提供少量利率?？傮w而言，在2022年底時(shí)，硅谷銀行存款成本為1.17%（高于2021年底的0.04%）。

銀行將這些存款的大部分投資于證券。它采取了雙管齊下的策略：在較短期可供出售證券中保護(hù)一些流動(dòng)性，同時(shí)通過持有到期日更長的債券來尋求收益。從成本角度看，較短期可供出售證券組合從2019年底的139億美元增長到2022年第一季度峰值的273億美元；而持有到期日更長債券組合則增加得更多：從138億美元增至987億美元。其中一部分增加反映了將88億美元的證券從可供出售轉(zhuǎn)移到持有到期日更長債券組合中，但大部分是市場購買所致。

問題在于當(dāng)利率開始上漲時(shí)，抵押資產(chǎn)受到了嚴(yán)重打擊。截至2022年底，硅谷的持有至到期投資組合的久期延長至6.2年，并出現(xiàn)了未實(shí)現(xiàn)損失，從2021年6月的零增加到2022年9月的160億美元。這是一個(gè)17% 的市場價(jià)值跌幅。較小規(guī)模的可供出售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值也受到影響，但沒有那么嚴(yán)重。截至9月底，其賬面價(jià)值跌幅達(dá)9%。

“根據(jù)當(dāng)前的環(huán)境，我們可能會(huì)在1.65％至1.75％的范圍內(nèi)投入資金，”該銀行的首席財(cái)務(wù)官在2022年初表示，指的是他想要實(shí)現(xiàn)的收益率?！捌渲薪^大部分...都是機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券、抵押品等。

這次的資產(chǎn)減值如此之大，以市場價(jià)值計(jì)算，硅谷銀行在九月底技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)。其159億美元的持有至到期投資損失完全超過了支撐該銀行資產(chǎn)負(fù)債表的118億美元有形普通股權(quán)益。

請(qǐng)記住，這些損失不一定要記錄在銀行的賬簿上，因此硅谷的CEO可以毫無顧慮地騎自行車。盡管對(duì)于其利潤率來說并不是很好——市場上現(xiàn)在有比該銀行追求的1.65％、1.75％高得多的收益率——但情況并非致命?！昂孟⑹亲C券組合不斷還款。因此我們大約每個(gè)季度看到約30億美元，”該集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官在他們第三季度業(yè)績電話會(huì)議上表示。雖然需要很長時(shí)間，但預(yù)計(jì)這些損失將隨著債券贖回而消除。

然而，CEO和CFO都沒有預(yù)料到存款可能會(huì)更快地流失。這很奇怪，因?yàn)樗麄冎耙娺^存款流失的情況。20年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，在2001年底客戶取出現(xiàn)金儲(chǔ)備后該銀行的存款從45億美元下降至34億美元左右。

首席風(fēng)險(xiǎn)官可能已經(jīng)察覺到了一些問題，但她沒有逗留下來去找出原因。她在2022年4月離開了職位（在12月賣掉了一些股票），直到2023年1月才有人接替她。

這次，存款從2022年3月底的1980億美元下降到2022年12月底的1730億美元（并且截至2023年2月底為1650億美元）。部分下降反映了整個(gè)系統(tǒng)的收縮。在此之前，過去50年中，在美國只有10個(gè)季度出現(xiàn)過存款流失；現(xiàn)在我們已經(jīng)看到四個(gè)季度的流失。但導(dǎo)致硅谷銀行在上漲時(shí)獲得存款份額的因素也是其在下跌時(shí)失去份額的關(guān)鍵。

為了重新調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表以適應(yīng)流出并增加靈活性，硅谷本周售出210億美元可供銷售證券以籌集現(xiàn)金。由于虧損（稅后18億美元）將被吸入其監(jiān)管資本位置中，該銀行需要同時(shí)進(jìn)行重組和籌集資本。

財(cái)政的心臟遭受重?fù)?/p>

不幸的是，資本籌集從未完成。銀行選擇在Silvergate Capital宣布自愿清算的同一天宣布其資產(chǎn)負(fù)債表重組。我們上周在這里談到了Silvergate。兩家銀行的業(yè)務(wù)模式非常不同，但財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)并沒有改變。兩家銀行都難以控制債券損失，同時(shí)又失去存款。客戶恐懼將硅谷銀行少量流出的存款變成了洪水般涌出的局面。

在數(shù)字化時(shí)代，我們從未真正經(jīng)歷過銀行擠兌。英國的北巖銀行于2007年發(fā)生了銀行擠兌事件，但當(dāng)時(shí)尚未出現(xiàn)移動(dòng)銀行；人們記得的是存款人在其郊區(qū)分支機(jī)構(gòu)外排隊(duì)（耐心地等待）。2019年，在英國，WhatsApp上的一條虛假謠言引發(fā)了對(duì)Metro Bank的小規(guī)模擠兌，但這只是局部性問題，并迅速解決。去年底，由于有關(guān)瑞士信貸公司財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂加劇，該公司單季度損失了37% 的存款；然而至少在國際范圍內(nèi)，高凈值提款必須通過電話而不是應(yīng)用程序執(zhí)行。

硅谷銀行的問題加劇了其相對(duì)集中的客戶群。在其細(xì)分市場中，它的客戶都互相認(rèn)識(shí)。而且硅谷銀行并沒有那么多客戶。截至2022年底，它有37,466個(gè)存款客戶，每個(gè)賬戶持有超過25萬美元。當(dāng)業(yè)務(wù)繁榮時(shí)這很適合推薦，但是這種集中可能會(huì)放大反饋循環(huán)。

當(dāng)然問題在于，在線取款比通過分支機(jī)構(gòu)處理更快更有效率。雖然擠兌事件可能呈現(xiàn)不同形式，但它并不會(huì)變得不可見。昨天Twitter上流傳著風(fēng)投公司指示組合企業(yè)將資金轉(zhuǎn)出硅谷銀行(Silicon Valley Bank) 的故事。人們發(fā)布了硅谷銀行網(wǎng)站難以跟上用戶需求的截圖。該銀行首席執(zhí)行官格雷格·貝克(Greg Becker)被迫與頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行通話?！拔乙竺總€(gè)人保持冷靜，并像我們?cè)谄D難時(shí)期支持你們一樣支持我們?！彼f道。

事實(shí)上，25萬美元的門檻非常重要。它代表著存款保險(xiǎn)的限制?？傮w來看，在此之上余額較高的客戶占據(jù)了硅谷銀行存款基數(shù)的1570億美元，并且平均每個(gè)賬戶持有420萬美元。該銀行還有另外106,420名賬號(hào)完全得到保險(xiǎn)覆蓋，但他們只掌握48億美元存款。與更注重消費(fèi)者定位的銀行相比，硅谷銀行的存款基數(shù)非常偏向于未經(jīng)保險(xiǎn)覆蓋的存款。

那么該如何滿足顧客對(duì)于存款需求呢？

它無法利用其持有至到期證券組合。出售一張債券將觸發(fā)整個(gè)組合的市場營銷，而銀行沒有足夠的資本來吸收這種影響。

它可以通過提高利率（就像信貸蘇黎世試圖做的那樣）來誘使存款人回流。特別是硅谷銀行管理著1610億美元的表外客戶資金（截至2月底），可以將其吸引回其資產(chǎn)負(fù)債表上。但該銀行已經(jīng)為存款提供了1.17% 的利率，幾乎是大型美國同業(yè)中位數(shù)0.65% 的兩倍。此外...超過250,000美元，您就沒有保險(xiǎn)了。

它可以借入這些資金。去年，硅谷銀行向舊金山聯(lián)邦住房貸款銀行借了150億美元，并且還有更多可供借用的余地。我們?cè)谏现苡懻撨^舊金山聯(lián)邦住房貸款銀行與Silvergate相關(guān)問題。他們撤回對(duì)Silvergate的融資額度，導(dǎo)致其破產(chǎn)清算。年底時(shí)，硅谷銀行已經(jīng)成為他們最大的借款人之一，占總預(yù)付款項(xiàng)金額17％ 。為鎖定這筆借款，硅谷銀行不得不抵押190億美元的資產(chǎn)。問題在于這并不便宜：2022年末時(shí)該銀行支付了4.17％ 的總短期債務(wù)成本，在其中聯(lián)邦住房貸款是最大部分來源 。相比HTM證券組合1.79％ 的收益率而言，并不是一個(gè)特別有吸引力的企業(yè)方案。

所有這些現(xiàn)在都已經(jīng)無關(guān)緊要了。其危機(jī)意味著為彌補(bǔ)可供出售金融資產(chǎn)組合損失而進(jìn)行的增資被撤回，導(dǎo)致硅谷銀行資本不足。早些時(shí)候，該銀行被加利福尼亞州金融保護(hù)和創(chuàng)新部門關(guān)閉（他們最近非常忙碌，因?yàn)檫€有Silvergate），理由是流動(dòng)性不足和破產(chǎn)。聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）被任命為接管人。所有受保護(hù)的存款已轉(zhuǎn)移到一個(gè)新成立的銀行——圣克拉拉國家存款保險(xiǎn)銀行（DINB）。與此同時(shí)，未受保護(hù)的存款人則處于懸掛狀態(tài)。他們將在下周收到“預(yù)付股息”，未來的股息支付取決于FDIC出售硅谷銀行資產(chǎn)情況。

幸運(yùn)的是，硅谷銀行的解決方案仍然很新鮮。2021年該銀行規(guī)模擴(kuò)大到足以讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求其按三年一次周期制定“生前遺囑”。硅谷銀行于去年12月提交了第一份生前遺囑。

后記

對(duì)整個(gè)行業(yè)來說，這一事件可能會(huì)投下長時(shí)間的陰影。美國最后一次銀行破產(chǎn)已經(jīng)過去了868天，接近歷史最長紀(jì)錄。與此同時(shí)，消費(fèi)者已經(jīng)習(xí)慣了風(fēng)險(xiǎn)，這體現(xiàn)在未保險(xiǎn)存款（包括數(shù)字錢包）的增長上。

銀行危機(jī)的一個(gè)特點(diǎn)是它們很少連續(xù)發(fā)生。這很重要，因?yàn)檎咧贫ㄕ哂袃A向于圍繞上一場戰(zhàn)爭制定監(jiān)管規(guī)則。美國壓力測試涵蓋各種不良信貸情況的方案，但幾乎沒有考慮利率沖擊。10年期國庫券收益率嚴(yán)重逆境情景為0.8-1.5％；基線情景反映出更淺層次的衰退，并包含3.2-3.9％ 的收益率。

在歐洲，利率風(fēng)險(xiǎn)由監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過流動(dòng)性覆蓋比例（LCR）進(jìn)行監(jiān)督。它要求銀行持有足夠數(shù)量的高質(zhì)量流動(dòng)資產(chǎn)（HQLA），例如短期政府債務(wù)，在30天壓力情景中可以出售以支持銀行運(yùn)營，并由監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)該壓力情景。在應(yīng)對(duì)壓力情形時(shí)，銀行需要持有相當(dāng)于預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出量至少100％ 的 HQLA。

正如 David Sacks 所說，希望這個(gè)事情能得到快速解決，否則對(duì)于整個(gè)創(chuàng)投圈來說后果不堪設(shè)想，并且可能會(huì)繼續(xù)蔓延到更多行業(yè)。

Credit Suisse 在承受存款外流潮時(shí)具備平均144% 的 LCR （盡管較第三季度末192% 有所下降）。硅谷銀行從未被聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)要求符合 LCR 要求 - 盡管作為美國第16大銀行之一, 它被認(rèn)為太小了 。這是遺憾的事實(shí) 。監(jiān)管并非萬能藥 ，因?yàn)殂y行是受支付來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的 。但是 ，一個(gè)適合當(dāng)今風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管框架似乎是恰當(dāng)和必須尋找到解決方法之一 , 這也許正是美國政策制定者正在奮斗著做到的事情 。

最新消息，有人建議馬斯克的 Twitter 應(yīng)該收購硅谷銀行成為一家數(shù)字銀行，馬斯克回應(yīng)說對(duì)這個(gè)想法持開放態(tài)度。

正如 David Sacks 所說，希望這個(gè)事情能得到快速解決，否則對(duì)于整個(gè)創(chuàng)投圈來說后果不堪設(shè)想，并且可能會(huì)繼續(xù)蔓延到更多行業(yè)。

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