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最近國外銀行暴雷了，不少讀者想了解銀行知識，我們在價投圈寫了相關文章《如何投資銀行？》并給出了投資銀行的結(jié)論。全文一萬字，本文節(jié)選與巴菲特相關部分供參考：投資銀行也要分國家的，當一個國家的宏觀結(jié)構(gòu)過度不健康的時候，他們大部分的銀行都不能獨善其身。投資銀行必須分辨本國的金融體系是否健康。相比日本，當年老巴投資的富國銀行就是另外一個故事。我們引用巴菲特的一段話，用在這里也很合適："對于很多銀行來說，犯錯誤是不可避免的。大部分管理層會因為"制度性約束(i nstitutional imperative)"，不由自主的模仿競爭對手。哪怕對手的做法特別傻，管理層都會照搬到本公司。在管理層的瞎指揮下，公司職員像旅鼠一樣盲目跟隨，而現(xiàn)在一些銀行面臨和旅鼠一樣的命運。(旅鼠喜歡從眾跟隨，面對大河大湖時就容易集體投河自殺。)"當所有人都覺得資產(chǎn)沒風險時，盲目跟從的惡果就是日本那次銀行系統(tǒng)崩潰。日本銀行自危機后盈利能力一直較弱，危機時單年虧損經(jīng)常多過于之前賺的，估值持續(xù)低迷，0.5倍PB是常有的事。而老巴投資富國銀行時，和日本那年的金融危機押著相同的韻腳卻產(chǎn)生了不同的結(jié)果。1990年附近，加州也碰到房產(chǎn)危機，經(jīng)過幾年20-30%幅度的小幅上漲后供給過量，富國銀行作為加州最大房地產(chǎn)貸款機構(gòu)受影響不小，因為當時美國人房產(chǎn)首付比例只有3-5%，房價跌幅足以抹平購房者本金，銀行資產(chǎn)質(zhì)量受損。老巴判斷，假若該銀行所有的480億借款中有10%在1991年發(fā)生問題，且估計其中有30%的本金將收不回來，必須全部轉(zhuǎn)為損失(包含收不回來的利息)，則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。老巴能接受頭一年不賺錢，而之后每年大概能賺20%。實際上老巴推測的一般情況還是樂觀了，富國銀行的實際情況是符合老巴后面那個悲觀推演的——富國銀行當年基本沒有盈利。連老巴這樣的最優(yōu)秀資本家都不能完全估計銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，投資銀行的復雜性就顯而易見了。但投資銀行卻有另外一個合理的角度，那就是買好銀行，我們假設平常人不太了解銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，但業(yè)內(nèi)的人大概率能了解一二，當市場給銀行定價PB很低的時候，傻子都知道這家銀行里面的資產(chǎn)鐵定有毒。我們看老巴買富國銀行出危機那會，估值都仍然有5倍PE和接近1倍的PB，而更多的時候老巴都是超過1倍PB買銀行的。所以看著一堆銀行股買PB和PE最低的，大概率是典型的銀行投資菜鳥行為。從老巴的出手時機我們也能看出，老巴只買合理估值的好銀行，當然這個金融系統(tǒng)也必須健康。老巴也指出過銀行避免不了系統(tǒng)性風險："銀行要運營來自別人的巨額資金，一旦經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的情形，一些資產(chǎn)負債表強大、狀態(tài)良好的的銀行也會出現(xiàn)問題。"所有投資銀行必須考慮宏觀金融體系是否健康，當然，從微觀的角度，找到那家能看穿各種泡沫并拒絕從眾的寶藏銀行也是可以的。制定靠譜規(guī)則的優(yōu)秀管理層是好銀行的必要條件銀行資產(chǎn)負債表太復雜了，隨便騰挪一下就能虛構(gòu)利潤，包括巴菲特，老巴投資銀行業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)失敗案例，比如在金融危機期間投資了兩家愛爾蘭銀行，看起來很便宜，結(jié)果卻血本無歸。連老巴都經(jīng)常翻車，何況他人。但我們知道好的管理層制定了好的規(guī)則，其貸款審核一定很嚴，貸款質(zhì)量一定也不錯，同時給客戶提供的服務肯定也很好，以此帶來更低成本的負債。我們看老巴投資銀行股，肯定要夸一夸管理層。老巴在投資在富國銀行期間大夸Carl Reichardt與PaulHazen銀行界最好的經(jīng)理人，經(jīng)營理念相同，都很注重成本控制。老巴一向認為好的銀行家很少，找到一個靠譜就別放過，因為好的銀行家通過20倍杠桿可以放大他制定規(guī)則的優(yōu)秀。芒格對此也非常認可，但表示銀行生意不穩(wěn)暗示只有有利條件多的時候才應該買入銀行。芒格："每個明智的投資者都會擔心銀行，因為在銀行業(yè)管理層天然地要面對做傻事的誘惑。銀行的管理層如果想虛增利潤，有的是辦法。把未來的利潤挪到現(xiàn)在，簡直輕而易舉，雖然這會損害公司長遠的發(fā)展。就像沃倫說過："銀行業(yè)的問題在于，銀行很多，好的銀行家很少。"所以說，真要投資銀行的話，只能在勝券在握的情況下買入。因為隨著時間推移，銀行的生意將被嚴重的愚蠢侵蝕。"想來巴菲特后來大幅減持富國銀行直至清倉也跟管理層不再優(yōu)秀有關。富國銀行作為美國的零售之王，業(yè)務以"交叉銷售"而聞名，但業(yè)務人員慢慢演變?yōu)樵谖唇?jīng)客戶同意的情況下，便為客戶創(chuàng)建了假的儲蓄和信用 卡賬戶，不少客戶在收取意外費用后這事露餡了。巴菲特公開批評富國銀行管理層在知曉員工虛設賬戶的情況下未予以阻止，導致丑聞發(fā)生，并且富國銀行給員工的自主權(quán)過高。出現(xiàn)這個事情后老巴開始持續(xù)減持，22年1季度富國銀行被清倉了，在一次采訪中巴菲特就曾表示，富國銀行有一個"愚蠢的"激勵系統(tǒng)，而且在糾正問題上行動遲緩。我們回顧老巴投資銀行股，除了長期持有好銀行，投資其他銀行股都是永不逆風。（富國08年利潤依然為正，而其他基本都是負的）老巴09年抄底銀行股的時候都是等雷爆了，以一個救世主的身份去救那些風險已經(jīng)大量出清的銀行，而不是危機中就進去。這幾年老巴的銀行倉位大量減少，最近的披露顯示又減了不少。你大爺還是你大爺。

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