智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報稱，銀行基本面量、價、質(zhì)三方面的景氣度均較去年提升。價格端，新發(fā)貸款利率探底，進一步降息可能性弱化，預計1Q23按揭一次性影響后息差將開始穩(wěn)定。規(guī)模端，企業(yè)信貸需求快速恢復，從大到小逐步傳導。資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)主體融資環(huán)境明顯改善，頭部主體融資風險緩解，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行風險封住。銀行板塊配置上，建議大小兼?zhèn)?、聚焦頭部。區(qū)域性銀行推薦成都銀行(601838.SH)、江蘇銀行(600919.SH)、寧波銀行(002142.SZ)、常熟銀行(601128.SH)、南京銀行(601009.SH)等；股份行推薦興業(yè)銀行(601166.SH)、平安銀行(000001.SZ)、招商銀行(600036.SH)。

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中信建投證券主要觀點如下：

1、央行明確表態(tài)，預計2023年再度降息的可能性較低，對公貸款利率探底跡象已現(xiàn)，1Q23重定價后息差有望企穩(wěn)。

當前實際利率水平合適，進一步下探的可能性較低。疫情以來，央行多次采取降息措施，從融資成本上支持小微企業(yè)。2018-2022年，新發(fā)放企業(yè)貸款平均利率由5.45%下降至4.17%；普惠小微貸款利率由18年1月的6.3%下降至22年12月的4.9%，二者均處于歷史低位，新發(fā)放企業(yè)貸款平均利率則至歷史新低。央行明確表示“目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的。”2月LPR報價、MLF利率繼續(xù)保持不變。針對后續(xù)利率政策，央行發(fā)出積極信號，強調(diào)將堅持正常的貨幣政策，不大水漫灌、不大收大放。

階段性特征比較明顯結構性貨幣政策將適時、平穩(wěn)退出，對今年全年流動性保持合理預期。疫情以來，央行有針對性地出臺了大量結構性貨幣政策，截至2022年末，共有15項結構性貨幣政策工具，余額約6.4萬億。央行表示，下一步將對結構性貨幣政策做好分類管理、做到有進有退，需要長期支持的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，比如綠色金融、科技創(chuàng)新、基礎設施建設、保交樓方面，今年還繼續(xù)強調(diào)。對于一些階段性特征比較明顯的工具，要及時、平穩(wěn)退出，不要急轉(zhuǎn)彎，做好銜接。我們認為，隨著疫情影響逐步消退，廣義流動性將逐步回歸常態(tài)，對今年流動性不可報以過高預期。

預計在按揭重定價一次性影響后息差逐步企穩(wěn)，全年降幅預計小于去年。資產(chǎn)端，開年以來各家銀行貸款利率尤其是對公貸款利率已出現(xiàn)探底現(xiàn)象，月度環(huán)比企穩(wěn)，考慮到銀行一半左右按揭貸款在一季度重定價、新發(fā)對公貸款利率已經(jīng)企穩(wěn)，預計全年貸款定價在經(jīng)過1Q23的低點后有望逐步穩(wěn)定。負債端，各家銀行積極推動負債結構優(yōu)化，在企業(yè)、居民信心復蘇的過程中存款活期化較去年將有所改善，幫助降低存款成本。全年來看，預計整體凈息差低點將在1Q23產(chǎn)生，隨著對公貸款利率見底、存款成本見頂?shù)碾p拐點形成，后續(xù)三個季度全行業(yè)息差將在優(yōu)質(zhì)銀行的帶動下保持環(huán)比平穩(wěn)，2023年息差降幅將收窄。

2、信貸投放開門紅，實體企業(yè)快速復工達產(chǎn)，信貸需求從大到小逐步傳導。1月社融新增5.98萬億，人民幣貸款新增4.9萬億，實現(xiàn)亮眼的開門紅。開年以來，基建項目及處于產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈核心的大中型企業(yè)率先復蘇。根據(jù)百年建筑數(shù)據(jù)，截至農(nóng)歷二月初二（2023年2月21日），全國1.2萬個調(diào)研樣本顯示開復工率為86.1%，周環(huán)比提高9.6pct，農(nóng)歷同比提高5.7pct，元宵節(jié)過后，整體項目進度穩(wěn)步回升，復工率有所加快。在大項目、大企業(yè)率先恢復的背景下，上下游末端毛細血管的小微企業(yè)將被逐步帶動，預計到一季度末二季度初，當前核心企業(yè)的復蘇將被完全傳導至廣大小微企業(yè)，充分激發(fā)其產(chǎn)能利用率和信貸需求。在凈息差二季度逐步企穩(wěn)的前提下，信貸需求由大到小逐步傳導，以量補價策略將幫助銀行實現(xiàn)較為強勁的凈利息收入增長，盡管非息收入受到基數(shù)影響有所拖累，但存貸兩端的傳統(tǒng)主營業(yè)務景氣度將較去年明顯提高，預計優(yōu)秀城農(nóng)商行仍能保持雙位數(shù)營收增長。

3、優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)主體融資風險已過，需求端刺激政策正在逐步發(fā)揮作用。

央行表示，去年底出臺“金融16條”引導金融機構為房地產(chǎn)企業(yè)提供正常的融資，房地產(chǎn)行業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境明顯改善。去年9-12月份，房地產(chǎn)開發(fā)貸款新增2300億，同比多增4200億。四季度，房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)發(fā)債1200億，同比增長22%。今年1月，房地產(chǎn)開發(fā)貸款新增超過3700億，同比多增2200億；境內(nèi)房地產(chǎn)債券發(fā)行400億，同比增長了23%。我們認為，頭部優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)主體的融資風險已經(jīng)逐步消退，銀行在供給端將進一步穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)房企主體的融資環(huán)境，預計今年對公房地產(chǎn)不良生成規(guī)模將較去年有所下降。

需求端，監(jiān)管因城施策實施好差別化的住房信貸政策，持續(xù)引導實際利率和首付比例下行。到去年12月，新發(fā)放的個人住房貸款平均利率較上年末下降了大約140個基點。除了個別的熱點城市以外，絕大多數(shù)城市的首付比例政策下限已經(jīng)達到全國底線。我們預計，在需求側支持政策的推動下，隨著企業(yè)端逐步恢復，居民收入、就業(yè)逐步改善，按揭貸款需求有望在下半年逐步回暖。

4、銀行基本面的量、價、質(zhì)三方面的景氣度均較去年提升。價格端，新發(fā)貸款利率開始探底，進一步降息可能性弱化，預計1Q23按揭一次性影響后息差將開始穩(wěn)定。規(guī)模端，企業(yè)信貸需求快速恢復，從大到小逐步傳導，為全年信貸增長奠定基礎。資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)主體融資環(huán)境明顯改善，頭部主體融資風險緩解，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行風險封住。

關鍵詞： 貸款利率 貨幣政策 資產(chǎn)質(zhì)量