投資小紅書-第133期

過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)間的力量。“投資是一種放棄或犧牲了今天的消費(fèi)來換取未來收益的行為。所以，對未來有沒有信心是投資的本質(zhì)要求，你不能相信未來，就不能進(jìn)行投資?！闭缬兄?0年投資經(jīng)驗(yàn)的中國第一代機(jī)構(gòu)投資者王國斌所說。曾講過一個故事：芒格的姑姑不顧她父親托馬斯·芒格法官的反對要嫁給一名音樂家，托馬斯·芒格法官就出錢讓這位音樂家去讀藥劑師學(xué)院，并資助他買下了一家位置上佳、因?yàn)榇笫挆l而倒閉的藥店，后來這家藥店財(cái)源廣進(jìn)，讓芒格的姑姑過上了衣食無憂有保障的日子。

如果你在1965年給巴菲特1萬美元，一直不離不棄，那么你現(xiàn)在就坐擁3.8億美元。

(資料圖)

這一奇跡的背后，正是巴菲特反復(fù)闡述過的，“我們尋找那些業(yè)務(wù)簡單易懂，可持續(xù)經(jīng)營，具有令人垂涎的經(jīng)濟(jì)特征，擁有杰出才能和股東利益導(dǎo)向的管理層的大型公司。我們既必須以合理價(jià)格購買，又需要讓企業(yè)的表現(xiàn)證明符合我們的預(yù)期?！?/p>

事實(shí)上，如果拿去巴菲特最成功的15個投資案例，那么巴菲特的業(yè)績也會流于平庸。這就是巴菲特所說的，野草會凋零，鮮花會盛開，隨著時(shí)間的推移，只需要少數(shù)贏家就能創(chuàng)造奇跡。

具體來看，無論是蘋果還是可口可樂，能讓巴菲特青睞有加的公司都具有一些共性：如長期穩(wěn)定的經(jīng)營史，客戶忠誠且業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，業(yè)務(wù)簡單易懂且具有很強(qiáng)的抗顛覆性，“小成本大生意”的商業(yè)模式，管理層理性坦誠且具有股東利益導(dǎo)向。這些共性反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，就是長期穩(wěn)定的高凈資產(chǎn)收益率、高毛利率、高凈利率、高現(xiàn)金流、高分紅或者股票回購。

當(dāng)這類公司的特性不變時(shí)，巴菲特給自己的持有期限是“永遠(yuǎn)”。“剪掉鮮花，澆灌雜草”和從一朵平庸的花跳到另一朵平庸的花不是巴菲特的投資風(fēng)格。

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長期穩(wěn)定的經(jīng)營史

在巴菲特看來，盡管預(yù)測一家企業(yè)未來能否成功不那么簡單，但企業(yè)一路走來的經(jīng)營軌跡相對可靠，如果一家企業(yè)展示了持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史，年復(fù)一年提供同樣的產(chǎn)品和服務(wù)，推測其持續(xù)成功就是合理的。

比如，可口可樂公司成立于1886年，巴菲特在1987年買入時(shí)，可口可樂公司已經(jīng)是一家典型的百年老店。

蘋果公司成立于1976年，巴菲特在2016年買入時(shí)，蘋果公司成立時(shí)間已達(dá)40年。

吉列公司成立于1901年，巴菲特在1989年以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的形式買入6億美元，1991年巴菲特將可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股換成普通股，2005年寶潔公司收購了吉列，巴菲特選擇了以換股的形式將吉列股票換成寶潔股票。寶潔公司成立于1837年，更是名副其實(shí)的百年老店。

穆迪公司成立于1900年，巴菲特在2000年首次出手買入穆迪評級公司時(shí)，穆迪也是一家百年老店。

美國運(yùn)通成立于1850年，巴菲特曾在1963年買入美國運(yùn)通，后來又在1991年第二次買入美國運(yùn)通。

巴菲特所持有的非上市公司，無論是蓋克保險(xiǎn)還是禧詩糖果公司均擁有長期穩(wěn)定的經(jīng)營史，蓋克保險(xiǎn)成立于1936年，禧詩成立于1921年。在巴菲特歷年致股東的信中，這兩家公司均會作為理性投資者應(yīng)如何選擇公司的典型案例而高頻出現(xiàn)。

2

業(yè)務(wù)簡單易懂且不易被顛覆

在2022年的致股東的信中，巴菲特對已經(jīng)持股超過35年的可口可樂贊譽(yù)有加。他寫道，1994年伯克希爾從可口可樂公司收到現(xiàn)金分紅為7500萬美元，而到了2022年，分紅已經(jīng)增加到了7.04億美元?！懊恳荒甑姆旨t都有增長，就像每年過生日一樣確定?！?/p>

可口可樂公司自1886年成立以來，公司所銷售的主要產(chǎn)品沒有變過，在過去長達(dá)百年的時(shí)間中，可口可樂做到了以盡量低的價(jià)格和盡量快的速度在全世界培養(yǎng)消費(fèi)者的飲用習(xí)慣，其獨(dú)特的味道讓人們形成味覺依賴。味道越獨(dú)特的東西，顧客一旦習(xí)慣，則忠誠度越高，可口可樂的百年持續(xù)經(jīng)營史讓它在全球擁有龐大而忠誠的消費(fèi)者群體。

企業(yè)所擁有的寬闊護(hù)城河最終會反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上?？煽诳蓸饭驹?018年～2022年的銷售毛利率分別為61.9%、60.77%、59.31%、60.27%、58.14%；銷售凈利率分別為18.88%、24.11%、23.53%、25.36%、22.26%；凈資產(chǎn)收益率分別為37.79%、49.61%、40.48%、46.2%和40.51%。

蘋果公司的初代智能手機(jī)自2007年發(fā)布后，就迅速占領(lǐng)了高端智能手機(jī)市場，巴菲特將蘋果公司視為真正意義上的消費(fèi)公司，而非高科技公司。巴菲特曾在接受媒體采訪時(shí)說：“蘋果產(chǎn)品的顧客忠誠度和黏性很高，愿意為蘋果支付更高的價(jià)格，消費(fèi)者都會重復(fù)消費(fèi)，買新的產(chǎn)品替代已有的產(chǎn)品?！?/p>

對長期投資者來說，蘋果公司具有卓越的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在2018年到2022年的過去五年間，蘋果公司的銷售毛利率分別是38.34%、37.82%、38.23%、41.78%和43.31%，銷售凈利率分別為22.41%、21.24%、20.91%、25.88%和25.31%；凈資產(chǎn)收益率分別為49.36%、55.92%、73.69%、147.44%和175.46%。

巴菲特所持有的蘋果公司、寶潔公司、禧詩糖果、可口可樂等公司均具有強(qiáng)大的抗顛覆性，這種護(hù)城河來自顧客長期購買所形成的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，是客戶心中無數(shù)次由產(chǎn)品品質(zhì)和個人體驗(yàn)帶來的愉悅經(jīng)歷，所形成的普遍認(rèn)同的良好聲譽(yù)。巴菲特曾說過，好的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是企業(yè)經(jīng)營中不斷施惠的禮物，是企業(yè)超額利潤的來源。

除了消費(fèi)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)外，巴菲特還認(rèn)為，企業(yè)的護(hù)城河還來自不受利潤管制的政府特許權(quán)，例如電視臺，以及在一個行業(yè)作為低成本生產(chǎn)商的持久地位。穆迪評級公司和內(nèi)布拉斯加家具店就分別擁有政府特許經(jīng)營和低成本供應(yīng)商護(hù)城河。

巴菲特?cái)?shù)次重申自己買入企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是：規(guī)模夠大、具有被驗(yàn)證的持續(xù)經(jīng)營能力（那些對于未來做出的預(yù)測，我們毫無興趣；對于所謂“困境反轉(zhuǎn)”型公司，我們也沒有興趣）；在負(fù)債極少或沒有負(fù)債的情況下，公司具有良好的凈資產(chǎn)回報(bào)率；具備管理層；業(yè)務(wù)簡明（如果有太多科技的成分，我們可能搞不明白）；明確的報(bào)價(jià)。

3

管理層理性

巴菲特在評估一家企業(yè)時(shí)，也會非常仔細(xì)地觀察管理層，他尤其看重那些僅擁有窄護(hù)城河企業(yè)中管理層的作用。

巴菲特在考察企業(yè)管理層時(shí)，特別看重三點(diǎn)：一是管理層是否理性？二是管理層是否對股東坦誠？三是管理層能否抗拒慣性驅(qū)使？

巴菲特曾舉過一個例子：37個失敗的投資銀行，它們都有一些擅長的優(yōu)勢，這些公司都由勤奮的人來領(lǐng)導(dǎo)，他們具有高智商，具有強(qiáng)烈的進(jìn)取心，但他們都失敗了，原因就是他們無法克制對他人的盲目模仿。

連續(xù)閱讀年報(bào)是認(rèn)知管理層的重要方式。巴菲特認(rèn)為，回顧過去幾年的年報(bào)，尤其是仔細(xì)閱讀公司管理層言及未來的策略，然后，比照今天的結(jié)果，看看原來的計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了多少？比照公司過去的策略和今天的策略，看看有何不同？看看他們的思想變化。巴菲特也建議將公司年報(bào)與同行其他公司年報(bào)比較。

不過，巴菲特認(rèn)為，僅憑管理層質(zhì)量不足以做出投資決策，優(yōu)秀的騎手只有在良馬身上才有出色的表現(xiàn)，在劣馬身上毫無作為，同樣的管理層在那些具有優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)特征的公司里會取得好成績，但如果他們在流沙中奔跑，就不會有任何進(jìn)展。

4

股價(jià)擁有安全邊際

股市周期性地被傻瓜所主導(dǎo)，給予巴菲特這樣的長期投資者黃金般的買入機(jī)會。在2022年致股東的信中，巴菲特寫道：股票在大多數(shù)時(shí)間以愚蠢的價(jià)格進(jìn)行交易，不是太低就是太高，我們投資于公開交易股票的一個優(yōu)勢就是，我們偶爾能很容易地以便宜的價(jià)格買入企業(yè)，而在一級市場上對企業(yè)進(jìn)行控股式的投資幾乎從不以便宜的價(jià)格出售。

巴菲特2016年出手買入蘋果公司時(shí)，蘋果股價(jià)距離2015年高峰回撤了約30%，很大程度上是因?yàn)槭袌稣J(rèn)為蘋果公司已經(jīng)過高增長階段流于乏味和平庸，但巴菲特卻在此后三年內(nèi)將蘋果公司買成了伯克希爾第一大重倉股，蘋果公司占伯克希爾整體倉位四成以上。

2016年，蘋果公司市值6000億美金，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資671億美元，營業(yè)利潤為460億美元。對于二級市場的購買者來說，扣除現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物后，蘋果公司的市盈率不到11倍。

巴菲特對蘋果公司投入的本金是310億美元，截至2022年末，這部分持倉的市值為1611億美元，浮盈為420%，這還不包括過去7年收到的數(shù)量龐大的分紅。

巴菲特對華盛頓郵報(bào)的買入也堪稱經(jīng)典，這筆投資給巴菲特帶來50倍以上的投資收益。1973年，美國股市處于恐慌當(dāng)中，很多藍(lán)籌股距離1969年高點(diǎn)時(shí)已經(jīng)“腰斬”，華盛頓郵報(bào)的市值僅有8000萬美元，但巴菲特判斷這家公司至少價(jià)值4億美金。巴菲特在1973年一口氣買入華盛頓郵報(bào)8%以上的股份，他認(rèn)定這是一個千載難逢的機(jī)會。

巴菲特的投資策略是收集偉大的企業(yè)，“成功投資的關(guān)鍵是，在好公司價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值時(shí)出手”，這是巴菲特從老師格雷厄姆那里學(xué)到的投資法則。

巴菲特絕不會從不成氣候的公司里挑選幸運(yùn)兒，他瞄準(zhǔn)的是杰出企業(yè)，并在價(jià)格打折的時(shí)候出手。如果巴菲特還停留在最初的用探測器撿“煙蒂”階段，就不會擁有57年3.8萬倍的投資收益，“長坡厚雪”企業(yè)的價(jià)值會隨著時(shí)間的推移而呈指數(shù)級別的增長。

對于巴菲特來說，集中投資明星企業(yè)并不意味著高風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是來自于你不知道自己在做什么，就像他投資華盛頓郵報(bào)時(shí)，愿意將全部身家投資于該股。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對：姚遠(yuǎn)

關(guān)鍵詞： 可口可樂公司 可口可樂 凈資產(chǎn)收益率