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國(guó)際清算銀行報(bào)告指出，加密市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，大型投資者可能以小型投資者為代價(jià)套現(xiàn)，大量散戶蒙受損失；另一方面，加密貨幣市場(chǎng)受到的沖擊目前對(duì)更廣泛的金融市場(chǎng)影響有限。

圖片來(lái)自國(guó)際清算銀行(BIS)官網(wǎng)發(fā)布報(bào)告

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月20日，國(guó)際清算銀行(BIS)官網(wǎng)發(fā)布一份題為《加密沖擊和散戶損失》(Crypto shocks and retail losses)的報(bào)告（下稱(chēng)《報(bào)告》）?！秷?bào)告》由BIS的高級(jí)金融市場(chǎng)分析師Giulio Cornelli、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sebastian Doerr、美洲經(jīng)濟(jì)主管(EFTA)Jon Frost、創(chuàng)新與數(shù)字經(jīng)濟(jì)主管Leonardo Gambacorta等專(zhuān)家撰寫(xiě)，發(fā)表的均為作者觀點(diǎn)，并不一定代表國(guó)際清算銀行意見(jiàn)。《報(bào)告》基于2015年8月至2022年12月中旬多個(gè)加密貨幣交易App在95個(gè)國(guó)家零售交易的新數(shù)據(jù)庫(kù)，探討了圍繞加密市場(chǎng)的三個(gè)主要問(wèn)題，包括大小型投資者在加密貨幣Terra/Luna和加密貨幣交易所FTX崩潰期間的交易行為和用戶平均盈虧狀況，以及2022年加密貨幣和去中心化金融(DeFi)的市場(chǎng)動(dòng)蕩是否對(duì)更廣泛的金融市場(chǎng)狀況產(chǎn)生影響。加密市場(chǎng)上演“鯨魚(yú)吃磷蝦”：機(jī)構(gòu)等大型投資者拋售、散戶等小型投資者買(mǎi)入《報(bào)告》指出，在Terra/Luna崩潰和FTX破產(chǎn)后，加密交易活動(dòng)顯著增加，加密市場(chǎng)上演“鯨魚(yú)吃磷蝦”：大型投資者拋售，散戶投資者買(mǎi)入。數(shù)據(jù)顯示，自2015年8月到2021年11月，比特幣價(jià)格從250美元上漲到6.9萬(wàn)美元，達(dá)到峰值；期間全球月平均日活躍用戶數(shù)從10萬(wàn)左右增長(zhǎng)到3000多萬(wàn)。然而在去年，比特幣和以太幣在內(nèi)的許多加密貨幣價(jià)格下跌約75%。加密貨幣價(jià)格下跌離不開(kāi)2022年兩大沖擊加密市場(chǎng)的事件。當(dāng)年5月，當(dāng)時(shí)市值最大的算法穩(wěn)定幣TerraUSD(下稱(chēng)UST)與美元脫鉤，其穩(wěn)定機(jī)制崩潰，UST原本試圖通過(guò)與姊妹代幣Terra（即LUNA）建立套利機(jī)制保持供需平衡，結(jié)果在遭遇贖回拋售后反而雙雙陷入“死亡循環(huán)”，近乎崩盤(pán)。隨后，穩(wěn)定幣Tether（即USDT）的價(jià)值也一度跌至0.95美元，險(xiǎn)脫鉤。這一事件沖擊了整個(gè)加密系統(tǒng)，超過(guò)4500億美元的加密貨幣和DeFi資產(chǎn)價(jià)值在去年5月至6月蒸發(fā)。2022年11月，加密貨幣交易所FTX因市場(chǎng)用戶對(duì)其流動(dòng)性和償付能力的擔(dān)憂引發(fā)擠兌后崩潰。與Terra/Luna崩潰相似，F(xiàn)TX原生代幣FTT價(jià)格迅速下跌，最終FTX申請(qǐng)破產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，在前述兩次市場(chǎng)沖擊事件中，三大加密貨幣交易所幣安、Coinbase和FTX上的交易活動(dòng)顯著增加。如圖1.B所示，在Terra(實(shí)線)和FTX(虛線)陷入困境的消息傳出后，前述三大加密貨幣交易所的日活躍用戶數(shù)量激增。這表明，用戶試圖通過(guò)調(diào)整投資組合、轉(zhuǎn)向其他加密資產(chǎn)來(lái)度過(guò)加密沖擊風(fēng)暴。《報(bào)告》指出，大型投資者可能以小型投資者為代價(jià)套現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，持有超過(guò)1000枚比特幣的大型持有者（即“鯨魚(yú)”），在市場(chǎng)沖擊事件發(fā)生后幾天內(nèi)減少了比特幣的持有量（如圖1.C）；相反，持有1至1000枚比特幣的中型持有者，以及更多持有不到1枚比特幣的小型持有者(即“磷蝦”)，增加了比特幣持有量。這表明，大型投資者能夠在價(jià)格急劇下跌之前將加密資產(chǎn)出售給中小型投資者，以犧牲后者利益為代價(jià)獲利。

圖1 圖片來(lái)自國(guó)際清算銀行(BIS)官網(wǎng)發(fā)布報(bào)告

大多數(shù)加密平臺(tái)用戶在市場(chǎng)動(dòng)蕩中蒙受損失主要加密貨幣交易平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，2015年8月至2022年12月期間，大多數(shù)加密貨幣交易App用戶都因持有比特幣而虧損?！秷?bào)告》指出，新用戶被加密貨幣價(jià)格上漲的前景所吸引，進(jìn)入加密貨幣市場(chǎng)。雖然比特幣價(jià)格和用戶數(shù)量走勢(shì)趨同，但用戶數(shù)量上漲通常較比特幣價(jià)格上漲滯后約兩個(gè)月。值得注意的是，與很多其他指標(biāo)(如股市表現(xiàn)、黃金價(jià)格變化或全球經(jīng)濟(jì)不確定性程度)相比，比特幣價(jià)格仍是更重要的加密市場(chǎng)預(yù)測(cè)指標(biāo)。專(zhuān)家通過(guò)假設(shè)分析以及一系列模擬等，推測(cè)出在95個(gè)樣本國(guó)家中，大多數(shù)投資者的比特幣投資可能都是虧損的。假設(shè)每個(gè)新用戶在下載加密貨幣交易App的當(dāng)月以及隨后每個(gè)月均購(gòu)買(mǎi)價(jià)值100美元的比特幣，那么到2022年12月，這些投資者的損失中位數(shù)為431美元，近乎占到其投資金額的一半。值得注意的是，在巴西、印度、巴基斯坦、泰國(guó)和土耳其等幾個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，用戶損失的比例甚至更高。加密市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)更廣泛金融市場(chǎng)尚無(wú)明顯影響TerraUSD的崩潰和FTX的破產(chǎn)使得風(fēng)險(xiǎn)資本和零售投資者（即散戶）蒙受巨大損失?！秷?bào)告》指出，應(yīng)對(duì)加密貨幣風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要問(wèn)題是，加密貨幣體系中的壓力是否會(huì)溢出到更廣泛的金融體系。數(shù)據(jù)分析（如圖2所示）表明，加密貨幣市場(chǎng)受到的沖擊對(duì)股價(jià)或更廣泛金融市場(chǎng)的影響有限。在前述兩大市場(chǎng)沖擊事件中，加密市場(chǎng)的損失與更廣泛的金融市場(chǎng)壓力至多存在弱相關(guān)性。雖然加密貨幣崩盤(pán)可能影響散戶投資者，但對(duì)更廣泛金融系統(tǒng)的影響是有限的。

圖2 圖片來(lái)自國(guó)際清算銀行(BIS)官網(wǎng)發(fā)布報(bào)告

《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，由于更為老練的大型投資者往往會(huì)在價(jià)格大幅下跌前出售比特幣，小型投資者仍在買(mǎi)入，這可能會(huì)加劇散戶損失，因此在加密領(lǐng)域更好地保護(hù)投資者具有必要性。同時(shí)，加密市場(chǎng)規(guī)模的急劇下降尚未對(duì)更廣泛的金融體系產(chǎn)生影響。但如果加密市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)金融體系更緊密地交織在一起，那么其產(chǎn)生的影響會(huì)更大。事實(shí)上，全球多地監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在關(guān)注加密市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出問(wèn)題。去年11月22日，中國(guó)香港金融管理局官網(wǎng)發(fā)布《評(píng)估加密貨幣波動(dòng)溢出至傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的情況：資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣(asset-backed stablecoin)的角色》研究報(bào)告，聚焦全球最大的資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣Tether，揭示了加密資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可能溢出到傳統(tǒng)金融體系，并對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月3日，美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)與貨幣監(jiān)理署(OCC)發(fā)布聯(lián)合聲明，強(qiáng)調(diào)加密資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不能轉(zhuǎn)移到銀行系統(tǒng)。外媒1月17日?qǐng)?bào)道，日本金融廳戰(zhàn)略發(fā)展和管理局副局長(zhǎng)Mamoru Yanase在接受采訪時(shí)表示，日本金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)正敦促美國(guó)、歐洲以及其他地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)以對(duì)待傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的方式來(lái)監(jiān)管加密貨幣。

關(guān)鍵詞： 國(guó)際清算 金融市場(chǎng) 傳統(tǒng)金融