農銀理財投資研究部獲得中國經濟月度預測的冠軍，國聯證券獲得中國經濟季度預測和中國經濟年度預測的雙料冠軍，中國建設銀行金融市場部和國盛證券分別獲得全球經濟預測、全球市場預測的冠軍。

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廖宗魁 王丹/文

2022年各種不確定性和超預期因素交織一起，導致國內外經濟和市場都大幅波動。國際上，受俄烏沖突的影響，國際油價一度飆升至139美元/桶；美聯儲開啟了近40年來最快速的加息，美元不斷攀升，全球風險偏好下降。在國內，2022年多次受到疫情的擾動，疊加房地產的大幅下行，中國經濟數據也出現起落。這都大大增加了專家們對2022年宏觀經濟與金融市場的預測難度，面對這樣變幻莫測的環(huán)境，誰能更準確的預測中國經濟、全球經濟與市場的走勢呢？

第22屆（2022年）《證券市場周刊》“遠見杯”宏觀經濟與金融市場預測共15個獎項被11家機構所囊括，它們分別是：農銀理財投資研究部資深經理張超同時獲得中國經濟月度預測第一名和全球經濟預測的第三名；國聯證券首席配置官梁潤同時獲得中國經濟季度預測第一名和中國經濟年度預測第一名；中國建設銀行金融市場部業(yè)務經理路思遠獲得全球經濟預測第一名；國盛證券首席固定收益分析師楊業(yè)偉和首席經濟學家熊園獲得全球市場預測第一名；長江證券首席經濟學家伍戈同時獲得中國經濟月度預測第二名和中國經濟季度預測的第二名；中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵獲得中國經濟季度預測第二名（并列）；中銀國際控股首席經濟學家程漫江獲得中國經濟年度預測第二名；中銀香港高級經濟研究員丁孟同時獲得全球經濟預測第二名和全球市場預測第二名；工銀理財研究部原總經理趙柏功獲得中國經濟月度預測第三名；泰康養(yǎng)老保險投資管理部宏觀研究總監(jiān)徐劍獲得中國經濟年度預測第三名；興業(yè)證券首席經濟學家王涵獲得全球市場預測第三名。

是什么原因使得這些機構和專家在眾多預測者中脫穎而出，他們在宏觀經濟與金融市場上的研究有哪些獨特的經驗？

國聯證券獲雙料冠軍

“遠見杯”中國經濟預測分為三個大類：月度預測、季度預測和年度預測，它們分別聚焦中國經濟的不同時間維度，月度預測更注重短期經濟的變化，季度預測則著眼中期經濟的演進，年度預測偏重長期一些的經濟預判。由于這三類預測的側重有所不同，對研究方法和信息的處理也會產生一些差異。

國聯證券首席配置官梁潤尤其擅長季度和年度的經濟預判，已經持續(xù)多年上榜。梁潤在2017年就獲得中國經濟年度預測的第一名，2018年獲得中國經濟季度預測的第三名，2019年也獲得中國經濟季度預測的第三名，2021年同時獲得中國經濟年度預測第二名和中國經濟季度預測第三名，2022年更是同時斬獲了中國經濟季度預測和中國經濟年度預測的雙料冠軍。

2022年的突發(fā)不確定性因素非常多，大幅增加了長時間維度預測的難度。梁潤向《證券市場周刊》談及如何處理這些突發(fā)因子時表示，“理論上，考慮這些比較大的沖擊對經濟的影響，需要估計其沖擊響應函數，綜合疊加后的影響，一些更復雜的模型會對所有要考慮的因素一起建模，以考察其相互的影響。”

梁潤還提及，過去做過的一些研究對預測非常有幫助。比如，在2022年年初，大家對全年出口的預測是比較悲觀的，大家擔心國外經濟好轉以后，中國的出口份額會不會很快就下降。但梁潤研究發(fā)現，全球經濟恢復并沒有通過替代效應導致中國出口下行，中國出口企業(yè)在全球依然具備強大的競爭力。另外，近些年PPI向CPI的傳導非常弱，這方面學術上也有很多研究，基本上全球都存在這樣的現象。所以大宗商品價格的大幅上漲并不會對CPI上漲造成很大壓力，所以對2022年CPI的預測要低于當時市場的共識預期。

此前梁潤一直是在學術機構任職，他在談及學術機構和市場機構在宏觀經濟的研究和預測上的差異時認為，在市場機構工作，跟市場更近，信息量比學術機構更多更及時，交流也會更頻繁，缺點可能在于沒有時間來做一些很深入的研究。而在學術機構里，可以有更多時間來思考一些相對長期和深入的問題，可以更方便的接觸到前沿的思想和方法。

在“遠見杯”預測二十多年的歷史中，涌現了很多優(yōu)秀的宏觀研究和預測專家，“遠見杯”預測的發(fā)起人之一的北京大學國家發(fā)展研究院宋國青教授在宏觀預測方面就獨樹一幟，曾經三度獲得“遠見杯”中國經濟季度預測的冠軍。梁潤則師從宋國青教授，繼承了很多優(yōu)秀的宏觀研究方法。

在談及宋國青教授對其宏觀研究的影響時，梁潤表示，“宋老師對中國宏觀經濟的理解是非常深刻的，對研究的態(tài)度也是精益求精。我可以分享兩點印象比較深刻的地方。一是對于宏觀經濟數據的處理。宏觀經濟數據本身有很多問題，包括數據質量、統(tǒng)計口徑、缺失值、季節(jié)性等等，尤其是數據質量最為頭疼。宋老師說他70%的時間是在研究數據，我現在做研究，大部分時間也是在做數據，尤其是做交叉驗證，來判斷宏觀經濟的實際情況。二是在研究和預測中不斷思考和驗證宏觀經濟理論。比如貨幣與通貨膨脹的關系，在2009年以前，M1與通貨膨脹有非常穩(wěn)定的相關關系。但2009年貨幣高增長，如果按照以前的關系來預測，那么會有超過15%的通貨膨脹出現，但后來發(fā)現通脹月同比最高也就6.5%，如何從理論上來理解這一現象？宋老師當時提出了貨幣管內需的理論假設。另外，傳統(tǒng)的理論認為通脹較高時央行會收緊貨幣來應對通脹。但是在2019年豬肉價格大幅上漲，后來CPI超過了5%，而實體經濟疲弱的時候，央行繼續(xù)維持了比較寬松的貨幣政策。所以此后在作貨幣政策預測時，我就基本上不看豬肉價格的波動了?！?/p>

農銀理財月度預測摘冠

農銀理財投資研究部2020年才開始參加“遠見杯”預測，但卻每年都能斬獲獎項，體現出了超群的實力。農銀理財2020年初試牛刀就獲得了中國經濟月度預測的第三名，2021年則同時包攬了中國經濟季度預測第一名、中國經濟月度預測第三名和中國經濟年度預測第三名，2022年則同時獲得中國經濟月度預測第一名和全球經濟預測第三名。

近些年，機構們在國內宏觀預測上的差距在縮小，尤其是在月度預測方面，2022年前三名的積分都非常接近。如何看待這一現象呢？

農銀理財投資研究部資深經理張超認為，這里面存在一些客觀的原因，近年來黑天鵝、灰犀牛事件開始層出不窮，對短期宏觀形勢的判斷變得更加困難，很多過去的研究經驗和分析框架的適用性下降，宏觀經濟預測出現差錯的概率越來越高。這是近幾年“遠見杯”國內經濟預測前幾名分差很小的根本原因。

而長江證券首席經濟學家伍戈對《證券市場周刊》表示，“遠見杯”國內經濟預測前幾名的分差較小，“一方面體現出在信息發(fā)達的時代，宏觀研究‘市場’是十分有效的，參與者要想獲得信息優(yōu)勢，從而打敗‘市場’的一致性預期變得困難；另一方面，可能也說明近年來研究者自身的素養(yǎng)都在迅速提升，相互學習的能力在明顯增強，因此競爭也變得更為激烈。”

由于預測機構之間的競爭激烈，農銀理財在月度預測中的奪冠之路并非一帆風順，尤其是在2022年上半年的成績中并不明顯領先。是什么因素導致他們借助下半年的優(yōu)異成績完成逆襲的呢？

張超指出，在2022年二季度借助預測數據，及時復盤，并快速糾正原有的一些基本假設，是取得逆襲的關鍵?！?022年二季度宏觀數據的掉頭探底使我們開始重新審視自己的基準假設。在下半年的宏觀經濟預測中，我們不再只是對量化模型的結果進行微調，而是充分思考未來一個月還有哪些未曾顯露的預期差，不斷修正自己的基準假設，而非簡單根據模型值進行線性外推，最后也取得了較上半年更加理想的預測結果?！?/p>

長江證券強勢依舊

伍戈率領的長江證券宏觀研究團隊是“遠見杯”預測的老牌勁旅，長期保持著非常優(yōu)異的成績。

早在2017年，伍戈率領的宏觀團隊就獲得了中國經濟月度預測的第三名，2018年獲得中國經濟月度預測第二名，2019年再度獲得中國經濟月度預測季軍，2020年同時斬獲中國經濟月度預測冠軍和全球市場預測冠軍，2021年則是蟬聯了中國經濟月度預測冠軍，2022年繼續(xù)斬獲中國經濟月度預測第二名和中國經濟季度預測第二名（并列）。

我們在看伍戈的研究時，經常有一種“治國如烹小鮮”的感覺，總是能清晰地直擊經濟問題的要害。對此，伍戈坦言，盡管宏觀現象紛繁復雜，但一段時期的主要矛盾是顯而易見的。除了明察秋毫地關注細節(jié)，中國經濟的趨勢其實還是遵循簡單的邏輯在演繹，有時常識變得更為關鍵。

泰康養(yǎng)老保險投資管理部宏觀研究總監(jiān)徐劍首次單獨帶隊參加“遠見杯”預測，就獲得了中國經濟年度預測的第三名，體現了不俗的實力。此前徐劍在長江證券跟隨伍戈團隊已經多次上榜，這次身份由賣方變成了買方，感受也大不一樣。徐劍對《證券市場周刊》表示，賣方和買方在宏觀研究的側重上有一些差異，賣方可能更重視精彩的敘事和邏輯，而買方更看重這些邏輯最終能落地多少，簡單說，就是買方對事實的重視要大于邏輯的預設。

在談及預測的經驗時，徐劍認為，首先要有大的邏輯框架總結，再進行高頻數據的跟蹤驗證。對政策精神的把握，尤其是理解“高質量發(fā)展”的含義對偏中長期的年度預測非常重要。

中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵近幾年在“遠見杯”預測中的成績也越來越好，2016年就曾獲得中國經濟月度預測的第二名，2017年獲得中國經濟年度預測的第三名，2021年同時獲得全球經濟預測第二名和全球市場預測第二名，2022年則獲得中國經濟季度預測第二名（并列）。

朱啟兵在各類別的預測中都獲得過較好的成績，可謂全能型選手。他認為，月度預測的趨勢穩(wěn)定性要好一些，而季度預測則需要更多借助模型，這些年經濟和政策的起伏較大，原有的預測模型還需要及時的調整。

建行、國盛稱雄全球預測

建行金融市場部是“遠見杯”全球預測方面的老牌勁旅，曾多次獲得前三名。2016年獲得全球市場預測的第一名，2018年獲得全球市場預測的第二名，2019年獲得全球市場預測的第三名，2020年獲得全球市場預測的第二名，2022年則獲得全球經濟預測的第一名。

隨著國際化程度的加深，國內經濟與金融市場及全球的緊密度不斷增強，比如2022年國內就受到了美聯儲激進加息等因素的影響。而全球經濟與市場涉及的主體和變量非常多，這與國內經濟的研究會有所差異。

建行金融市場部業(yè)務經理路思遠向《證券市場周刊》談及全球經濟與市場研究及國內的經濟研究的異同時表示，全球研究可用的數據指標體系更完善、市場化程度更高，全球數據的可得性也較強，眾多因素及參與主體綜合作用下，最終往往會順應經濟運行和投資交易的市場規(guī)律，對歷史經驗數據的分析更有效。此外還要考慮不同國家及機構在國際經濟金融體系中承擔的角色，及其合作抗衡的關系。

從“遠見杯”預測過往的歷史看，銀行系的預測代表在全球經濟與市場預測方面有一定的優(yōu)勢，頻繁上榜。路思遠認為，“銀行系研究的優(yōu)勢，一是商業(yè)銀行投資風格偏穩(wěn)健，側重中長期趨勢分析二是商業(yè)銀行交易客戶體量大、層次類型豐富，金融產品序列齊全，境外分支分布較廣，可以接觸到更多一手信息。”

國盛證券雖然參加“遠見杯”預測的時間不長，但近兩年連續(xù)上榜，展現了較全面的實力。國盛證券在2021年就同時獲得中國經濟年度預測第一名和中國經濟季度預測第二名，2022年則獲得全球市場預測的第一名。

國盛證券首席經濟學家熊園向《證券市場周刊》表示，隨著全球經濟一體化和金融交易一體化程度的提升，疊加各類信息的快速廣泛傳播和中美經濟金融的高度融合性，宏觀研究早已沒有了“國界”，必須要有全球視野。具體方法上，最重要的是跟蹤美國相關指標，包括美聯儲議息會議、美國通脹、美國非農就業(yè)、美元、美債收益率等。此外，通過全球PMI、花旗意外指數、原油價格等綜合類指標來研判全球經濟和資產價格的變化趨勢。

中銀香港高級經濟研究員丁孟也是“遠見杯”全球預測方面的強手，成績非常穩(wěn)定。早在2016年他就獲得了全球市場預測的第二名，2017年則同時獲得全球經濟預測第一名和全球市場預測第二名，2018年同時獲得全球經濟預測第二名和全球市場預測第三名，2021年斬獲全球經濟預測的第一名，2022年則同時獲得全球經濟預測第二名和全球市場預測第二名。

近些年國際環(huán)境風云變幻，就連美聯儲的通脹預判也出現了較大的偏差，導致緊縮政策相對滯后。那么，丁孟又是如何把握各種不確定性中的確定呢？

丁孟向《證券市場周刊》介紹，經濟運行遵循一定的規(guī)律。盡管在特定的國際環(huán)境下，在短時期內，個體的決策和經濟行為會發(fā)生變化，并不一定每次決策都滿足經濟學的基本規(guī)律（比如對理性人假設的挑戰(zhàn)），但是全球經濟作為一個整體，在相對長的預測區(qū)間內，經濟規(guī)律仍然存在并發(fā)揮作用。通過對于較長時間的歷史數據的總結和量化分析，會得到多個宏觀經濟變量之間相對確定（在一定的置信區(qū)間之內）的數量關系，這是宏觀經濟預測的基礎，在特定的宏觀經濟環(huán)境下，市場在相對長的時期內也會遵循經濟基本面指向的演化方向，這是從基本面入手進行市場預測的基礎。

丁孟還指出，中銀香港專門組建了經濟預測小組，通過建模和數據分析，實現對于大數據提供的信息的優(yōu)化提取。“這是我們能夠在相對長時間保持較高預測成功率的保障。大數據時代，能夠為宏觀經濟預測提供輔助的經濟指標的數量大大增加，復雜數量模型的運行也更加簡便，這對于研究工作的數字化、專業(yè)化轉型提出了更高的要求，成功實現這種轉型可以引致相對準確的經濟和市場預測結果?！?/p>

關鍵詞： 中國經濟 市場預測 宏觀經濟