財(cái)聯(lián)社2月14日訊（編輯 李?。┙?，隨著理財(cái)贖回壓力緩解，短債配置價(jià)值顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)搶配短債熱情高漲。有交易員甚至表示，經(jīng)過近一個(gè)月的時(shí)間，信用債市場已難尋合適的短債，尤其是等級較高的。有券商分析認(rèn)為，隨著理財(cái)規(guī)模邊際企穩(wěn)，機(jī)構(gòu)配置行為將繼續(xù)利好短債，機(jī)構(gòu)搶短債行情或?qū)⒀永m(xù)。

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理財(cái)存續(xù)規(guī)模已邊際企穩(wěn)，市場仍受長尾效應(yīng)影響，短債難求

從當(dāng)前理財(cái)存續(xù)規(guī)模來看，贖回最惡劣的階段已過，理財(cái)存續(xù)規(guī)模已邊際企穩(wěn)，但仍處在凈贖回狀態(tài)。據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022 年 10 月理財(cái)存續(xù)規(guī)模為27.83 萬億，截至2023年2 月已回落至 25.37 萬億。

（資料來源：國金證券，財(cái)聯(lián)社整理）

同時(shí)，據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，全市場存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比有所增加，固收類產(chǎn)品占比近90%。截至2023年2月12日，全市場存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品共32712款，環(huán)比增加42款，其中11904款為開放式產(chǎn)品，20808款為封閉式產(chǎn)品。從投資性質(zhì)來看，固收類產(chǎn)品最多，共有29231款，占全市場比重約89.4%，環(huán)比增加51款。

需要注意的是，現(xiàn)階段市場仍受理財(cái)贖的長尾效應(yīng)影響，這也是造成短債難尋的原因之一。自去年11月以來，理財(cái)贖回導(dǎo)致債券融資成本抬升，引發(fā)企業(yè)債發(fā)行“取消潮”，疊加債券配置需求減少，一二級市場呈現(xiàn)量縮價(jià)漲態(tài)勢。據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1月社會融資新增企業(yè)債券規(guī)模1486億元，同比少增4352億元，存量規(guī)模同比增速為1.9%，較前值回落1.7pct。

另外，其指出，當(dāng)前企業(yè)債到期壓力較大且發(fā)行減少，尤其是1-3 月份城投債券到期高達(dá) 9000 億元以上，城投平臺為應(yīng)對債券到期壓力疊加發(fā)行環(huán)境欠佳，或?qū)⑻崆巴ㄟ^銀行信貸應(yīng)對債券滾續(xù)壓力，由理財(cái)贖回引發(fā)的長尾效應(yīng)仍在持續(xù)。

信用債凈融資持續(xù)為負(fù)，理財(cái)短券“買買買”，縮久期以御風(fēng)險(xiǎn)

有市場人士表示，自“贖回潮”后，信用債凈融資持續(xù)為負(fù)，當(dāng)前債券需求暫且穩(wěn)定的同時(shí)供應(yīng)量減少，使得此前“賣賣賣”掉頭轉(zhuǎn)為“買買買”。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，2022 年 11 月-2023 年 1 月信用債券凈融資額分別為-5191、-1821、-638 億元；剔除短融、超短融、金融債券后，1 月窄口徑信用債券凈融資額僅為-927 億元，同比減少 3883億元，反映出企業(yè)中長期債券融資需求仍較為低迷。

在機(jī)構(gòu)配置方面，理財(cái)普遍通過對短券“買買買”，縮短久期以抵御風(fēng)險(xiǎn)。國盛證券表示，理財(cái)在贖回潮中減持中長久期信用債，當(dāng)前對1年及以下的信用債增持規(guī)模大幅擴(kuò)大，理財(cái)資產(chǎn)端降低久期以抵御債市可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，近期理財(cái)產(chǎn)品端更多發(fā)行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和其他攤余成本法產(chǎn)品，而主流攤余成本理財(cái)產(chǎn)品期限均在1年左右，這也限制資產(chǎn)配置更多投資短久期債券。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年2月12日，全市場現(xiàn)金管理類產(chǎn)品有352款，環(huán)比增加11款，但相較其他種類占比仍較小。

（資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)聯(lián)社整理）

展望后市，國金證券認(rèn)為，1月農(nóng)商行信貸投放欠佳，配置壓力仍較大，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)增配行為將繼續(xù)利好短債，機(jī)構(gòu)搶短債行情有望延續(xù)。

國盛證券也表示，理財(cái)增配將改變信用債供需，信用債將再度出現(xiàn)供不應(yīng)求或欠配行情，理財(cái)?shù)呐渲梅较驅(qū)Q定信用債恢復(fù)方向，短端表現(xiàn)強(qiáng)于長端，當(dāng)前1年期信用債收益率已經(jīng)壓降至較低的歷史分位，建議增配1-3年信用債。

中信證券預(yù)計(jì)，2023 年上半年銀行理財(cái)規(guī)?？赡芫S持低位震蕩，年中將是關(guān)鍵拐點(diǎn)，而下半年伴隨機(jī)構(gòu)理財(cái)沖量節(jié)奏發(fā)力和債市走強(qiáng)機(jī)會，銀行理財(cái)市場或?qū)⒂瓉硇迯?fù)，整體規(guī)模有望恢復(fù)至2022 年中29 萬億元以上的水平，屆時(shí)回流理財(cái)?shù)馁Y金或?qū)⒅苽性谙掳肽曜吲?，形成良性循環(huán)。

關(guān)鍵詞： 國金證券 環(huán)比增加 銀行理財(cái)