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投資要點

事件：上市險企披露2022年12月保費數(shù)據(jù)，累計原保費同比增速及對應(yīng)收入排序如下：中國太保(行情601601,診股)（8%至3932億元）、中國人保(行情601319,診股)（7%至6192億元）、中國平安(行情601318,診股)（1%至7691億元）、新華保險(行情601336,診股)（0%至1631億元）和中國人壽(行情601628,診股)（-1%至6152億元）。

壽險：上市險企全力備戰(zhàn)開門紅，保費表現(xiàn)受制于感染高峰未達預(yù)期。2022年12月，壽險當(dāng)月原保費同比增速排序如下：太保壽險（-6%）、中國人壽（-11%）、平安壽險及健康險（-18%）、新華保險（-24%）和人保壽險及健康（-25%）。太保壽險披露2022年全年保費數(shù)據(jù)明細，其中個人業(yè)務(wù)新保同比下滑20.9%至229.55億元，期繳同比降幅為19.5%。人保壽險單月期交首年保費同比增速轉(zhuǎn)負（-27.7%），單月總保費降幅收窄至10.2%主要系躉交業(yè)務(wù)基數(shù)效應(yīng)減弱，躉交單月保費同比降幅縮減。受長期保障型業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的壓制，上市險企價值增長或仍舊承壓，我們預(yù)計前12月累計NBV同比增速為中國人壽（-17%）、平安壽險及健康險（-20%）、太保壽險（-30%）和新華保險（-50%），太保壽險4Q22有望延續(xù)3Q22單季NBV小幅轉(zhuǎn)正的復(fù)蘇趨勢，單季價值增速連續(xù)轉(zhuǎn)正得益于公司堅持月度間業(yè)務(wù)均衡。

開門紅：感染高峰影響當(dāng)月新單展業(yè)，我們預(yù)計開門紅超預(yù)期表現(xiàn)或?qū)?。上市險企開門紅有序推進。國壽率先開啟開門紅，預(yù)計受感染高峰影響較小。新華開門紅產(chǎn)品陸續(xù)推出，鑫榮耀增額終身壽險、臻傳世家終身壽險、鑫悅?cè)f家年金保險滿足客戶多元化需求，公司產(chǎn)品拉長繳費期繳，平衡規(guī)模與價值，價值保費增速顯著優(yōu)于新單增速。太保延續(xù)價值轉(zhuǎn)型聚焦，長相伴（盛世版）終身壽險有效保額每年3.5%遞增?？紤]到當(dāng)前第一波感染高峰已過，我們預(yù)計2023上市險企有望實現(xiàn)新單和價值同比正增長，走出近三年負債端陰霾。

財險：保費增速放緩主要系車險增速自然回落，非車保費同比增速轉(zhuǎn)負。2022年12月，財險當(dāng)月原保費同比增速排序如下：太保財險（12%）、平安財險（10%）、人保財險（8%）。12M22人保財險車險和非車保費累計同比增速分別為6.2%和11.0%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升1.1個百分點至44.1%。12月中國財險車險保費同比增速逆市回穩(wěn)（6.4%），去年同期高基數(shù)下12月新車銷量單月同比增速-8.4%，但新車單月銷量在購置稅優(yōu)惠下有所恢復(fù)，居民購車意愿提升。12月受疫情防控政策優(yōu)化引發(fā)第一波感染高峰影響，全國29個主要城市地鐵月度客運量呈現(xiàn)較大降幅（同比-46.8%），4Q22車險出險率仍處于歷史低位。12月中國財險非車險單月同比增速-15.1%，主要系受疫情拖累及去年高基數(shù)影響，信保業(yè)務(wù)和意健險單月保費同比增速分別為-30.4%和-37.7%，本年度非車保費目標(biāo)已提前達成。我們預(yù)計龍頭中國財險2022年全年凈利潤同比增速約為25%（前三季度為29.8%），承保豐年增提未決賠款準(zhǔn)備金夯實來年利潤基礎(chǔ)。

投資建議：2022年11月以來，本輪保險板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇。長端利率是本輪壽險反彈的勝負手。外資搭臺內(nèi)資唱戲，年初股市開門紅推升β外溢。完全放開后經(jīng)濟復(fù)蘇從“強預(yù)期”變?yōu)椤皬姮F(xiàn)實”。負債端拐點有望于2Q23顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，長期向好的基本面沒有變，人身險市場長期空間依舊廣闊。個股推薦順序：中國平安、中國太保和中國人壽。

風(fēng)險提示：1）疫情變化難以判斷；2）開門紅高預(yù)期存疑。

關(guān)鍵詞： 中國人壽 終身壽險 新華保險