美聯(lián)儲加息預期弱化帶來的市場風險偏好回升以及地緣政治沖突造成的避險情緒使得金銅等貨幣屬性強的商品表現(xiàn)強勁。金價上漲趨勢已經(jīng)確立，價格有望突破前高。同時我們看好國內(nèi)電力投資強勁增長對銅的需求拉動以及低庫存效應下銅價易漲難跌的趨勢。銅金價格的超預期上漲有望消除市場此前對相關(guān)板塊股票估值的壓制。

▍2023年以來金銅價格出現(xiàn)超預期上漲。

2023年以來，黃金和銅價格快速上漲，截至1月13日，倫敦金和LME銅分別收報1919美元/盎司和9240美元/噸，年初以來分別上漲5.3%和10.3%。銅價的超預期上漲表明當前商品交易跟多由宏觀因素主導，同時中國經(jīng)濟復蘇的強勁預期亦刺激銅價大漲。

【資料圖】

▍美聯(lián)儲加息預期再弱化，金價受益勁升。

1月12日，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示12月美國CPI同比上漲6.5%，環(huán)比下降0.1%，這是自2021年10月以來最低的同比漲幅，也是兩年半以來首次環(huán)比下降，12月核心CPI同比上漲5.7%，創(chuàng)出2021年12月以來最低水平，美元指數(shù)則下破103關(guān)口。美國通脹數(shù)據(jù)如期回落，市場對美聯(lián)儲后續(xù)加息預期不斷弱化，對金價形成顯著提振。

▍央行購金量大增，黃金作為儲備資產(chǎn)價值凸顯。

根據(jù)中國人民銀行公布數(shù)據(jù)，2022年12月，中國官方儲備中黃金數(shù)量為6464萬盎司，11-12月央行已增持200萬盎司黃金。為應對美元快速升值和全球金融資產(chǎn)價格的大幅波動，2022年全球央行購金量創(chuàng)出歷史新高，作為金價上漲最有效的風向標之一，央行購金行為有望持續(xù)推動金價上行，本輪金價有望突破前高。

▍預計2023年電力投資保持強勁，支撐銅消費增長。

2022年1-11月，我國電源基本建設投資完成額累計同比增長28.3%，電網(wǎng)投資累計同比增長2.6%，電源投資的大幅增長反映了風電、光伏、儲能等領(lǐng)域的快速發(fā)展。電力作為我國最大的銅消費領(lǐng)域，占比超過40%。我們預計清潔能源轉(zhuǎn)型對電源投資和對應銅消費的拉動作用在2023年將繼續(xù)發(fā)力。過去兩年國內(nèi)部分地區(qū)的“限電”事件也有望各地政府加大電源電網(wǎng)投資力度。以四川省為例，2022—2025年期間，四川計劃新增裝機規(guī)模5065萬千瓦，年均增長約9.6%。

▍加息周期中庫存持續(xù)走低對銅價形成顯著支撐。

盡管市場對2023年銅供需格局存在分歧，但預計銅的低庫存狀態(tài)將在2023年延續(xù)。且考慮到2022年海外處于加息周期，銅的融資屬性大幅削弱，低庫存數(shù)據(jù)更能真實反映銅行業(yè)供給偏緊的態(tài)勢。預計低庫存疊加地緣政治沖突引發(fā)的供給擾動將繼續(xù)刺激2023年銅價上行。

▍風險因素：

美國后續(xù)就業(yè)和通脹水平超預期；美聯(lián)儲加息程度超預期；美元指數(shù)超預期走強；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；銅供應增長超預期。

▍投資策略：

2023年以來金銅價格的快速上漲反映出當前商品價格由宏觀要素而非基本面主導，美聯(lián)儲加息預期弱化帶來的市場風險偏好回升以及地緣政治沖突造成的避險情緒使得金銅等貨幣屬性強的商品表現(xiàn)強勁。當前金價上漲趨勢已經(jīng)確立，價格有望突破前高。同時我們看好國內(nèi)電力投資強勁增長對銅的需求拉動以及低庫存效應下價格易漲難跌的趨勢。銅金價格的超預期上漲有望消除市場此前對相關(guān)板塊股票估值的壓制，看好黃金和銅板塊的配置價值。

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