發(fā)現(xiàn)“好公司”應(yīng)該何時(shí)買(mǎi)進(jìn)、買(mǎi)到多少倉(cāng)位，是明星基金經(jīng)理陳良棟經(jīng)常思考的關(guān)鍵問(wèn)題。

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作為一位擅長(zhǎng)挖掘黑馬股的中生代基金經(jīng)理，陳良棟管理的明星產(chǎn)品長(zhǎng)城新興產(chǎn)業(yè)混合（000976），近三年、近五年的業(yè)績(jī)都居于同類基金產(chǎn)品的前列。高收益的背后是“黑馬股”的驚人貢獻(xiàn)，他果斷重倉(cāng)的部分個(gè)股曾經(jīng)在持有期內(nèi)獲利極高。

陳良棟也是善于持續(xù)學(xué)習(xí)、反思和優(yōu)化的基金經(jīng)理，他認(rèn)為基金管理的核心目標(biāo)是，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)為基金持有人創(chuàng)造更高收益，這意味著基金經(jīng)理要避免對(duì)長(zhǎng)期品種的過(guò)早布局，否則，重倉(cāng)買(mǎi)入后要等待兩三年才能兌現(xiàn)收益，對(duì)基金業(yè)績(jī)可能產(chǎn)生比較大的損耗；而且，“好公司”的買(mǎi)入時(shí)機(jī)以及倉(cāng)位配置比例，會(huì)影響基金經(jīng)理的持股心態(tài)。為此，本期證券時(shí)報(bào)基金周刊與陳良棟展開(kāi)一番深入交流，獨(dú)家揭秘陳良棟這位明星基金經(jīng)理的成長(zhǎng)歷程與投資秘籍。

如何判斷好公司的配置倉(cāng)位？

券商中國(guó)記者：今年以來(lái)的操作，主要持倉(cāng)邏輯是什么？

陳良棟：我是成長(zhǎng)股投資選手，投資以產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)為出發(fā)點(diǎn)，會(huì)挑選幾個(gè)長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)比較好的行業(yè)進(jìn)行中長(zhǎng)期研究和投資，因?yàn)槲蚁嘈艜r(shí)勢(shì)造英雄，只有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)好，行業(yè)內(nèi)的成長(zhǎng)股才容易實(shí)現(xiàn)比較高的增長(zhǎng)。

個(gè)股的篩選主要有三個(gè)維度：

首先，從三五年的維度看，個(gè)股所在的行業(yè)要有廣闊的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，只有這樣，優(yōu)秀的公司才可以將現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)做大，或者不斷拓展新產(chǎn)品和新領(lǐng)域。

其次，要看個(gè)股在產(chǎn)業(yè)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)格局如何，是否處于競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)位置，是否已經(jīng)在品牌、技術(shù)、規(guī)模、成本或網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等方面構(gòu)建出明顯的護(hù)城河。

第三，看管理層是否優(yōu)秀，那些能力強(qiáng)、進(jìn)取心足，專注于主業(yè)發(fā)展，對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局有深刻理解的管理層，對(duì)公司發(fā)展有著重要影響，如果管理層不夠優(yōu)秀，戰(zhàn)略規(guī)劃或者技術(shù)路線選擇有問(wèn)題，公司可能很快就會(huì)落伍。

在一個(gè)好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，符合這三點(diǎn)選股標(biāo)準(zhǔn)的公司，未來(lái)三年大概率會(huì)有比較好的增長(zhǎng)，也會(huì)有比較高的ROE和現(xiàn)金流。這種標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值是增長(zhǎng)的，會(huì)成為我的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

券商中國(guó)記者：選出好公司后用什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定買(mǎi)多少，給多少合適的倉(cāng)位？

陳良棟：我主要通過(guò)三個(gè)維度來(lái)進(jìn)行考量。

第一個(gè)維度是長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間和長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的置信度，這是決定倉(cāng)位的最重要指標(biāo)，如果量化的話，這部分在我打分占比中約占60%。

第二個(gè)維度是行業(yè)景氣度和公司半年、一年維度的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，權(quán)重約占25%。

第三個(gè)維度是估值判斷，判斷個(gè)股當(dāng)前估值的合理性，權(quán)重約占15%。

我會(huì)根據(jù)這三個(gè)維度做倉(cāng)位分配的主要依據(jù)，再靈活構(gòu)建組合。

券商中國(guó)記者：假設(shè)一家公司符合你看好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，賽道空間大，基本面質(zhì)的好，但價(jià)格很貴，這樣的公司一般倉(cāng)位給到多少？

陳良棟：我會(huì)適當(dāng)買(mǎi)0.5-1個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位觀察。如果質(zhì)地優(yōu)秀、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高，但估值只是合理，這類公司可能買(mǎi)到2-3個(gè)點(diǎn)；如果估值還便宜，就會(huì)買(mǎi)到3-5個(gè)點(diǎn)甚至更高。

券商中國(guó)記者：什么樣的情況下才會(huì)給5個(gè)點(diǎn)甚至更高倉(cāng)位？

陳良棟：這不好量化，比如長(zhǎng)期收入成長(zhǎng)空間至少在3-5倍以上，中期業(yè)績(jī)、行業(yè)景氣度比較高、收入利潤(rùn)增速在30%或以上，就會(huì)給比較高的打分，如果業(yè)績(jī)逐季加速就更理想了。

倉(cāng)位擇時(shí)貢獻(xiàn)部分收益

券商中國(guó)記者：長(zhǎng)城新興產(chǎn)業(yè)基金十大重倉(cāng)股集中度在三季度有明顯的下降，集中和分散主要取決于什么？

陳良棟：總體來(lái)看，2019年市場(chǎng)底確認(rèn)之后，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不斷，很多賽道包括創(chuàng)新藥、CXO、半導(dǎo)體、新能源、光伏、汽車等成長(zhǎng)賽道都演繹了一遍，很多預(yù)期基本都在高位，行業(yè)景氣度、公司業(yè)績(jī)有一些邊際鈍化，所以在我內(nèi)心中的打分是下降的。

比如整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)景氣度也有微妙變化，導(dǎo)致我打分時(shí)比較低。雖然公募大部分時(shí)間是做相對(duì)收益，但我還是想控制一下回撤，所以三季度降低了整體倉(cāng)位。

券商中國(guó)記者：這一波倉(cāng)位的主動(dòng)選擇對(duì)基金凈值有沒(méi)有什么貢獻(xiàn)？

陳良棟：回過(guò)頭看，三季度降倉(cāng)相對(duì)比較及時(shí)，一定程度回避了后期市場(chǎng)的一些情緒性殺跌。

券商中國(guó)記者：你的基金持倉(cāng)行業(yè)覆蓋比較多，會(huì)對(duì)全市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)保持持續(xù)跟蹤嗎？

陳良棟：每個(gè)投資者的時(shí)間精力都有限。我總體聚焦在幾個(gè)方向，一是消費(fèi)升級(jí)方向，像白酒、醫(yī)藥等；二是科技方向，包括半導(dǎo)體、通信、人工智能等；三是高端制造，包括新材料、高端裝備等，這些都是成長(zhǎng)行業(yè)。此外還有“大行業(yè)、小公司”的超級(jí)Alpha。每個(gè)階段時(shí)間精力會(huì)有偏重，不可能所有行業(yè)一直都很細(xì)致地跟蹤。

信息篩選能力影響業(yè)績(jī)

券商中國(guó)記者：有沒(méi)有哪些原本可以把業(yè)績(jī)做得更好的地方？

陳良棟：篩選信息是基金經(jīng)理很重要的能力之一，比如有些優(yōu)秀標(biāo)的，在收到研究員的個(gè)股推薦后，基金經(jīng)理可能因?yàn)闀r(shí)間精力不夠，或者是在初步篩選時(shí)決斷失誤，導(dǎo)致錯(cuò)失股票的上漲，這說(shuō)明基金經(jīng)理的信息加工效率有待提升。

我也在總結(jié)怎么提高信息加工效率和決策的果敢性。

券商中國(guó)記者：有具體的案例說(shuō)明嗎？

陳良棟：比如基金經(jīng)理不能以長(zhǎng)期投資邏輯取代基金組合對(duì)短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的需求，基金投資需要兼顧股票的短期表現(xiàn)。

在今年的操作上，我之前重倉(cāng)過(guò)一只股票，在估值很貴的時(shí)候?qū)λ€很樂(lè)觀，逆勢(shì)加倉(cāng)，導(dǎo)致在這只標(biāo)的上有一些損失。

顯然，合理的判斷是應(yīng)該在100多倍估值時(shí)堅(jiān)決減持，而當(dāng)時(shí)沒(méi)有減持反而加倉(cāng)的一個(gè)核心點(diǎn)是，當(dāng)時(shí)我太看重一只股票的遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)和股價(jià)空間了。盡管它代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，是新興賽道，但是還要考慮到它實(shí)現(xiàn)從0到1可能需要很長(zhǎng)時(shí)間，需要持續(xù)跟蹤研究，而過(guò)早持有意味著在一段時(shí)間內(nèi)可能是無(wú)效倉(cāng)位，甚至損害基金業(yè)績(jī)。

買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)很重要

券商中國(guó)記者：所以基金經(jīng)理的持倉(cāng)時(shí)點(diǎn)可能很重要，在正確的時(shí)間買(mǎi)入正確的股票。

陳良棟：屬于新興產(chǎn)業(yè)賽道的那只股票沒(méi)有賺到錢(qián)，但是因?yàn)樵谡_的時(shí)間買(mǎi)入了另外一只傳統(tǒng)行業(yè)股票，卻收益較高，就說(shuō)明了這一點(diǎn)。

比如研究員推薦了一只傳統(tǒng)行業(yè)股票，經(jīng)過(guò)研究之后，判斷它當(dāng)時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了行業(yè)拐點(diǎn)，未來(lái)會(huì)有很大的利潤(rùn)彈性。而且該公司一直在做商業(yè)模式、組織管理上的創(chuàng)新，正好處于上行周期，業(yè)績(jī)逐步得到釋放，利潤(rùn)跟估值彈性都很大，造就了該股比較大的漲幅。

我在這只股票上的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)、賣出時(shí)點(diǎn)都很不錯(cuò)，但我也進(jìn)一步反思，如果當(dāng)時(shí)把這只股票的倉(cāng)位買(mǎi)到更高，效果就更驚人了，沒(méi)有買(mǎi)那么多，核心因素是研究還沒(méi)有足夠深，另外就是公司股價(jià)漲得太快。

很多好股票，如果估值不夠便宜，很難實(shí)現(xiàn)比較高的收益，因此估值便宜的好公司，本身就是稀缺的黃金機(jī)會(huì)。

券商中國(guó)記者：所以說(shuō)，基金經(jīng)理或多或少都會(huì)關(guān)注一年期的業(yè)績(jī)，因此也會(huì)關(guān)注短期的股價(jià)催化劑？

陳良棟：是的，基金經(jīng)理如果需要更高效率的投資，就要避免長(zhǎng)期品種的過(guò)早介入，太左側(cè)的布局會(huì)帶來(lái)很大的損耗。我希望等到行業(yè)景氣周期的拐點(diǎn)，或者公司業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，或者是某個(gè)政策導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)估值有不同看法時(shí)，提前一點(diǎn)布局，這樣效率有望更高。

客觀而言，如果拐點(diǎn)抓得準(zhǔn)的話，收益率會(huì)比較可觀，但實(shí)際操作起來(lái)很難。

每一種投資方式都有很多人在運(yùn)用，但有些人做得好，有些人做得差，收益率分化很大。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì)：祝甜婷

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