近期，多只基金調(diào)低大額申購限額至10元、100元不等，看得到買不到的“櫥窗基金”陣容逐漸龐大。受訪人士認(rèn)為，基金超嚴(yán)限購是基金管理人結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境和產(chǎn)品投資策略對基金規(guī)模實(shí)行有效控制的手段，目的多是維護(hù)持有人利益。

(相關(guān)資料圖)

業(yè)內(nèi)普遍表示，櫥窗基金的擴(kuò)容是市場策略多元化的結(jié)果。對于投資者而言，不能把基金投資價值和限購兩者劃等號或強(qiáng)行關(guān)聯(lián)，還是要盡量挑選適合自身風(fēng)險收益水平的基金進(jìn)行均衡配置。對于基金行業(yè)而言，業(yè)績?nèi)允峭醯溃儍?yōu)“櫥窗基金”的“出圈”提供了一條打造小容量策略產(chǎn)品線的新思路。

“保護(hù)投資人利益”

“櫥窗基金”持續(xù)擴(kuò)容

實(shí)施超嚴(yán)限購的“櫥窗基金”，陣容逐漸龐大起來。以往僅有個別產(chǎn)品“看得到買不到”，如今越來越多的基金一天只能認(rèn)購100塊甚至10塊。

Wind統(tǒng)計顯示，截至8月27日，共有3只基金單日申購限額低至10元。這意味著，即使每天不間斷定投該基金，按照250個交易日計算，一年也只能定投2500元。另有27只基金將單日大額申購上限設(shè)置為100元，一年最多也只能定投25000元。

而以上“櫥窗基金”，多為8月份以來降低單日大額申購限額的產(chǎn)品。其中不少產(chǎn)品在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步收緊限購措施，成為“櫥窗基金”，更有櫥窗基金限購升級。

值得注意的是，作為“櫥窗基金”的代表產(chǎn)品，金元順安元啟已經(jīng)宣布完全“閉門謝客”，而此前不久該基金剛將限制申購金額調(diào)整為單日單戶限購50元。泰康潤和兩年定開債于去年底將單日限制申購金額調(diào)整至10元，而目前該基金也已暫停申購。

談及目前市場上限購額較低基金越來越多的原因，富榮基金表示，基金產(chǎn)品限額時，基金公司一般均會在公告中說明限購的原因，比如節(jié)前貨幣基金限制大額申購，QDII基金因為額度不足限購等等。

不過行業(yè)大部分情況都是基于保護(hù)投資者利益的考量進(jìn)行的限購操作，但是具體的原因可能每個產(chǎn)品不盡相同。比較常見的原因可能是基金經(jīng)理的投資策略有一個合理的策略容量，那么基金公司為了讓基金經(jīng)理的策略順利地實(shí)施就可能實(shí)施限購，這實(shí)際也是對投資者負(fù)責(zé)的一個主動行為，而不是“懼怕”規(guī)模，更不是饑餓營銷。公募基金是普惠金融產(chǎn)品，暫停申購須嚴(yán)格按照現(xiàn)有法規(guī)和基金合同的規(guī)定操作，在不符合相關(guān)條件下，基金公司是不可以隨意暫停申購。

盈米基金研究院研究總監(jiān)鄒卓宇也認(rèn)為，基金經(jīng)理選擇限購的原因有很多，一般而言基金經(jīng)理管理的總規(guī)模接近策略容量上限時，為了避免影響產(chǎn)品未來業(yè)績，會采取大額申購限制甚至?xí)和Ｉ曩弫砜刂苹鹨?guī)模增長。另外在基金經(jīng)理管理規(guī)模過快攀升而短期又沒有比較好投資機(jī)會時，為了避免影響到原有投資者的利益，也會選擇限制大額申購?；甬a(chǎn)品申購限制調(diào)整是基金經(jīng)理表達(dá)自己觀點(diǎn)的一種方式。

上海證券基金評價研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千補(bǔ)充道，“基金嚴(yán)格限購有很多原因。其一，目前基金規(guī)模對于其投資策略而言已經(jīng)到達(dá)了上限，尤其近期一些關(guān)閉申購或者是申購限額下調(diào)的產(chǎn)品，都是一些偏中小市值風(fēng)格的產(chǎn)品。這種中小市值風(fēng)格產(chǎn)品對規(guī)模很敏感，無法適應(yīng)太大規(guī)模。為了保護(hù)原有持有人利益，也為了確保自身策略的有效貫徹，很多基金經(jīng)理就選擇在暫停大額申購?！?/p>

劉亦千表示，“還有可能源于基金經(jīng)理依據(jù)對后市的判斷，認(rèn)為現(xiàn)在不適合資金大規(guī)模的進(jìn)入基金。尤其有些基金經(jīng)理和基金公司比較愛惜羽毛，他們不希望在他們認(rèn)為市場已經(jīng)比較危險的時候，吸引太多的錢進(jìn)來，最后給這些客戶造成巨大的傷害。而在波動較大的市場環(huán)境中，基金經(jīng)理也不希望資金大規(guī)模的流入流出，對投資管理造成沖擊?！?/p>

排排網(wǎng)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理胡泊也指出，近期櫥窗基金有明顯增加的現(xiàn)象，可能是跟當(dāng)前的市場環(huán)境有關(guān)，今年4月來的這一輪反彈過程中，小市值的個股明顯表現(xiàn)更加優(yōu)異，小市值股票相關(guān)的基金整個的表現(xiàn)也會更加優(yōu)異，但小市值個股往往是因為市值較小，所以資金很容易導(dǎo)致個股的波動加大。

“另外，小市個股也確實(shí)有比較大的漲幅，有很大的回調(diào)的風(fēng)險，所以這兩方面得因素導(dǎo)致聚焦在小市股票上的公募基金，更不太愿意在這個位置放開投資者的申購行為，所以限購的現(xiàn)象就會比較嚴(yán)重。這種情況下，我們建議普通投資者在配置的時候，還是盡量均衡配置可能會更加良好，另外，要關(guān)注在大幅獲利之后，底層標(biāo)的出現(xiàn)大幅波動的風(fēng)險?！?胡泊說道。

金鷹基金FOF投資與金融工程部分析稱，管理人主動采取限購措施一般有以下幾個原因：一是保護(hù)持有人利益，有的零售產(chǎn)品業(yè)績較好，但是投資策略的容量相對有限，例如微盤量化策略、高息債券策略等，一旦放開申購、資金短時間大量涌入，前期優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)或難以持續(xù)，為了保護(hù)當(dāng)前持有人的利益，管理人會采取主動限購；二是部分主要面向機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品階段表現(xiàn)不錯，吸引了零售資金申購，但零售資金的流動性相對較大，如果放開限購，容易干擾基金經(jīng)理的流動性管理。

至于為何不直接暫停申購，金鷹基金FOF投資與金融工程部表示，一方面，管理人的擔(dān)憂更多是短時間的大規(guī)模資金流入造成沖擊，基金經(jīng)理或難以及時調(diào)整投資策略，進(jìn)而容易影響到基金的凈值表現(xiàn)。限購讓新資金以一個相對穩(wěn)定且緩慢的速度持續(xù)流入，方便基金經(jīng)理慢慢摸索出現(xiàn)有投資策略適宜的容量和邊界，從而更高效、更充分地利用資金，為持有人創(chuàng)造收益。另一方面，直接暫停申購容易打消潛在客戶群體的投資熱情，也不利于公司品牌的推廣。

打造“小而美”精品

小容量策略產(chǎn)品線引關(guān)注

在受訪人士看來，“櫥窗基金”數(shù)量上升是特定市場環(huán)境下基金管理人基于持有人利益至上原則做出的選擇。對于投資者而言，嚴(yán)格限購可以較有效地阻止他們盲目認(rèn)購；對于基金公司而言，則提供了一條打造“小而美”精品的新思路。

胡泊直言，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)致整個市場的信息透明度越來越高，即使限購是10元/天，但現(xiàn)在有定投這樣的方式存在，大量的投資者通過定投的方式每日申購這些優(yōu)異的基金，疊加之后，其實(shí)每日的申購規(guī)模也不小，所以才會出現(xiàn)基金限額越來越低的現(xiàn)象。

整體而言，在胡泊看來，限制申購其實(shí)主要還是基金公司基于對投資者的保護(hù)而做出來的決定，體現(xiàn)了基金公司對投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度。但這樣同時也會導(dǎo)致投資者無法參與到一些優(yōu)秀的公募基金投資，從而錯失了優(yōu)秀公募基金上漲帶來的紅利。因為限制申購的存在，所以櫥窗基金只能望梅止渴，可見不可得，所以對普通投資者的投資意義不大，所以對于普通投資者而言，可能還是要找一個適中規(guī)模，然后又方便申贖的公募基金來獲得更好的投資收益。

金鷹基金FOF投資與金融工程部認(rèn)為，櫥窗基金的擴(kuò)容是市場策略多元化的結(jié)果。這類產(chǎn)品自身規(guī)模存在上限，但其數(shù)量和種類不斷增加，為投資者提供了日益豐富的選擇。對行業(yè)而言，以往業(yè)內(nèi)做產(chǎn)品更多是“以大為美”，希望規(guī)模越大越好，產(chǎn)品設(shè)計和投資策略也按這個方向進(jìn)行。而櫥窗基金提供了一條打造品牌的新思路——產(chǎn)品布局時也可以考慮推出小容量策略的產(chǎn)品線，打造“小而美”的精品，從而另辟蹊徑，提高公司的品牌知名度。

“在特定市場階段時，”鄒卓宇指出，“會出現(xiàn)基金限購整體數(shù)量上升的現(xiàn)象，說明某一類型的基金產(chǎn)品或者策略出現(xiàn)了一定程度擁擠，投資者需要考慮調(diào)整投資策略?！?/p>

劉亦千表示，很多基金雖然暫停申購，允許投資者10塊100塊錢去參與。這樣做的好處是少部分資金參與投資，能夠形成更好的體驗。產(chǎn)品規(guī)模不能太大，但基金經(jīng)理又對產(chǎn)品高度有信心，因此允許投資者小幅度參與這只基金。當(dāng)基金投資能夠容忍更大規(guī)模，比如基金經(jīng)理和團(tuán)隊對公司的覆蓋和研究深度不斷增加。這些體驗較好的客戶就會購買更多，有助于產(chǎn)品擴(kuò)張規(guī)模。

富榮基金也認(rèn)為，“櫥窗基金”的擴(kuò)容對普通投資者的影響有限。當(dāng)前，公募基金的數(shù)量已經(jīng)突破萬只，目前能夠?qū)V大投資者產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的（日限額100萬及以下）基金不足500只，占全市場基金的比例不足5%。雖然有擴(kuò)容，但從絕對占比上還是較小，投資者可選的基金標(biāo)的是充足的。

“櫥窗基金”規(guī)模有限

投資者宜謹(jǐn)慎布局

“櫥窗基金”數(shù)量的增加，背后是投資者對這類產(chǎn)品的“追捧”，不少“櫥窗基金”都引來眾多投資者布局，即使每天僅能布局“10元”、“100元”也樂此不疲。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這類“櫥窗基金”整體規(guī)模有限，投資者布局需要謹(jǐn)慎，不可盲目。

上述金鷹基金FOF投資與金融工程部相關(guān)人士表示，“櫥窗基金”投資價值某種意義上也取決于投資者發(fā)現(xiàn)它的時機(jī)，如果已經(jīng)進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張的尾聲，一是能買入份額有限，二是擴(kuò)容之后的業(yè)績表現(xiàn)尚有待觀察，投資價值或有限。

“多數(shù)櫥窗基金優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)與容量有限的投資策略或離不開關(guān)系，這也是它們成為櫥窗基金的主要原因。在這種情況下，這類產(chǎn)品的成功或難以復(fù)制。”上述人士表示，未來或者轉(zhuǎn)變投資策略，打開規(guī)模上限；或者持續(xù)限購，將規(guī)模和策略維持現(xiàn)狀，產(chǎn)品自身規(guī)模的未來發(fā)展可能也存在局限性。

盈米基金研究院研究總監(jiān)鄒卓宇也認(rèn)為，這類產(chǎn)品業(yè)績不一定能為投資者帶來足夠價值，因為限購導(dǎo)致投入的資金較少，產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)再好對于實(shí)際收益貢獻(xiàn)比例依舊較低。這些基金可能會在適合的市場環(huán)境下、基金規(guī)?；謴?fù)到合理狀態(tài)時、或者基金經(jīng)理投資策略完成調(diào)整升級后，逐步放開限購。

富榮基金更是提醒，投資者在關(guān)注“櫥窗基金”時，首先要明確其限購的原因，不能把投資價值和限購兩者劃等號，或強(qiáng)行關(guān)聯(lián)。行業(yè)整體導(dǎo)向是重視長期業(yè)績，重視投資者實(shí)際盈利狀況，而輕短期規(guī)模和業(yè)績排名的，未來基金公司出于投資者保護(hù)、基金平穩(wěn)運(yùn)作等考慮，會更及時、審慎、合理地安排銷售政策，限額申購可能會是一個“新常態(tài)”。

值得一提的是，不少人士提及“櫥窗基金”未來趨勢會延續(xù)。

上海證券基金評價研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千表示，未來“櫥窗基金”數(shù)量增多的趨勢可能會延續(xù)。因為市場目前仍然維持中小盤成長風(fēng)格，相應(yīng)風(fēng)格的基金將會繼續(xù)嚴(yán)格限購，保障現(xiàn)有持有人利益。

而更多人士看準(zhǔn)“櫥窗基金”對基金公司的價值。據(jù)上述金鷹基金人士表示，“櫥窗基金”為管理人帶來的品牌溢出效應(yīng)或不可估量。顧名思義，“櫥窗基金”即為基金公司用于展示的精品基金，其存在本身就可以引發(fā)市場關(guān)注，打響公司品牌，乃至惠及管理人旗下的其他產(chǎn)品。出于這方面的考慮，未來市場上“櫥窗基金”的總體規(guī)模也許仍然有限，但必定會有更多的基金公司嘗試打造多種多樣的“櫥窗基金”，以達(dá)到經(jīng)營公司品牌、吸引投資者的效果。

不過，需要指出的是，也不排除有極個別的基金公司就是通過這種方式營造產(chǎn)品稀缺的效應(yīng)，達(dá)到營銷的目的?！斑@種稀缺效應(yīng)下投資者買不著，他就會看我公司管的其他產(chǎn)品。不排除這種情況，但是這種概率不是很大。”據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，對于這一情況，投資者需要謹(jǐn)慎，不可盲目布局。

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