編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權(quán)(標(biāo)的為深證100ETF，代碼159901)上市交易，目前深市共有4只ETF期權(quán)產(chǎn)品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，深交所聯(lián)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊(cè)”系列連載文章。今天是第十五期，讓我們學(xué)習(xí)期權(quán)的常用交易策略——垂直價(jià)差策略吧！

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1.垂直價(jià)差策略運(yùn)用場(chǎng)景

(1)判斷標(biāo)的小幅上漲/小幅下跌，利用認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差/認(rèn)沽熊市價(jià)差策略降低權(quán)利倉(cāng)單腿策略的成本。

(2)判斷標(biāo)的不漲/不跌，利用認(rèn)購(gòu)熊市價(jià)差/認(rèn)沽牛市價(jià)差策略鎖定義務(wù)倉(cāng)單腿策略的最大虧損。

2.垂直價(jià)差策略構(gòu)建

(1)認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)(低行權(quán)價(jià))+賣(mài)出認(rèn)購(gòu)(高行權(quán)價(jià))

(2)認(rèn)沽牛市價(jià)差：買(mǎi)入認(rèn)沽(低行權(quán)價(jià))+賣(mài)出認(rèn)沽(高行權(quán)價(jià))

(3)認(rèn)購(gòu)熊市價(jià)差：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)(高行權(quán)價(jià))+賣(mài)出認(rèn)購(gòu)(低行權(quán)價(jià))

(4)認(rèn)沽熊市價(jià)差：買(mǎi)入認(rèn)沽(高行權(quán)價(jià))+賣(mài)出認(rèn)沽(低行權(quán)價(jià))

3.舉例說(shuō)明認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略損益情況

假設(shè)期初標(biāo)的價(jià)格S0=4元，行權(quán)價(jià)K1=3.9元的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格C10=0.12元，行權(quán)價(jià)K2=4.1元的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格C20=0.02元。通過(guò)買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為K1=3.9元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)、賣(mài)出行權(quán)價(jià)為K2=4.1元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)可構(gòu)建認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略。

情況一：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)K2=4.1元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4.2元，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C21=S1-K2=4.2-4.1=0.1元，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C20-C21=0.02-0.1=-0.08元；買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將也有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=S1-K1=4.2-3.9=0.3元，買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C11-C10=0.3-0.12=0.18元。此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略的總損益為C11-C10+C20-C21=0.18-0.08=0.1元。隨著標(biāo)的的上漲，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，將虧損S1-K2-C20；買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)也具有行權(quán)價(jià)值，將獲利S1-K1-C10.此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差的盈利為：S1-K1-C10-(S1-K2-C20)=K2-K1+C20-C10。

情況二：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)K1=3.9且低于行權(quán)價(jià)K2=4.1元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4元，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，C21=0元，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C20-C21=0.02-0=0.02元；買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=S1-K1=4-3.9=0.1元，買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C11-C10=0.1-0.12=-0.02元。此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略的總損益為C11-C10+C20-C21=0.1-0.12+0.02-0=0元。因此，若到期標(biāo)的價(jià)格在K1=3.9與K2=4.1之間時(shí)，買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)能賺取S1-K1-C10的收益；賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，可獲得賣(mài)出認(rèn)購(gòu)合約的全部權(quán)利金C20.此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差的盈利為：S1-K1-C10+C20。

情況三：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)K1=3.9元時(shí)，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C21=0元，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C20-C21=0.02-0=0.02元；買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將也沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=0元，買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C11-C10=0-0.12=-0.12元。此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略的總損益為C11-C10+C20-C21=-0.12+0.02=-0.1元。隨著標(biāo)的的下跌，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，可獲得權(quán)利金C20；買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)也沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，將虧損權(quán)利金C10.此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差的虧損為：C20-C10。

認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略總結(jié)：認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略實(shí)際上是在買(mǎi)入低行權(quán)價(jià)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基礎(chǔ)上，賣(mài)出了一個(gè)較高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，放棄高行權(quán)價(jià)之上的潛在收益以換取增厚收益(即賣(mài)出期權(quán)的權(quán)利金)，使得認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略的收益結(jié)構(gòu)為收益有限、風(fēng)險(xiǎn)有限(認(rèn)沽熊市價(jià)差同理，不再贅述)。

4.認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略注意事項(xiàng)

(1)合約數(shù)量關(guān)系：買(mǎi)入一張認(rèn)購(gòu)期權(quán)對(duì)應(yīng)賣(mài)出一張認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

(2)行權(quán)價(jià)的選擇：買(mǎi)入的認(rèn)購(gòu)合約一般選擇平值附近的合約；賣(mài)出認(rèn)購(gòu)合約的行權(quán)價(jià)可選擇投資者判斷標(biāo)的短期上漲的最高價(jià)格，或者為標(biāo)的上漲時(shí)，滿(mǎn)足投資者短期收益預(yù)期的價(jià)格。

(3)合約期限選擇：考慮期權(quán)合約的流動(dòng)性情況，一般選擇當(dāng)月或者下月合約進(jìn)行交易

5.舉例說(shuō)明認(rèn)沽牛市價(jià)差策略損益情況

假設(shè)期初標(biāo)的價(jià)格S0=4元，行權(quán)價(jià)K1=3.9元的近月認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格P10=0.02元，行權(quán)價(jià)K2=4.1元的近月認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格P20=0.12元。通過(guò)買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為K1的認(rèn)沽期權(quán)，賣(mài)出行權(quán)價(jià)為K2的認(rèn)沽期權(quán)可構(gòu)建認(rèn)沽牛市價(jià)差策略。

情況一：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)K2=4.1元時(shí)，賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P21=0元，賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)損益為P20-P21=0.12-0=0.12元；買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)將也沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=0元，買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)損益為P11-P10=0-0.02=-0.02元。此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的總損益為P11-P10+P20-P21=-0.02+0.12=0.1元。隨著標(biāo)的的上漲，賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，可獲得權(quán)利金P20；買(mǎi)入的認(rèn)沽也將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，將虧損權(quán)利金P10.此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差的盈利為：P20-P10。

情況二：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)K1=3.9元且低于行權(quán)價(jià)K2=4.1元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4元，賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)將具有行權(quán)價(jià)值，P21=0.1元，賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)損益為P20-P21=0.12-0.1=0.02元；買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=0元，買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)損益P11-P10=0-0.02=-0.02元。此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的總損益為P11-P10+P20-P21=0-0.02+0.12-0.1=0元。因此，若到期標(biāo)的價(jià)格在K1=3.9元與K2=4.1元之間時(shí)，賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，可獲得P20-(K2-S1)的盈利；買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，將虧損全部權(quán)利金P10.此時(shí)認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的損益為：P20-(K2-S1)-P10。

情況三：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)K1=3.9元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=3.8元，賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P21=K2-S1=4.1-3.8=0.3元，賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)損益為P20-P21=0.12-0.3=-0.18元；買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)將具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=K1-S1=3.9-3.8=0.1元，買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)損益為P11-P10=0.1-0.02=0.08元。此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的總損益為P11-P10+P20-P21=0.08-0.18=-0.1元。隨著標(biāo)的的下跌，賣(mài)出的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，將虧損為P20+S1-K2的價(jià)值；買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)也具有行權(quán)價(jià)值，將獲得K1-S1-P10的收益。此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的損益為：(P20+S1-K2)+(K1-S1-P10)=K1-K2+P20-P10。

認(rèn)沽牛市價(jià)差策略總結(jié)：認(rèn)沽牛市價(jià)差策略實(shí)際上是在賣(mài)出高行權(quán)價(jià)認(rèn)沽期權(quán)的基礎(chǔ)上，買(mǎi)入了一個(gè)較低行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)為賣(mài)出的高行權(quán)認(rèn)沽期權(quán)鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)，使得認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的收益結(jié)構(gòu)為收益有限，風(fēng)險(xiǎn)有限。(認(rèn)購(gòu)熊市價(jià)差同理，不再贅述。)

6.認(rèn)沽牛市價(jià)差策略注意事項(xiàng)

(1)合約數(shù)量關(guān)系：買(mǎi)入一張認(rèn)沽期權(quán)對(duì)應(yīng)賣(mài)出一張認(rèn)沽期權(quán)。

(2)行權(quán)價(jià)的選擇：賣(mài)出的認(rèn)沽合約一般選擇平值或者實(shí)值合約；買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)合約一般選擇虛值合約，選擇買(mǎi)入期權(quán)行權(quán)價(jià)時(shí)，需要權(quán)衡權(quán)利金成本和保險(xiǎn)效果。

(3)合約期限選擇：考慮期權(quán)合約的流動(dòng)性情況，一般選擇當(dāng)月或者下月合約進(jìn)行交易。

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