嘉賓介紹：韓軍：中信建投證券交運(yùn)煤炭行業(yè)首席分析師

交通運(yùn)輸業(yè)年內(nèi)迎來(lái)快速?gòu)?fù)蘇，交運(yùn)板塊投資如何看待？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得持續(xù)關(guān)注？冷門(mén)細(xì)分領(lǐng)域?yàn)楹伪憩F(xiàn)更佳？航空業(yè)和集運(yùn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)如何看？對(duì)此，中信建投韓軍跟大家分享精彩觀(guān)點(diǎn)。

韓軍表示，今年市場(chǎng)交運(yùn)板塊中，漲幅最好的細(xì)分領(lǐng)域是高速公路板塊，背后的原因是這幾年積累了很大的出行需求。從細(xì)分領(lǐng)域看，未來(lái)更好看公路、鐵路、油運(yùn)、海外航空等。

【資料圖】

其指出，集運(yùn)行業(yè)的行業(yè)格局以及行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)都非常有吸引力。除了集運(yùn)行業(yè)，我們很好看到中國(guó)公司可以在全球競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上具有一定話(huà)語(yǔ)權(quán)。同時(shí)中國(guó)公司也保持了定力，沒(méi)有在市場(chǎng)狂熱的時(shí)候去大規(guī)模訂船或者進(jìn)行大規(guī)模投資并購(gòu)，這一點(diǎn)讓我們?cè)谌虼笞兙值那闆r下，保持了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

以下為文字精華：

1、中信建投韓軍：高速公路板塊年內(nèi)表現(xiàn)較好

提問(wèn)：交通運(yùn)輸行業(yè)今年迎來(lái)快速?gòu)?fù)蘇，后續(xù)投資機(jī)會(huì)是什么？

韓軍：從七八月份運(yùn)行數(shù)據(jù)看，客流的恢復(fù)情況是非常好。高鐵的恢復(fù)情況很好，航司的航空量也超過(guò)2019年的水平，說(shuō)明居民出行的愿望很強(qiáng)烈。從當(dāng)下的情況看，幾個(gè)特點(diǎn)需要投資者關(guān)注：

一個(gè)是現(xiàn)階段客流情況好于物流?？土鞫酥?，旅游的流量又好于商務(wù)旅游。而物流的情況和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)較大，相對(duì)比想象得差一些。高速公路貨車(chē)通行量數(shù)據(jù)恢復(fù)情況比預(yù)期要弱，但是三季度的情況應(yīng)該是環(huán)比有所改善的。

投資板塊方面，今年市場(chǎng)交運(yùn)板塊中，漲幅最好的細(xì)分領(lǐng)域是高速公路板塊，背后的原因是這幾年積累了很大的出行需求。

過(guò)去幾年，新能源車(chē)和傳統(tǒng)汽車(chē)的價(jià)格都有下降，導(dǎo)致居民的汽車(chē)保有量增加了很多。再加上居民對(duì)出行的需求非常大，帶來(lái)了高速公路小汽車(chē)的車(chē)流量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，每年基本是超過(guò)20%以上的增長(zhǎng)。

此外，高鐵的表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。城市之間的大巴車(chē)出行這幾年受到影響，隨著高鐵網(wǎng)絡(luò)的貫通和私家車(chē)保有量的增加，高速公路和高鐵也從大巴車(chē)客流里面搶到很多市場(chǎng)份額，所以高鐵和高速公路在交運(yùn)板塊中表現(xiàn)是最好的。

航空方面，國(guó)內(nèi)航班已經(jīng)基本恢復(fù)到疫情前水平，而國(guó)際航班的復(fù)蘇進(jìn)度要比國(guó)內(nèi)航班慢得多，所以航空板塊的表現(xiàn)也弱于高速公路和高鐵。

提問(wèn)：宏觀(guān)環(huán)境對(duì)于交運(yùn)行業(yè)的影響有哪些？

韓軍：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣度跟交運(yùn)板塊相關(guān)度很大。這幾年，居民收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力也有所改變，對(duì)交運(yùn)也有很大的影響。

具體看，出行客流的景氣度比物流要好，說(shuō)明大家可能在衣食住方面的消費(fèi)有所減少，但是對(duì)于出行的意愿仍非常強(qiáng)烈，直觀(guān)表現(xiàn)就是出行鏈的復(fù)蘇情況很好。

交運(yùn)行業(yè)是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的微觀(guān)載體，所以我們需要持續(xù)觀(guān)察宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)情況，比如后續(xù)外需是否可以隨著美國(guó)庫(kù)存周期的蕭條期結(jié)束逐步好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)投資隨著回報(bào)率提升，企業(yè)能夠擴(kuò)大再投資的意愿。居民端消費(fèi)，是否在收入預(yù)期逐步穩(wěn)定的情況下，居民能夠敢于消費(fèi)去提升生活水平。這些方面，對(duì)交運(yùn)行業(yè)的投資影響較大。

2、中信建投韓軍：公路、鐵路等細(xì)分領(lǐng)域年內(nèi)表現(xiàn)更好

提問(wèn)：交運(yùn)板塊哪些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注？

韓軍：交運(yùn)行業(yè)我們經(jīng)常講龍生九子，子子不同，這個(gè)行業(yè)有周期，有成長(zhǎng)，有價(jià)值，所以維度顆粒度比較多和細(xì)，因此需要我們持續(xù)不斷的觀(guān)察了解。

從過(guò)去三年的情況綜合看行業(yè)，交運(yùn)板塊中，越是冷門(mén)的行業(yè)反而收益率會(huì)更好，而傳統(tǒng)集中度和研究度較高的比如航空機(jī)場(chǎng)、快遞等過(guò)去三年的投資回報(bào)率并不亮眼，反而公路、鐵路這些關(guān)注度比較小的行業(yè)，提供了較好的投資回報(bào)率。

從細(xì)分領(lǐng)域看，我們未來(lái)更好看公路、鐵路、油運(yùn)、海外航空等。今年純海外的一些航線(xiàn)，由于歐美復(fù)蘇節(jié)奏提前于我們，景氣度較高。

提問(wèn)：您是如何看待后續(xù)快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局？

韓軍：對(duì)于快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，可以類(lèi)比集運(yùn)行業(yè)格局的分析和演繹。

在商業(yè)的戰(zhàn)場(chǎng)上，競(jìng)爭(zhēng)方式是非常相似的，集運(yùn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)博弈應(yīng)該納入到商學(xué)院的經(jīng)典案例里邊去研究和學(xué)習(xí)，特別是船公司在過(guò)去這些年，從20多家變成9家，9家船公司又分散在三大聯(lián)盟。

快遞行業(yè)過(guò)去一直是個(gè)成長(zhǎng)性的市場(chǎng)。在增量市場(chǎng)里是一個(gè)你多我少的問(wèn)題，而存量市場(chǎng)里一定是你死我活的情況。目前快遞行業(yè)還未進(jìn)入存量市場(chǎng)，行業(yè)格局大致為集運(yùn)行業(yè)2015年左右的情況，可能明年或后面行業(yè)增速會(huì)有一些變化，到時(shí)候大浪淘沙，再看誰(shuí)能笑到最后。

提問(wèn)：航空機(jī)場(chǎng)板塊是否存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)？

韓軍：由于國(guó)際航線(xiàn)還沒(méi)有完全恢復(fù)，現(xiàn)在民航業(yè)還處于單輪驅(qū)動(dòng)的狀態(tài)。單靠國(guó)內(nèi)航線(xiàn)，的確也可以幫助板塊修復(fù)估值，但是很難迎來(lái)特別大的爆發(fā)力。我們認(rèn)為國(guó)際航線(xiàn)這個(gè)輪子一旦啟動(dòng)，雙輪驅(qū)動(dòng)的情況下，民航業(yè)會(huì)迎來(lái)爆發(fā)力最好的狀態(tài)。

提問(wèn)：高鐵和高速公路的業(yè)績(jī)以及股價(jià)情況如何？

韓軍：由于業(yè)績(jī)的確定性，今年高鐵和高速公里毫無(wú)疑問(wèn)是交易板塊中表現(xiàn)最好的兩個(gè)。今年一季度，高鐵和高速的業(yè)績(jī)已經(jīng)超過(guò)2019年的水平，恢復(fù)態(tài)勢(shì)非常之好。

三季度作為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，特別是今年客流火爆的情況下，我們?nèi)匀徽J(rèn)為兩個(gè)行業(yè)會(huì)有非常好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。股價(jià)目前已經(jīng)充分反映了這兩個(gè)行業(yè)的業(yè)績(jī)，很多高速公路的股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)了階段性的新高，得到了市場(chǎng)投資者的認(rèn)可。

3、中信建投韓軍：看好集運(yùn)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景

提問(wèn)：能否分享一下集運(yùn)行業(yè)的基本特征，以及介紹一下運(yùn)價(jià)系統(tǒng)方面？

韓軍：集運(yùn)行業(yè)是我們最喜愛(ài)的行業(yè)，其行業(yè)格局以及行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)都非常有吸引力。除了集運(yùn)行業(yè)，我們很好看到中國(guó)公司可以在全球競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上具有一定話(huà)語(yǔ)權(quán)。我今年去了一趟希臘，我們海外的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)布置，都非常振奮人心。

集運(yùn)行業(yè)的特征，首先其是一個(gè)寡頭壟斷市場(chǎng)，寡頭壟斷市場(chǎng)更加聚焦寡頭之間的競(jìng)爭(zhēng)策略變化。

過(guò)去幾年，產(chǎn)業(yè)共識(shí)是數(shù)字化和端對(duì)端，國(guó)內(nèi)公司做得都非常好。同時(shí)中國(guó)公司也保持了定力，沒(méi)有在市場(chǎng)狂熱的時(shí)候去大規(guī)模訂船或者進(jìn)行大規(guī)模投資并購(gòu)，我認(rèn)為這一點(diǎn)讓我們?cè)谌虼笞兙值那闆r下，保持了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

雖然現(xiàn)在運(yùn)價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，部分已經(jīng)回落到2019年的水平。但是分結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)在的運(yùn)價(jià)也沒(méi)有大家想象中的疲軟，特別是部分航線(xiàn)的價(jià)格仍很高，比如地中海航線(xiàn)，整體價(jià)格處于很好的狀態(tài)。

世界格局分化，不同航線(xiàn)的價(jià)格有不同的表現(xiàn)。比如中東歐和地中海的運(yùn)價(jià)，還是比西北歐的價(jià)格好很多。所以船公司各自的定價(jià)策略中，定價(jià)也會(huì)慢慢變化，每家船公司的報(bào)價(jià)差異越來(lái)越明顯。雖然頭部公司在價(jià)格上有一定的溢價(jià)，但是市場(chǎng)也會(huì)逐步去接受。

這種價(jià)格調(diào)整是一件非常好的事情，這也讓我們?cè)谑袌?chǎng)低迷的時(shí)候重新審視行業(yè)和公司的競(jìng)爭(zhēng)力。從投資角度看，資本市場(chǎng)不是永遠(yuǎn)只有高光時(shí)刻的，很多時(shí)候是垃圾時(shí)間，如果想抓到所謂的高光時(shí)刻，我們必須要在80%的垃圾時(shí)間里去沉淀研究行業(yè)的變化和理解公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

提問(wèn)：您是如何看待造船業(yè)的，哪種船型比較受青睞？

韓軍：造船業(yè)的商業(yè)模式較為辛苦。它是一個(gè)組裝裝配式的行業(yè)，需要采購(gòu)大量的鋼材，主機(jī)，船舶配套設(shè)備等，還需要大量的人力去組裝完成。歷史情況看，造船業(yè)的毛利率都是非常低的。

我們今年走了不少的造船廠(chǎng)，總體覺(jué)得造船是很辛苦的行業(yè)。商業(yè)模式的好壞決定估值的天花板，所以造船行業(yè)確實(shí)比較辛苦。

這幾年的情況看，造船業(yè)需要考慮幾個(gè)因素，哪種船型好，哪種船型差，跟運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)有很大關(guān)系。造船業(yè)的投資傳導(dǎo)邏輯是，首先運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)的變化形成導(dǎo)火線(xiàn)，隨后船公司的資產(chǎn)負(fù)債表得以修復(fù)，然后開(kāi)始有新的資本開(kāi)支計(jì)劃。

在重新開(kāi)始資本計(jì)劃之前，船公司盡可能先去二手船交易，包括集運(yùn)業(yè)就是盡可能從二手船市場(chǎng)租賃船舶，其租金水平會(huì)有波動(dòng)。而對(duì)于散貨船，二手船的買(mǎi)賣(mài)是很常見(jiàn)的事情，所以造船業(yè)的先行指標(biāo)，是二手船市場(chǎng)的情況，而二手船市場(chǎng)還要看5年期二手船和新造船的價(jià)格比較。

一般情況下，5年期二手船和新造船的價(jià)格比值超過(guò)80%，就會(huì)有新造船的動(dòng)力。部分二手船的船型的回報(bào)率很好的時(shí)候，價(jià)格甚至?xí)平略齑膬r(jià)格。因?yàn)樾略齑枰獣r(shí)間，可能2-3年后才能交船，所以一般市場(chǎng)喜歡買(mǎi)賣(mài)二手船。

雖然造船業(yè)現(xiàn)在景氣度特別高，但是行業(yè)還是比較辛苦的，行業(yè)毛利率相對(duì)都比較低，這個(gè)也是影響造船行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展的因素。

關(guān)鍵詞：