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核心觀點(diǎn)

新型電力系統(tǒng)發(fā)展路徑明確，煤電仍需發(fā)揮壓艙石作用。《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書》明確電力系統(tǒng)“四位一體”基本特征和“三步走”發(fā)展路徑。其中“四位一體”提出安全高效是基本前提，清潔低碳是核心目標(biāo)，柔性靈活是重要支撐，智慧融合是基礎(chǔ)保障?！叭阶摺卑铀俎D(zhuǎn)型期（當(dāng)前-2030年），總體形成期（2030年-2045年），鞏固完善期（2045年-2060年）。現(xiàn)階段處于加速轉(zhuǎn)型期，新能源已成為新增裝機(jī)主體，但受限于電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力，煤電依然需要發(fā)揮“壓艙石”作用，2030年前煤電裝機(jī)和發(fā)電量將繼續(xù)增長(zhǎng)。2030年后，新能源將逐步成為裝機(jī)和發(fā)電量主體電源。

火電：盈利能力有望持續(xù)改善，裝機(jī)和電價(jià)仍有增長(zhǎng)空間。（1）煤價(jià)方面：受動(dòng)力煤供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤捎绊?，二季度以?lái)市場(chǎng)煤價(jià)急跌至800元/噸左右，也推動(dòng)了長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)下行至6月份的709元/噸；當(dāng)前價(jià)格下先進(jìn)火電機(jī)組得到大幅改善。我們測(cè)算，在全年市場(chǎng)煤均價(jià)下跌100元/噸的情景下，華能國(guó)際將增加凈利潤(rùn)55億元，華電國(guó)際、大唐發(fā)電、粵電力將增加凈利潤(rùn)25億元左右，火電板塊業(yè)績(jī)?cè)诿簝r(jià)下行推動(dòng)下，23Q2整體扭虧為盈確定性高，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。（2）裝機(jī)方面，十四五以來(lái)煤電核準(zhǔn)呈加速趨勢(shì)，2022全年核準(zhǔn)90GW，2023年一季度核準(zhǔn)20GW，其中一季度核準(zhǔn)已超過(guò)2021年全年。預(yù)計(jì)后續(xù)仍會(huì)持續(xù)新增煤電規(guī)劃項(xiàng)目以及儲(chǔ)備項(xiàng)目，夯實(shí)煤電保供基本盤。（3）電價(jià)方面，隨著新能源裝機(jī)持續(xù)增加，火電逐步從主體電源向調(diào)節(jié)性電源過(guò)渡，作為調(diào)節(jié)性電源的價(jià)值有望得到發(fā)掘。近年來(lái)電力市場(chǎng)化改革不斷深入，容量電價(jià)和輔助服務(wù)有望提高電價(jià)并增厚盈利水平，電力現(xiàn)貨有望帶來(lái)額外電價(jià)彈性。

新能源：年初以來(lái)裝機(jī)高增長(zhǎng)，持續(xù)看好增長(zhǎng)空間。（1）風(fēng)電：1-5月風(fēng)電新增裝機(jī)1636萬(wàn)千瓦，同比增加51.2%。2022年以來(lái)招標(biāo)量維持高景氣度，總招標(biāo)已接近120GW，支撐后續(xù)裝機(jī)增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2023-2025年風(fēng)電年均新增裝機(jī)60-70GW；（2）光伏：2023年1-5月太陽(yáng)能新增裝機(jī)6121萬(wàn)千瓦，同比增加158.2%，集中式與分布式光伏并舉發(fā)展。年初以來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下降，近期組件已下降至1.4元/W左右，接近歷史新低，有望刺激下半年裝機(jī)需求。預(yù)計(jì)2023-2025年年均新增裝機(jī)95-125GW。

投資建議

火電板塊重點(diǎn)推薦華能國(guó)際（600011）、華電國(guó)際（600027）、大唐發(fā)電（601991）、江蘇國(guó)信（002608）、皖能電力（000543）、浙能電力（600023）；可再生能源板塊重點(diǎn)推薦三峽能源（600905）、龍?jiān)措娏Γ?01289）、芯能科技（603105）、中閩能源（600163）、江蘇新能（603693）、華能水電（600025）、川投能源（600674）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；原料價(jià)格上漲導(dǎo)致新項(xiàng)目造價(jià)上升；煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)高位；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：