光大證券研報(bào)表示，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議艱難延續(xù)，油價(jià)有望得到支撐，國(guó)資國(guó)企改革持續(xù)深化，化工行業(yè)央國(guó)企估值有望持續(xù)提升，我們看好中長(zhǎng)期油價(jià)維持高位，“三桶油”有望在持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)和維持高分紅的基礎(chǔ)上，開啟新一輪股價(jià)上行空間。

全文如下

【石油化工】OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃支撐油價(jià)，繼續(xù)看好“三桶油”——OPEC+6月產(chǎn)量會(huì)議動(dòng)態(tài)跟蹤（趙乃迪）

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議艱難延續(xù)，油價(jià)有望得到支撐

【資料圖】

北京時(shí)間6月5日凌晨，OPEC+第35屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議結(jié)果出爐。沙特7月額外自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，OPEC+其他成員國(guó)合計(jì)產(chǎn)能目標(biāo)未較此前計(jì)劃有變，但已有的減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)到2024年底。此外，OPEC+將2024年產(chǎn)量基準(zhǔn)下調(diào)139萬(wàn)桶/日至4046萬(wàn)桶/日，主要目的是使配額與實(shí)際產(chǎn)量相吻合。22年以來(lái)油價(jià)波動(dòng)加劇，OPEC+調(diào)整產(chǎn)量對(duì)油價(jià)施加有力影響，我們認(rèn)為本次減產(chǎn)體現(xiàn)了以沙特為首的OPEC+調(diào)控油價(jià)的決心，考慮到全球原油需求向好，若本次OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃得到有力執(zhí)行，全球原油供需有望進(jìn)一步趨緊，油價(jià)將得到有力支撐。

全球上游資本開支低迷，美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)乏力

海外五大石油巨頭公布了23年資本開支計(jì)劃，相較于2022年資本開支實(shí)現(xiàn)值，巨頭23年的資本開支計(jì)劃以維持穩(wěn)定為主，23年五家公司資本開支計(jì)劃值合計(jì)增速僅為8%，巨頭長(zhǎng)期資本開支目標(biāo)維持穩(wěn)定，中長(zhǎng)期上游資本開支不足的邏輯依然存在，我們依舊看好油價(jià)中長(zhǎng)期維持高位。美國(guó)頁(yè)巖油方面，2022年以來(lái)，不斷上漲的油價(jià)使美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)試圖提高產(chǎn)量。但由于前期資本開支不足，即便美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)努力擴(kuò)大產(chǎn)量，開鉆未完鉆井?dāng)?shù)（DUC）指標(biāo)仍顯示其后續(xù)產(chǎn)量增長(zhǎng)動(dòng)能不足，過(guò)低的DUC將限制美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的能力。

“50美元/桶”是中國(guó)石油、中國(guó)石化上游業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，“45美元/桶”是中國(guó)海油上游業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

“三桶油”的邊際利潤(rùn)都隨著油價(jià)的上升而逐漸減少，最終在高油價(jià)下趨于穩(wěn)定。中國(guó)石油和中國(guó)石化的盈利曲線十分接近，其石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)均在布油價(jià)格超過(guò)50美元/桶之后逐漸開始盈利，但中國(guó)石油因其成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力略強(qiáng)；而中國(guó)海油的石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)則在布油價(jià)格超過(guò)45美元/桶之后便能開始盈利。根據(jù)我們的測(cè)算，在80美元/桶的布油價(jià)格下，中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海油上游業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)分別為1126億元、319億元和748億元。中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海油的上游業(yè)績(jī)均隨著原油價(jià)格的上漲而提升。當(dāng)布油價(jià)格每上漲1美元/桶時(shí)，中國(guó)海油擁有最高的EPS增厚量，中國(guó)石油次之，中國(guó)石化的EPS增厚幅度最小。

天然氣順價(jià)+減虧驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利提升，“三桶油”盈利空間廣闊

2023年，天然氣市場(chǎng)化改革邁出新步伐，順價(jià)機(jī)制逐漸完善，中石油23年天然氣銷售方案出臺(tái)，對(duì)比2022年，23年中石油天然氣價(jià)格上浮幅度明顯提高，天然氣業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。此外，2023年我國(guó)進(jìn)口LNG價(jià)格大幅回落，將降低LNG進(jìn)口企業(yè)的成本壓力，在“順價(jià)+減虧”邏輯驅(qū)動(dòng)下，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力有望同比提升。若天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格增長(zhǎng)0.1元/方，以銷售口徑計(jì)算，中國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)有望增厚195億元，EPS有望增厚0.11元/股。中國(guó)石化、中國(guó)海油的天然氣銷售業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也將提升，天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲0.1元/方將使中國(guó)石化、中國(guó)海油的EPS分別增厚0.02、0.03元/股。

風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。

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