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銀河證券研報認(rèn)為，財報季靴子落地，軍工板塊預(yù)期將迎來邊際改善。短期看，首先，行業(yè)訂單不明朗、重點型號降價、一季度業(yè)績預(yù)期偏弱等估值壓制因素基本price in；其次，五年裝備采購中期調(diào)整二季度或?qū)⒅鸩铰涞?，訂單隨之可見，板塊預(yù)期將迎邊際改善；再次，行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加招投標(biāo)有序重啟，二季度訂單落地將推動板塊業(yè)績快速回升；最后，軍工板塊估值分位數(shù)27.3%，提升空間依然較大。中期看，2023年是“十四五”承前啟后的一年，軍工板塊預(yù)期分化明顯，無人機、遠(yuǎn)程火箭彈、戰(zhàn)略彈、北斗三、網(wǎng)絡(luò)安全和陸軍等新領(lǐng)域或前期非優(yōu)先領(lǐng)域景氣度有望走高/回升。

全文如下

軍工：財報季靴子落地，軍工板塊預(yù)期將迎邊際改善

一、核心觀點

2022年報披露進入尾聲，板塊業(yè)績基本符合預(yù)期。截至2023年4月23日，軍工板塊144家公司中有104家已發(fā)布年報，24家發(fā)布業(yè)績預(yù)告，合計128家中66家業(yè)績錄正增長，占比51.6%，正增長占比過半，基本符合預(yù)期。若以已發(fā)布年報的104家企業(yè)作為整體，其收入同比增速10.2%，歸母凈利潤同比增速-3.6%，若剔除個別業(yè)務(wù)異常且業(yè)績變動劇烈的企業(yè)，整體收入和歸母凈利潤同比增速分別為11.3%和5.6%，與我們此前預(yù)期基本相符（2022年軍工板塊整體營收和凈利分別增長15%和5%）。我們認(rèn)為疫情對生產(chǎn)經(jīng)營和招投標(biāo)的影響或是業(yè)績不達(dá)預(yù)期的主要原因之一。

一季報數(shù)據(jù)向好，板塊預(yù)期將迎邊際改善。展望一季度，37家上市公司披露了23年一季度業(yè)績預(yù)告/報告，總數(shù)量占比約25.7%。其中業(yè)績錄得正增長的23家（已披露中公司占比62.16%），錄得負(fù)增長的數(shù)量為14家（已披露中公司占比37.84%），業(yè)績表現(xiàn)向好，我們認(rèn)為部分與22Q4未確認(rèn)收入訂單結(jié)轉(zhuǎn)至23Q1確認(rèn)有關(guān)。當(dāng)前時點，我們認(rèn)為軍工板塊股價已經(jīng)對22Q4業(yè)績有了較為充分的反應(yīng)，一季度財報數(shù)據(jù)陸續(xù)披露有望提振市場信心，板塊預(yù)期將迎邊際改善。同時，23Q2行業(yè)招投標(biāo)重啟，板塊業(yè)績增速有望快速回升。隨著行業(yè)產(chǎn)能和下游需求持續(xù)釋放，2023年業(yè)績增長有望上臺階。

二、投資建議

財報季靴子落地，板塊預(yù)期將迎來邊際改善。短期看，首先，行業(yè)訂單不明朗、重點型號降價、Q1業(yè)績預(yù)期偏弱等估值壓制因素基本price in；其次，五年裝備采購中期調(diào)整Q2或?qū)⒅鸩铰涞兀唵坞S之可見，板塊預(yù)期將迎邊際改善；再次，行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加招投標(biāo)有序重啟，Q2訂單落地將推動板塊業(yè)績快速回升；最后，軍工板塊估值分位數(shù)27.3%，提升空間依然較大。中期看，23年是“十四五”承前啟后的一年，軍工板塊預(yù)期分化明顯，無人機、遠(yuǎn)程火箭彈、戰(zhàn)略彈、北斗三、網(wǎng)絡(luò)安全和陸軍等新領(lǐng)域或前期非優(yōu)先領(lǐng)域景氣度有望走高/回升。

展望23年二季度，我們建議“輕賽道，重個股”，“五維度”配置：1）新域新質(zhì)，無人裝備領(lǐng)域包括中無人機、航天電子、晶品特裝；遠(yuǎn)火裝備北方導(dǎo)航、中兵紅箭；軍工網(wǎng)絡(luò)安全供應(yīng)商邦彥技術(shù)；軍工檢測提供商思科瑞；2）航空/航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，包括航發(fā)動力、中航西飛、西部超導(dǎo)、中航光電、寶鈦股份；3）導(dǎo)彈/北斗三產(chǎn)業(yè)鏈，包括航天晨光、新雷能和海格通信；4）國產(chǎn)化提升受益標(biāo)的，包括紫光國微和振華風(fēng)光；5）國企改革對業(yè)績增長改善標(biāo)的，包括中航電測、國?？萍肌⒑教彀l(fā)展和中航電子等。

三、風(fēng)險提示

“十四五”裝備采購規(guī)劃和軍工改革不及預(yù)期的風(fēng)險。

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