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一、核心觀點

事件：近期央行貨幣政策委員會召開2023年第一季度例會。

經(jīng)濟形勢表述更加積極，貨幣政策趨穩(wěn)但空間仍存。相比于2022年四季度例會，本次會議刪除了“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大”表述，指出“國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢，但恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”。與此同時，穩(wěn)健的貨幣政策由“加大實施力度”轉(zhuǎn)向“精準有力”，繼續(xù)兼顧總量+結(jié)構(gòu)，并剔除了逆周期調(diào)節(jié)要求，但對穩(wěn)增長穩(wěn)物價擴內(nèi)需的支持延續(xù)。總體來看，穩(wěn)增長政策導(dǎo)向不變、發(fā)力空間仍存，以鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇成效，但實施力度預(yù)計會更加平穩(wěn)。

總量層面重視信貸增長節(jié)奏，零售端需求改善或為關(guān)鍵。會議提出要“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”，相比于2022Q4“信貸總量有效增長”，更加符合實體經(jīng)濟需求和后續(xù)階段特點，體現(xiàn)在：（1）2023Q1信貸前置效應(yīng)明顯，金融機構(gòu)累計新增貸款10.6萬億元，同比多增2.26萬億元，創(chuàng)歷史新高，穩(wěn)定信貸節(jié)奏是保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配、精準契合實體融資需求的必然要求；（2）結(jié)構(gòu)上信貸開門紅呈現(xiàn)對公強、零售弱格局（3月除外），主要受到年初基建發(fā)力、企業(yè)開工融資需求旺盛等季節(jié)性因素的影響，但從可持續(xù)性角度而言擴內(nèi)需成效釋放、零售端融資需求復(fù)蘇仍是核心關(guān)鍵，居民信貸改善能否延續(xù)仍有待觀察。

結(jié)構(gòu)層面偏向服務(wù)中長期高質(zhì)量發(fā)展，短期基建仍起到壓艙石作用。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”，總體弱化了對疫情沖擊的支持，更加側(cè)重普惠小微、綠色金融、科技創(chuàng)新等中長期視角，支持加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化大宗消費品和社會服務(wù)領(lǐng)域消費金融服務(wù)，有助提振內(nèi)需。此外，會議要求用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持和帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進政府投資帶動民間投資?；ㄍ顿Y短期仍將發(fā)揮重要作用，在政策性工具基礎(chǔ)上，民間投資有望接續(xù)發(fā)力，撬動銀行中長期貸款增長。

銀行存款利率壓降打開融資成本下降空間，地產(chǎn)風(fēng)險可控。會議指出“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”。考慮到當(dāng)前金融機構(gòu)貸款利率處于低點，持續(xù)降息概率偏低、空間有限，但銀行負債端成本剛性仍存，疊加存款利率市場化引入扣分機制，后續(xù)空間預(yù)計來自中小行存款利率補降。與此同時，地產(chǎn)政策向好，風(fēng)險化解力度不減，房企銷量回暖，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化形成支撐。會議繼續(xù)明確要求有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求，加快完善住房租賃金融政策體系。2023年3月，商品房單月和累計銷售面積同比下降3.46%和1.8%，降幅較2022年大幅收斂，邊際改善明顯。

二、投資建議

Q1信貸實現(xiàn)開門紅，實體融資需求逐步回暖，疊加貨幣政策趨穩(wěn)、空間仍存，銀行經(jīng)營環(huán)境良好，基本面預(yù)計維持穩(wěn)健，地產(chǎn)風(fēng)險對資產(chǎn)質(zhì)量影響有限。中特估催化下，銀行面臨估值提升機遇。我們繼續(xù)看好銀行板塊投資機會，關(guān)注一季報披露窗口期，優(yōu)選區(qū)域資源稟賦突出、信貸增長動能強勁的城農(nóng)商行，同時關(guān)注地產(chǎn)鏈修復(fù)和零售業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先的股份行估值修復(fù)機會。個股方面，繼續(xù)推薦江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）、寧波銀行（002142）、招商銀行（600036）、平安銀行（000001）。

三、風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟增長低于預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險。

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