【資料圖】

三大熱點回應：避險交易是加速、并非透支貴金屬行情；黃金抗通脹，實際是指通脹預期；黃金與實際利率的“劈叉”，隱含對長期問題的重新定價。1)風險沖擊的下一步，是美聯(lián)儲緊縮收尾+美國經(jīng)濟硬著陸的組合，還將持續(xù)利好貴金屬。退一步講，即便出現(xiàn)深度危機，跌下來的機會更值得珍惜。2)黃金可看成不生息的類債券資產(chǎn)，整體價格走勢與美債實際利率高度反向。其中，實際利率可看成名義利率與通脹預期。“抗通脹，買黃金”的“通脹”，其實是通脹預期。3)實際利率定方向，但不能定點位。即便是考慮了央行購買黃金等因素的介入，金價偏離以往歷史規(guī)律大約400美元/盎司。這意味著，黃金中樞抬升的背后，隱含著對長期問題的重新定價。

長期思考一：投資范式更迭，強化黃金配置價值。通脹中樞的抬升，直接影響到市場對于中長期通脹問題的重新定價。通脹與利率并非簡單的因果關系，高通脹也是高利率的解藥。對于美國政府而言，適宜的通脹中樞抬升，有利于緩釋債務壓力，即用時間換空間。高通脹+高利率下，美國長達40年“股債雙牛”的格局，可能面臨重塑，有利于黃金彰顯配置價值。同時，黃金供給收縮、需求增長，進一步強化商品端的抗通脹屬性。

長期思考二：貨幣秩序重塑，賦予黃金溢價。“信用”是現(xiàn)代金融體系的基石，如今卻風雨飄搖，引發(fā)市場對主權信用貨幣體系的再度反思。貨幣秩序的重塑，往往帶來黃金的歷史機會，例如英鎊金本位、布雷頓森林體系的瓦解。時至當下，石油美元體系可能的松動，主流央行加大購金，即是黃金超主權貨幣屬性彰顯的一個縮影。加密貨幣等其他超主權資產(chǎn)會不會同樣受益于此，值得期待。

長期思考三：逆全球化下，黃金的安全意義。逆全球化大勢下，部分地緣“灰犀牛”仍未遠離，黃金的安全意義值得重視。2023年的地緣黑天鵝依然存在，：1)伊朗的不安定因素；2)俄烏局勢的尾部風險。

金價展望：志在翻越山丘，不會止步前高。我們先前做出的1季度判斷——“階段性調(diào)整，‘搶跑’的降息預期可能會修正，帶動黃金、白銀均調(diào)整，后者幅度更大”，“美債‘黃金頂’，金銀‘主升浪’”等觀點基本得到驗證。短期海外事件的沖擊和市場對美聯(lián)儲降息預期再度透支，可能帶來貴金屬價格震蕩，但我們認為未來金價創(chuàng)新高的概率較大，后期有望挑戰(zhàn)2300美元/盎司、2400美元/盎司甚至更高的水平。銀價方面，有望漲到30美元/盎司。

風險提示：美國經(jīng)濟持續(xù)強勁；歐洲經(jīng)濟“曇花一現(xiàn)”。

關鍵詞：