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中泰證券最新研報表示，5G進入后周期運營商資本開支營收占比將逐步下降，數(shù)字經(jīng)濟時代，運營商TOB業(yè)務打開新成長空間，同時不斷提升分紅比例，業(yè)績與估值有望迎來雙升。我們持續(xù)看好運營商新興業(yè)務(云、大、物等)發(fā)展空間，整體估值有望進一步重塑，建議關注中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，H股估值優(yōu)勢明顯。

全文如下

【中泰通信】陳寧玉：電信運營商行業(yè)深度系列報告：數(shù)字經(jīng)濟核心資產(chǎn)，云與數(shù)據(jù)重塑價值

營收成本雙向改善，基礎通信企穩(wěn)向好。2019年以來隨著降費政策收斂，市場趨于理性競爭，運營商基礎通信業(yè)務經(jīng)營狀況改善，營收利潤逐步回暖，2021年營收增速創(chuàng)近年新高，22年前三季度中國移動/中國電信/中國聯(lián)通營收同比增長11.54%/9.59%/7.97%，凈利潤同比增長13.30%/5.21%/20.37%。隨著政策從“普惠降費”轉向“精準降費”，5G及千兆寬帶用戶數(shù)滲透率提升，固網(wǎng)寬帶競爭格局趨于穩(wěn)定，移動及寬帶固網(wǎng)ARPU值整體向上，基礎業(yè)務增速回升。我國戶均使用流量對比海外仍有提升空間，疊加流量資費降幅收窄，國家對央企指標考核體系優(yōu)化向高質量經(jīng)營發(fā)展引導，基礎通信業(yè)務回暖向好。

B端業(yè)務成為增長新引擎，云計算重塑估值。22年前三季度中移動DICT業(yè)務收入685億元，同比增長40%，中電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務收入856.32億元，同比增長16.5%，中聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入531.5億元，同比增長30%，占主營收入比重分別上升至11.05%/26.06%/22.18%。運營商云業(yè)務進入高速增長階段， 22H1移動云/天翼云/聯(lián)通云收入分別為234億元/281億元/187億元，同比增長103.6%/100.8%/143.2%，主營收入占比提升持續(xù)提升，預計23年將保持高增長態(tài)勢。運營商IDC與帶寬資源豐富，云網(wǎng)融合與成本優(yōu)勢突出，積累了豐富的政企客戶。數(shù)據(jù)安全規(guī)范管理背景下，運營商國資云背景加持凸顯競爭力。運營商正在不斷算力網(wǎng)絡投入，加強技術自研能力，市場份額持續(xù)提升，云業(yè)務價值重塑將提升整體估值。

精準投資+降本增效提升盈利能力，運營商數(shù)據(jù)價值有待挖掘。5G建設進入后期， 5G資本開支占比減少，2022年合計資本支出預算同比增速放緩，增量聚焦產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和算力網(wǎng)絡領域，中移動規(guī)劃全年算力網(wǎng)絡投資480億元，投資占比約26%，中電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資同比增長62%，占比約30%，其中IDC及算力(云資源)分別為65億元、140億元，合計占比22.04%，中聯(lián)通規(guī)劃算力網(wǎng)絡投資145億元，同比增加65%，占比約21%。預計2023年起運營商資本開支營收占比逐步下降，4G設備折舊攤銷占比下降，投資結構優(yōu)化及加強費用管控，運營商盈利能力有望進一步提升。當前國內運營商PB低于海外頭部運營商，云業(yè)務等新興業(yè)務價值被低估，隨著數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)化開啟，運營商作為數(shù)據(jù)資源最豐富的央企之一，數(shù)據(jù)價值有待挖掘。

投資策略與重點關注：5G進入后周期運營商資本開支營收占比將逐步下降，數(shù)字經(jīng)濟時代，運營商TOB業(yè)務打開新成長空間，同時不斷提升分紅比例，業(yè)績與估值有望迎來雙升。我們持續(xù)看好運營商新興業(yè)務(云、大、物等)發(fā)展空間，整體估值有望進一步重塑，建議關注中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，H股估值優(yōu)勢明顯。

風險提示：5G應用發(fā)展低于預期；云計算市場發(fā)展低于預期；新興業(yè)務發(fā)展不及預期；相關政策變動風險；市場競爭加劇風險；市場系統(tǒng)性風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險

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