【資料圖】

空間：從政策端看，面對新能源國補(bǔ)退坡、免購置稅政策即將退出等政策變化，新能源車與燃油車在政策層面的差距正逐漸縮小。雙積分政策的修訂以及達(dá)標(biāo)難度的增加，提高了混動車型在雙積分政策中的優(yōu)勢，混動車成為車企實(shí)現(xiàn)雙積分達(dá)標(biāo)的重要方式。從需求端看，得益于節(jié)油性優(yōu)勢，混動車型全生命周期成本低于燃油車，在充電設(shè)施尚未完善的情況下具備補(bǔ)能優(yōu)勢。下沉市場傳統(tǒng)燃油替代空間巨大，隨著下沉市場滲透率提高、銷量結(jié)構(gòu)改善，混動空間將不斷擴(kuò)大。按照價格段及燃料類型進(jìn)行測算，預(yù)計2025年國內(nèi)乘用車混動市場(油電混動+插電混動)滲透率達(dá)到29.0%，市場規(guī)模為752.2萬輛。

格局：從技術(shù)路線看，混動技術(shù)方案呈多元化，三電系統(tǒng)降本釋放串并聯(lián)式、增程式架構(gòu)潛力，技術(shù)路線格局從功率分流式占主導(dǎo)向串并聯(lián)式為主、增程式為輔的趨勢演變。油電混動相比插電混動電池成本低，適合價格下探；串并聯(lián)式架構(gòu)適用于不同車型，單擋結(jié)構(gòu)能夠滿足中低端車型需求，在中高端車型也可以增大電池容量來進(jìn)一步提升燃油經(jīng)濟(jì)性，而多擋結(jié)構(gòu)能夠在中高端車型發(fā)揮其動力性優(yōu)勢；智能化主要應(yīng)用于中高端車型，串并聯(lián)式插電混動和增程式在智能化方面具備優(yōu)勢，在中高端市場市占率有望提升。從車企布局看，自主車企份額不斷擴(kuò)大，其中比亞迪、理想率先打開車型周期，其他自主車企及新勢力針對各自布局的混動市場形成了差異化優(yōu)勢，為市場帶來更多優(yōu)質(zhì)供給、帶動混動市場空間增長的同時有望提升自身的市占率。

投資建議：在充電設(shè)施尚未完善、電池成本未有效下探的情況下，混動車型對于傳統(tǒng)燃油車尤其在10-20萬主流價格帶具備強(qiáng)替代能力，且下沉市場空間巨大。我們持續(xù)看好比亞迪在插電混動市場的產(chǎn)品周期，吉利、長城憑借多擋串并聯(lián)架構(gòu)在動力性方面形成差異化競爭優(yōu)勢，同時車型布局節(jié)奏在加快，長安、廣汽傳祺也在混動市場積極布局，自主車企有望在混動市場空間持續(xù)擴(kuò)大的趨勢下提高市場份額。理想、AITO、長安深藍(lán)等新勢力采用增程式，憑借精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位解決用戶痛點(diǎn)、提升用戶體驗(yàn)，帶動中高端市場的混動車型市占率打開新空間。此外，混動系統(tǒng)相關(guān)零部件企業(yè)也有望受益。

推薦標(biāo)的：比亞迪，吉利汽車，長城汽車，長安汽車，廣汽集團(tuán)。

建議關(guān)注：理想汽車，雙環(huán)傳動，菱電電控。

風(fēng)險提示：汽車行業(yè)需求不及預(yù)期；混動市場空間不及預(yù)期。

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