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國泰君安最新研報表示，復盤上輪白酒股價周期，高端及次高端標的超額收益明顯，主要來自于業(yè)績及估值共振：1)業(yè)績層面，產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)明顯的結構性增長，高端及次高端標的均依賴高端化、全國化的邏輯實現(xiàn)業(yè)績高增；2)估值層面，在產(chǎn)業(yè)上行期或板塊估值抬升期，市場對于能直接提價、能實現(xiàn)高端品放量的成長型標的給予估值議價，成長型標的更具備估值擴張空間。我們認為，新周期將延續(xù)結構性增長趨勢，高端化邏輯回歸，從空間看，舍得、酒鬼酒等標的均處在全國化初級階段，具備長期成長空間，看好新周期下次高端超額收益。

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【食品飲料】白酒 2023:復蘇兩步走，重視次高端

投資建議：2023方向第一，復蘇兩步走，勝負手在于次高端。當下白酒進入復蘇第一階段，春節(jié)銷售表現(xiàn)超預期，強化市場對復蘇信心，建議增持：五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份，貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等；受益標的：老白干；伴隨經(jīng)濟周期開啟上行階段，我們認為，次高端將是下一階段的勝負手，建議增持：舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊。

新周期，復蘇兩步走。我們認為，新周期白酒需求分兩階段復蘇：第一階段經(jīng)濟仍處于筑底區(qū)間，需求主要受場景修復驅(qū)動，第二階段經(jīng)濟復蘇趨勢確立，白酒周期性消費屬性強化，在第一階段，高端白酒及區(qū)域酒需求韌性強，在第二階段，次高端及高端白酒需求彈性凸顯。我們觀察到，伴隨國內(nèi)疫情過峰，復蘇邁入第一階段，高端酒、區(qū)域酒業(yè)績確定性凸顯。

第二階段即將開啟，次高端配置價值凸顯。2023年初，次高端酒企防守性策略收得成效，代表性品牌渠道壓力緩解，為捕捉新一輪復蘇奠定基礎；預期層面，消費回暖以及地產(chǎn)投資降幅收窄，國內(nèi)經(jīng)濟最快從23Q2邁入實質(zhì)性復蘇，次高端順周期屬性強，需求有望同步修復。同時，次高端標的基金持股占比回落至低位，估值相對于高端白酒及區(qū)域龍頭亦處于歷史低位，交易層面配置價值凸顯。

成長標的更具估值擴張空間，看好次高端超額收益。復盤上輪白酒股價周期，高端及次高端標的超額收益明顯，主要來自于業(yè)績及估值共振：1)業(yè)績層面，產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)明顯的結構性增長，高端及次高端標的均依賴高端化、全國化的邏輯實現(xiàn)業(yè)績高增；2)估值層面，在產(chǎn)業(yè)上行期或板塊估值抬升期，市場對于能直接提價、能實現(xiàn)高端品放量的成長型標的給予估值議價，成長型標的更具備估值擴張空間。我們認為，新周期將延續(xù)結構性增長趨勢，高端化邏輯回歸，從空間看，舍得、酒鬼酒等標的均處在全國化初級階段，具備長期成長空間，看好新周期下次高端超額收益。

風險因素：經(jīng)濟增速二次探底；疫后經(jīng)濟增長中樞低于預期。

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