華泰證券指出，2023年國內(nèi)預(yù)期進(jìn)入復(fù)蘇通道，我們認(rèn)為銅鋁3-4月的供需格局或處于持續(xù)改善周期中?？梢苑e極關(guān)注銅鋁資源和再生企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。針對(duì)黃金板塊，鑒于短期美國經(jīng)濟(jì)和通脹韌性較強(qiáng)，高利率或?qū)⒕S持一段時(shí)間，期間金價(jià)或呈現(xiàn)出震蕩整理走勢。

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華泰 | 有色金屬：順周期的春天，積極布局

3-4月順周期的春天，積極布局

23年國內(nèi)預(yù)期進(jìn)入復(fù)蘇通道，且據(jù)SMM，3-4月是下游加工企業(yè)開工率快速上升的周期；疊加美國23年年初彰顯的較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性，以及3-4月銅鋁供給處于傳統(tǒng)淡季，我們認(rèn)為銅鋁3-4月的供需格局或處于持續(xù)改善周期中。此外，目前銅鋁可統(tǒng)計(jì)庫存處于16年以來較低位置，將利于價(jià)格上漲。因此我們認(rèn)為可以積極關(guān)注銅鋁資源和再生企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。針對(duì)黃金板塊，鑒于短期美國經(jīng)濟(jì)和通脹韌性較強(qiáng)，高利率或?qū)⒕S持一段時(shí)間，期間金價(jià)或呈現(xiàn)出震蕩整理走勢。

23年美國經(jīng)濟(jì)走向或決定貴金屬價(jià)格走勢

據(jù)華泰有色《底部或已確認(rèn)，配置黃金正當(dāng)時(shí)》(2023.1.16)，我們認(rèn)為2022年11月市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度放緩，12月隨后加息50個(gè)基點(diǎn)兌現(xiàn)市場預(yù)期，流動(dòng)性邊際改善；疊加美元指數(shù)已進(jìn)入震蕩略偏弱階段、實(shí)際利率高點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)，我們認(rèn)為制約金價(jià)的因素可能均已現(xiàn)拐點(diǎn)。LME金價(jià)在11月再次探底$1600/oz附近后穩(wěn)步抬升至約$1950/oz(2023.2.1)。隨后因美國23年1-2月非農(nóng)數(shù)據(jù)、CPI和零售消費(fèi)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，疊加中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，導(dǎo)致市場擔(dān)憂美國下半年通脹存隱憂，金價(jià)預(yù)期短期承壓調(diào)整。

電解鋁23年限產(chǎn)力度或成關(guān)鍵變量，24-25年供需預(yù)期持續(xù)改善

據(jù)阿拉丁和SMM，23年國內(nèi)電解鋁凈增產(chǎn)能約為56.5萬噸，24-25年的年均產(chǎn)能增量或?qū)⒕S持在50萬噸左右，并基本接近產(chǎn)能天花板約4500萬噸。而23-25年的產(chǎn)量增量主要變數(shù)是8月之后云貴川區(qū)域是否仍然限電限產(chǎn)以及限產(chǎn)幅度，我們預(yù)期在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下電力能源供給仍然偏緊張。在假設(shè)23年云貴川電解鋁產(chǎn)能限產(chǎn)幅度與22年基本相當(dāng)，或略低于22年的兩種情景下，對(duì)應(yīng)國內(nèi)電解鋁凈增量約為71萬噸和119萬噸，供需格局為短缺-0.4%和過剩0.2%；供需格局都會(huì)較22年惡化。2月云南區(qū)域限電幅度加強(qiáng)導(dǎo)致短期供需格局改善，可統(tǒng)計(jì)庫存累庫放緩，預(yù)期價(jià)格短期或走強(qiáng)。

銅23年變數(shù)主要在海外，24-25年短缺或成擴(kuò)張趨勢

據(jù)華泰有色《短期利好疊加，長期供需格局改善》(2023.2.6)，我們認(rèn)為23-25年全球精煉銅需求增長主要來自于全球新能源和中國電力電網(wǎng)投資的拉動(dòng)；而不確定要素源于美國等區(qū)域經(jīng)濟(jì)走勢的不確定性。我們預(yù)期23-25年全球精煉銅需求增速為3.1%/3.7%/4.3%。而我們預(yù)期23-25年礦產(chǎn)銅和再生銅合計(jì)增量將逐年遞減，對(duì)應(yīng)供給增速約為4.3%/2.5%/1.5%。23-25年呈現(xiàn)短缺且缺口呈擴(kuò)張趨勢，價(jià)格有望持續(xù)上行。截至23年3月5日全球可統(tǒng)計(jì)銅庫存處于16年7月以來絕對(duì)數(shù)百分位的30.4%；據(jù)SMM歷史數(shù)據(jù)，3月和4月下游加工復(fù)蘇或加速，低庫存疊加復(fù)蘇加速，屆時(shí)銅價(jià)有望走強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)和金融市場風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)外銅供給增量高于預(yù)期，國內(nèi)外電解鋁產(chǎn)能超預(yù)期變化。

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