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康復(fù)醫(yī)療服務(wù)需求旺盛，老齡化驅(qū)動千億市場。2021年中國康復(fù)醫(yī)療門急診人次為5107萬，出院人數(shù)為442萬人，十年復(fù)合增長率分別為6.44%和13.08%。目前康復(fù)滲透率遠低于發(fā)達國家，隨著生活方式改變和人口老齡化的加劇，在患者需求刺激下與國家政策的助力下，康復(fù)醫(yī)療有快速發(fā)展趨勢。測算預(yù)計，2022年康復(fù)醫(yī)療市場規(guī)模將達1221億元，預(yù)計2026年將增長至1991億元，期間年復(fù)合增長率為13%。

DRG/DIP支付方式改革為康復(fù)醫(yī)療提供發(fā)展風(fēng)口。按病種付費下臨床科室醫(yī)?？刭M趨嚴，長期住院病患在急性后期由綜合醫(yī)院引向康復(fù)機構(gòu)成為趨勢?？祻?fù)醫(yī)療納入醫(yī)保支付范圍的項目不斷增多，按床日付費、PDPM及FRGS支付多元化模式探索，醫(yī)保支付友好地區(qū)將擁有更多行業(yè)發(fā)展機會，可以預(yù)見未來隨著DRG的全面推廣將推動更多急性后期患者導(dǎo)流至康復(fù)醫(yī)院，我國三級醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)有望實際落地運行。

康復(fù)醫(yī)療服務(wù)供需不平衡，民營醫(yī)療活躍，區(qū)域集中度高，支付能力強的部分省域存在發(fā)展機會。全國康復(fù)醫(yī)學(xué)科2021床位為327717張，十年CAGR12.72%，全國平均每千人口床位數(shù)為0.21張，參照杭州市康復(fù)床位2025年設(shè)置床位達到0.3張的目標，缺口約在123245張左右。2021年每十萬人口康復(fù)醫(yī)師數(shù)(含助理醫(yī)師)為4人，遠低于2022年要求的每10萬人口康復(fù)醫(yī)師達到6人。目前我國康復(fù)醫(yī)師(含助理醫(yī)師)為46,311人，缺口在38417人，供給嚴重不足，市場仍處于蓬勃發(fā)展期。從醫(yī)院數(shù)量上看，我國有810家康復(fù)醫(yī)院，民營占康復(fù)醫(yī)院77.53%，處于主導(dǎo)地位，十年CAGR15.4%，民營未來也將持續(xù)活躍康復(fù)供給。從區(qū)域布局來看，康復(fù)醫(yī)療區(qū)域發(fā)展不均衡，供給多集中于人口多，經(jīng)濟發(fā)展水平高且醫(yī)保支付能力強；支付友好的部分省份仍有較強市場發(fā)展空間。

康復(fù)醫(yī)院資產(chǎn)投入小，醫(yī)師依賴度低進入壁壘低，復(fù)制連鎖化強，龍頭有望顯現(xiàn)。2021年康復(fù)醫(yī)院平均總資產(chǎn)為4748萬元，平均凈資產(chǎn)為2210萬元；平均每家康復(fù)?？漆t(yī)院配備價值1090萬元的設(shè)備，約95%的設(shè)備單價都在50萬元以下，且平均每家康復(fù)醫(yī)院平均配置23.67名康復(fù)醫(yī)師。對比其他?？祁愥t(yī)療機構(gòu)，投入相對適中，醫(yī)生依賴度一般，易完成復(fù)制并實現(xiàn)規(guī)范化、流程化，從而形成行業(yè)連鎖。

地市級新建康復(fù)醫(yī)院床位爬坡速度較快， 5年成熟院區(qū)單床產(chǎn)出在45萬左右，80%為住院收入，人力成本支出占比高。重癥康復(fù)收入貢獻大，重癥、神經(jīng)、骨科康復(fù)為未來核心方向，核心關(guān)注運行效率高、快速擴張連鎖化能力的龍頭公司。

風(fēng)險提示：醫(yī)保支付政策風(fēng)險、行業(yè)競爭風(fēng)險、擴張不及預(yù)期等。

關(guān)鍵詞： 康復(fù)醫(yī)院 平均每家 支付方式