中信證券:前瞻指標(biāo)預(yù)示航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈有望保持穩(wěn)健增長
中信證券指出,軍工央企的關(guān)聯(lián)交易一直被市場當(dāng)作反映行業(yè)未來景氣度的“晴雨表”,根據(jù)部分公司已披露的2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模和歷年數(shù)據(jù)分析,雖然不同公司的關(guān)聯(lián)交易與業(yè)績匹配度存在差異,但前瞻指標(biāo)預(yù)示2023年軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中的中直及西飛方向或?qū)⒊霈F(xiàn)較大改善,航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈有望保持穩(wěn)健增長,導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯放量。推薦軍用集成電路、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈及新裝備四個細(xì)分領(lǐng)域。
全文如下
軍工丨軍工央企關(guān)聯(lián)交易分析與行業(yè)景氣前瞻
(資料圖片僅供參考)
軍工央企的關(guān)聯(lián)交易一直被市場當(dāng)作反映行業(yè)未來景氣度的“晴雨表”,根據(jù)部分公司已披露的2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模和歷年數(shù)據(jù)分析,雖然不同公司的關(guān)聯(lián)交易與業(yè)績匹配度存在差異,但前瞻指標(biāo)預(yù)示2023年軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中的中直及西飛方向或?qū)⒊霈F(xiàn)較大改善,航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈有望保持穩(wěn)健增長,導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯放量。推薦軍用集成電路、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈及新裝備四個細(xì)分領(lǐng)域。
▍整體關(guān)聯(lián)交易快速提升,行業(yè)景氣持續(xù)。
選取中航西飛、中直股份、航發(fā)動力、航發(fā)控制等已公布2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模的9家上市公司,板塊核心標(biāo)的2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模合計(jì)約1749.1億元,較2022年預(yù)計(jì)值+21.7%,較2022年實(shí)際值+126.7%(剔除航發(fā)動力2023年關(guān)聯(lián)方調(diào)整影響,下同);其中預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模達(dá)674.8億元,較2022年預(yù)計(jì)值+17.5%,較2022年實(shí)際值+80.8%;預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購/接受勞務(wù)規(guī)模達(dá)750.9億元,較2022年預(yù)計(jì)值+36.2%,較2022年實(shí)際值+108.6%。關(guān)聯(lián)交易高增長表明下游需求飽滿,行業(yè)高景氣有望延續(xù)。
▍全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)銷售提速,航空航天需求旺盛。
分上中下游看,2023年上中游企業(yè)預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售增長提速,預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模分別同比+47.1%/27.1%(較2022年實(shí)際值,下同),表明下游需求旺盛;主機(jī)廠預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購/接受勞務(wù)規(guī)模同比+111.5%,關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+111.7%,預(yù)示產(chǎn)業(yè)鏈整體需求飽滿。
分領(lǐng)域看,2023年航空航天領(lǐng)域預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易快速提升,導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+47.5%;航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈保持穩(wěn)健增長,預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購/接受勞務(wù)規(guī)模同比+17.8%,關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+8.6%。
▍不同公司業(yè)績與關(guān)聯(lián)交易趨勢匹配度存在較大差異。
上中下游的關(guān)聯(lián)交易與業(yè)績趨勢的匹配度存在差異:
1)主機(jī)廠:或由于交付主體差異,不同主機(jī)廠關(guān)聯(lián)交易與業(yè)績的匹配度分化;
2)分系統(tǒng):分系統(tǒng)企業(yè)向集團(tuán)內(nèi)銷售/提供勞務(wù)的金額通常遠(yuǎn)大于采購/接受勞務(wù)的金額,收入/利潤增速與關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)增長趨勢匹配度較高;
3)上游配套:類似于分系統(tǒng)企業(yè),關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)的金額通常遠(yuǎn)大于關(guān)聯(lián)采購/接受勞務(wù),收入/利潤增速與關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)趨勢匹配度較高。
▍風(fēng)險因素:
軍隊(duì)武器裝備建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期;軍民融合政策支持低于預(yù)期;軍工領(lǐng)域國企改革進(jìn)度慢于預(yù)期;集成電路技術(shù)迭代創(chuàng)新慢于預(yù)期;原材料成本上升風(fēng)險等。
▍投資建議:
預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模等前瞻數(shù)據(jù)表明,2023年軍機(jī)產(chǎn)業(yè)中的中直及西飛產(chǎn)業(yè)鏈或出現(xiàn)較大改善,航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)則有望保持穩(wěn)健增長,而導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒚黠@放量。推薦軍用集成電路、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈及新裝備方向。
關(guān)鍵詞: 關(guān)聯(lián)交易 集成電路 中信證券
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