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借鑒海外國(guó)家復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)歷1-3個(gè)月短暫混亂期后，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)較好恢復(fù)，國(guó)內(nèi)感染高峰大概率在22年底至23年初出現(xiàn)，此后逐步進(jìn)入弱復(fù)蘇的上行趨勢(shì)，整體消費(fèi)市場(chǎng)有望在23Q1筑底、23Q2迎來(lái)改善。我們?cè)敿?xì)復(fù)盤(pán)了海外國(guó)家疫后消費(fèi)走勢(shì)，從美國(guó)、日本、韓國(guó)、越南等國(guó)家的表現(xiàn)來(lái)看，整體復(fù)蘇情況美國(guó) >越南 >韓國(guó) >日本，各個(gè)國(guó)家的復(fù)蘇速度與其經(jīng)濟(jì)活力、財(cái)政及貨幣政策、人口結(jié)構(gòu)、促消費(fèi)政策等因素密切相關(guān)；結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力、人口結(jié)構(gòu)及促消費(fèi)政策相對(duì)較好，通脹壓力不大，放開(kāi)后可能會(huì)經(jīng)歷1-3個(gè)月的短暫擾動(dòng)，此后在促消費(fèi)和穩(wěn)增長(zhǎng)的政策帶動(dòng)下，前期被壓制的消費(fèi)需求有望逐步釋放、進(jìn)入平穩(wěn)回升的復(fù)蘇階段，整體消費(fèi)市場(chǎng)有望在23Q1筑底、23Q2迎來(lái)改善。

投資主線一：服務(wù)業(yè)復(fù)蘇

服務(wù)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定就業(yè)中發(fā)揮著骨干支撐作用；三年疫情壓力下，服務(wù)業(yè)普遍出現(xiàn)供給側(cè)大幅出清現(xiàn)象，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，連鎖化率和行業(yè)集中度顯著提升。服務(wù)業(yè)是城鎮(zhèn)就業(yè)穩(wěn)定的基本盤(pán)和吸納新增就業(yè)的主力軍，服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)到53.3%、占就業(yè)比重達(dá)到48.0%，隨著《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略綱要》重磅出爐，服務(wù)業(yè)無(wú)疑會(huì)成為穩(wěn)增長(zhǎng)和保就業(yè)的重中之重。疫情相當(dāng)于一場(chǎng)廣泛而深刻的供給側(cè)改革，消費(fèi)場(chǎng)景缺失和人員流動(dòng)受限對(duì)服務(wù)業(yè)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、經(jīng)營(yíng)情況欠佳的中小企業(yè)被淘汰出局，擁有資源優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘牢固的龍頭企業(yè)獲取更多的市場(chǎng)份額，未來(lái)在復(fù)蘇階段擁有更高的盈利彈性。推薦行業(yè)：餐飲、酒店、旅游。

投資主線二：地產(chǎn)后周期

房地產(chǎn)時(shí)隔20年后再次被定性為“國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)”，“三箭”齊發(fā)力，行業(yè)基本面迎來(lái)反轉(zhuǎn)；家電、輕工等地產(chǎn)后周期行業(yè)市盈率較低，具有較好的回報(bào)潛力。二十大之后房地產(chǎn)相關(guān)政策積極調(diào)整，金融監(jiān)管部門(mén)為支持房地產(chǎn)市場(chǎng)回穩(wěn)，“三箭齊發(fā)”(信貸支持、發(fā)行債權(quán)、股權(quán)融資)，高層時(shí)隔20年后再次將房地產(chǎn)定性為“國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)”。雖然房地產(chǎn)各項(xiàng)核心指標(biāo)(開(kāi)發(fā)投資完成額、新開(kāi)工面積、竣工面積、商品房銷售面積等)依然較為低迷，但我們認(rèn)為行業(yè)的悲觀預(yù)期已經(jīng)較為充分地反映在股價(jià)之中(當(dāng)前房地產(chǎn)板塊市凈率僅為1倍)，后期房地產(chǎn)托底政策密集出臺(tái)，有望刺激地產(chǎn)后周期行業(yè)估值向中樞水平回歸，終端銷售逐步改善。推薦行業(yè)：家電、輕工。

投資主線三：成長(zhǎng)子賽道

受疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)承壓、全球范圍內(nèi)通脹高企等因素影響，2022年成長(zhǎng)股經(jīng)歷大幅回撤，部分優(yōu)質(zhì)上市公司出現(xiàn)“錯(cuò)殺”機(jī)會(huì)，如果2023年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，這些優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股有望貢獻(xiàn)較大超額收益。在經(jīng)濟(jì)承壓和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率偏低的背景下，低估值和穩(wěn)定分紅的價(jià)值股會(huì)是經(jīng)濟(jì)承壓期的稀缺資產(chǎn)，更容易獲得大資金青睞；而在經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇軌道時(shí)，發(fā)展前景更為廣闊、業(yè)績(jī)彈性更高的成長(zhǎng)股更容易獲得市場(chǎng)認(rèn)可；我們建議投資者重視股價(jià)調(diào)整較為充分且長(zhǎng)期前景依舊光明的成長(zhǎng)子賽道，部分優(yōu)質(zhì)上市公司有望貢獻(xiàn)較大的超額收益。推薦行業(yè)：啤酒、化妝品、餐飲供應(yīng)鏈、新能源汽車。

投資主線四：超跌價(jià)值股

價(jià)值股作為傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常突出，與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度較高，2021年初至今部分價(jià)值股已處于明顯的超跌狀態(tài)(白酒、紡服、農(nóng)業(yè)最大跌幅44%、27%、35%)，未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，超跌價(jià)值股有可能出現(xiàn)估值修復(fù)+經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的估值擴(kuò)張階段。參考第一輪疫情(2020年)時(shí)的狀況，封控最嚴(yán)重時(shí)期線下商業(yè)客流受阻、企業(yè)盈利能力下滑、股價(jià)跌幅同樣巨大，但在疫情得到有效管控、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇后，這些受損嚴(yán)重的行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)，估值快速修復(fù)至合理水平甚至出現(xiàn)溢價(jià)，最大漲幅224%、38%、66%，存在明顯的超額收益，我們認(rèn)為當(dāng)下部分超跌價(jià)值股再次迎來(lái)布局機(jī)會(huì)。推薦行業(yè)：白酒、紡服、農(nóng)業(yè)。

關(guān)鍵詞： 支柱產(chǎn)業(yè) 超額收益 宏觀經(jīng)濟(jì)