嘉賓介紹：曹春林，創(chuàng)金合信基金基金經(jīng)理，廈門大學經(jīng)濟學學士

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近期新能源車板塊持續(xù)調(diào)整，行業(yè)景氣度有何變化趨勢？目前板塊估值是否合理？明年中游電池環(huán)節(jié)有哪些新機會？車端成本將持續(xù)下行？后續(xù)上游資源的利潤情況將有何變化？對此，創(chuàng)金合信基金曹春林跟大家分享精彩觀點。

曹春林表示，明年新能源車銷量增速還是比較快，但肯定比今年慢，這是個規(guī)律。在宏觀經(jīng)濟和其他行業(yè)增速都不是太好的情況下，新能源車行業(yè)依舊能保持景氣。中游電池環(huán)節(jié)，很多材料領域的成本都在持續(xù)下行，再加上規(guī)模效應，車端和電池端的成本后續(xù)將持續(xù)下降。

其表示，從估值的角度來講，新能源車板塊休整了一年，消化了去年年底的行業(yè)高估值，現(xiàn)在其實到了一個比較合理的位置，行業(yè)景氣度依然還在，行業(yè)高增速依然還在。這種狀態(tài)下的話，大家沒有必要以一個偏熊市的很悲觀的心態(tài)來看待這個行業(yè)。

以下為文字精華：

1、創(chuàng)金合信曹春林：明年新能源車銷量增速趨緩

提問：復盤一下新能源車行業(yè)的最新情況和市場表現(xiàn)？

曹春林：今年大概在一季度，因為鋰價上漲特別快，市場擔心鋰價是否會影響行業(yè)需求，但實際上上游資源上漲過快是需求過好的一種表現(xiàn)，因果關系不能搞錯。

實際上一季度數(shù)據(jù)確實很超預期，但4月份到5月上旬大概一個多月的時間，疫情對汽車產(chǎn)業(yè)鏈形成比較大的沖擊，所以那段時間板塊跌得最大也最快。4月份鋰價大概在50萬左右，隨后跌到42萬，最近又漲了接近快50萬了。

今年整體講，國內(nèi)市場遠遠超預期，為什么產(chǎn)業(yè)鏈還能跟得上，因為歐洲比預期要稍微低一點。

歐洲新能源車增速低于預期的原因：

第一是因為戰(zhàn)爭影響了汽車供應鏈，有一些汽車零部件，包括連接器等小零部件跟不上，歐洲不僅是新能源汽車景氣低于預期，車市整體都比較差。

第二歐洲電價漲了很多，比油價漲得多很多，對新能源車銷售還是有影響，但是數(shù)據(jù)上看歐洲新能源車還是比油車景氣更高一點。

新能源車里又有結(jié)構(gòu)性，歐洲去年插電混占比較大，今年純電在增長，插電混下降較厲害，結(jié)構(gòu)在變好。8月份的時候，美國又出了關于新能源車的政策，四季度到明年美國車市應該是全球增長最快的市場。

今年歐洲新能源車表現(xiàn)稍差一點，而中國超預期，明年中國增速可能會比今年慢，但明年美國增速可能會比今年更快。而中國的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈是全球的產(chǎn)業(yè)鏈，所以會平滑一點。

明年新能源車銷量增速還是比較快，但肯定比今年慢了，這是個規(guī)律。在這個宏觀經(jīng)濟不是那么好，其他行業(yè)不是特別好的情況下，增速有30-40%就還不錯。另外明年有補貼的突破，購置稅明年是優(yōu)惠的，這樣的話波動會相對小一點。

2、創(chuàng)金合信曹春林：中游電池成本有望持續(xù)下行

提問：很多產(chǎn)業(yè)鏈公司的股價，跟業(yè)績增速反差比較大，怎么來看行業(yè)基本面和股價的反差？

曹春林：去年市場估值在下降，但是新能源車是漲的，所以去年估值有點透支。所以今年雖然行業(yè)增速很快，很多上市公司業(yè)績也增長很快，但實際上是把去年的高估值消化了。

今年不是牛市，所以不會去透支明年的業(yè)績，行業(yè)估值恢復了一個正常的狀態(tài)。經(jīng)過今年這么高的業(yè)績增速，現(xiàn)在的估值就很合理了。前提是市場不會有特別大的波動，目前的行業(yè)估值是有機會的。靠業(yè)績擴張，它還是會帶給我們比較好的回報。

目前貨幣政策比較寬松，我認為未來股票不太可能殺估值。如果業(yè)績沒有問題，估值大幅往下移的可能性不大。如果我們跨到明年看，行業(yè)或者上市公司業(yè)績還能保持相對不錯的增長，這些股票就值得看好。

提問：近期部分車企對產(chǎn)品售價進行上調(diào)，明后年車端的價格怎么看？

曹春林：首先明年各車端產(chǎn)品的競爭會加劇。大家產(chǎn)能放出來后一定會加劇競爭，所以明年某一家車企的產(chǎn)品賣得不好，也不用太擔心，這就是個規(guī)律。

另外技術進步和規(guī)模擴張回帶來成本的，包括新的電池技術，車輛生產(chǎn)線的智能化改造等，并且明年鋰價也不會繼續(xù)無限制上漲，總體看明年新能源車的車端成本還可以下降。

電池過去在鋰價平穩(wěn)的時候，理論上由于技術進步和規(guī)模擴張，每年要降10個點。今年因為上游價格持續(xù)上漲成本承壓，現(xiàn)在鋰價50萬左右，不要保持住不暴漲，明年電池成本和車端成本都還能往下降。

這里面是一個利潤分配的問題，哪個環(huán)節(jié)競爭最激烈，肯定是利潤分配最少的。如果車競爭很激烈，車端的利潤就是少一點。但車企不會因為利潤薄酒不賣車了，把高成本時期扛過去，后續(xù)成本肯定會下行，利潤就可以出來。

鋰價目前維持在偏高的位置，從供需平衡的角度來講，可能很多人會認為到了明年下半年，隨著新增產(chǎn)能的投放，就是說鋰價從明年來看再創(chuàng)新高的，特別是在大幅創(chuàng)新高的這種和動能其實已經(jīng)。明顯在減弱了。

現(xiàn)在盈利非常強，會促使原先不太愿意開礦的企業(yè)想來開鹽湖，開鋰礦，開云母等等，所以從供應的角度，隨著鋰價處于高位的時間越長，供應增加的彈性就變得越來越大。

電池的其他環(huán)節(jié)，像隔膜，電解液，正負極，銅箔，成本都是往下走的，隨著明年材料端不斷有公司轉(zhuǎn)型進入，行業(yè)供給在持續(xù)增加，對于車端和電池端，成本曲線會越來越有利，隨著規(guī)模效應成本將持續(xù)下降。

除了盯著材料價格，還有需要關注的是技術進步。電池變得越來越簡單，成本大幅下降，能量密度持續(xù)在提升，也意味著用的材料的量變得越來越少，這都是降成本的方式。

3、創(chuàng)金合信曹春林：下半年利潤仍向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移

提問：電池技術方面，明年會有哪些新的看點？

曹春林：第一個是一體化壓鑄，第二個是智能化的同時有一個很大的趨勢是集成化，集成化是降成本的，未來的新能源汽車在設經(jīng)過車型設計和IT技術進步后，零部件會大幅減少。

電池這塊非常明確，能量密度提升和材料使用的減少。另外電池的結(jié)構(gòu)在簡化，4680麒麟電池刀片電池實際上都是在簡化電池的結(jié)構(gòu)，還有一個像就是所謂的CTP，即把電池跟底盤一體化節(jié)省了成本又優(yōu)化了車的設計，這個趨勢還挺明確。

提問：后續(xù)的投資思路可以分享一下嗎？

曹春林：今年總結(jié)了一下有失有得，整體抓住細分的景氣賽道，上游配得相對多一點，因為今年短期利潤向上游轉(zhuǎn)移，所以上游相對占便宜。

去年我們一直在講智能化賽道，今年對智能化賽道投得不是特別成功，我們還是守在原來的股票里面，沒有做一個很好的切換，所以也沒有特別高的超額收益。

既然沒抓住，估值起來以后就不太適合投，我們還是會盯著業(yè)績兌現(xiàn)這條主線做投資。短期可能今年下半年到明年，產(chǎn)業(yè)利潤還是向偏上游轉(zhuǎn)移，可能上游的配置略高，上游的波動也大，會進行一些操作適當平滑波動。

中游我們也是比較看好，這個觀點是非常明確，一直沒變過，只能買超級龍頭。如果格局變壞了，我們覺得也不能投，所以說中游實際上能投的股票不是那么多，可能也需要做點波段。

到了明年下半年，上游鋰礦和中游是要做切換的。到明年下半年開始，上游會開始往下走，因為后年的礦出來更多，價格下降確定性更大，今年下半年也許還會創(chuàng)個新高并保持在相對高的位置，明年的利潤兌現(xiàn)可能還是很好。

所以最重要的是抓競爭格局，第二個是適當看看行業(yè)里細分領域的利潤分配變化，并依據(jù)做出適應的變化。從投資角度講，首先是看方向，不光是A股的投資者，全球投資人可能最喜歡的是投成長，追求偏高收益一定要去投成長。而如果說你是一個比較偏穩(wěn)健的投資人，投資的方向和思路是不一樣的。

從追求理論上更高收益的角度來講，一定要買成長，成長當然就是選景氣度最好，增速最快的行業(yè)。未來若干年的時間看，比如2025年之前，太陽能、新能源車毫無疑問還是屬于增速最好的幾個行業(yè)之一，差不多就是最好的了。

從估值的角度來講，新能源車板塊休整了一年，消化了去年年底的行業(yè)高估值，現(xiàn)在其實到了一個比較合理的位置，但是行業(yè)景氣度依然還在，行業(yè)高增速依然還在。

所以在這種狀態(tài)下的話，大家沒有必要以一個偏熊市的很悲觀的心態(tài)來看待這個行業(yè)。越跌的話，大家應該要更興奮一些，用更積極的角度去看到未來的機會，跌是給大家可能以相對更低的成本去參與到景氣賽道，這個行業(yè)依然非常好。

關鍵詞： 新能源車 技術進步 利潤分配