一、核心觀點

(一)從中報來看，電新行業(yè)整體經(jīng)營持續(xù)向好

(資料圖)

營收增長提速(22H1/22Q2達38%/35%)，利潤高增長(22H1/22Q2達56%/74%)；毛利率連續(xù)3個季度環(huán)比穩(wěn)步小幅提升，22Q2達+20%，環(huán)比+0.6pct，同比-0.5pct；管理得當，期間費用率下降(22H1/22Q2達10%/7.2%)；凈利率小幅提升(22H1/22Q2達8.9%/9.3%)；ROE穩(wěn)步提升(22H1/22Q2達5.7%/3.3%)；經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，與收入的比例22H1/22Q2為2.5%/10.9%。

(二)子板塊分化明顯，主要與原材料價格傳導是否通暢相關

1)鋰電池收入高增(22H1/22Q2達78%/77%)，22Q2利潤增速不如收入增速(22H1/22Q2達66%/71%)；22Q2毛利率、凈利率同比下降(毛利率/凈利率達19.9%/9.7%)，環(huán)比回升(毛利率/凈利率+0.9pct/+1.7pct)。2)太陽能22Q2收入增速為84%，利潤增速高于收入增速(+142%)；22Q2毛利率達19.1%，環(huán)比提升+0.4pct；22Q2凈利率改善(10.5%)。

(三)行業(yè)趨勢決定景氣度

三元VS鐵鋰(德方納米)，中國VS海外(恩捷股份/當升科技/璞泰來)；集中式VS分布式(錦浪科技/派能科技)；陸風VS海風(東方電纜/明陽智能)。

(四)競爭格局決定毛利水平

隔膜(恩捷股份)，負極石墨化(璞泰來)，銅箔(嘉元科技)，碳納米管(天奈科技)；硅料(通威股份/大全能源)，硅片(隆基股份/中環(huán)股份)，微逆(禾邁股份)；儲能(派能科技)。

(五)密切關注技術革新：

4680大圓柱(億緯鋰能)，鈉離子電池(寧德時代)，換電(寧德時代)，固態(tài)電池；光伏N型電池(隆基股份/晶科能源)；半直驅(qū)(明陽智能)；氫燃料電池。

二、投資建議

從短期博弈角度來看，1)鋰電：2022年電動車維持高景氣度從而拉動鋰電池需求。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價格博弈以及利潤分配需要持續(xù)關注。推薦電池龍頭寧德時代(300750)、億緯鋰能(300014)、欣旺達(300207)等；材料環(huán)節(jié)把握2條主線：海外拓展新客戶，推薦當升科技(300073)、中偉股份(300919)、貝特瑞(835185)等；供需偏緊議價能力強，恩捷股份(002812)、德方納米(300769)、杉杉股份(600884)、中科電氣(300035)、天奈科技(688116)等；2)光伏：地緣政治以及大宗商品漲價，新能源價值凸顯。2022年全球需求共振。硅料下跌周期即將開啟，電池環(huán)節(jié)有望成為最大受益方。硅料龍頭低價中標組件事件引發(fā)市場對于競爭格局惡化的擔憂。組件價格實現(xiàn)下移將觸發(fā)增量需求，利好全行業(yè)。建議把握“新技術、逆變器、輔材”3條主線，推薦隆基綠能(601012)、晶澳科技(002459)、陽光電源(300274)、晶科能源(688223)、通威股份(600438)、中信博(688408)等。

從長期價值角度來看，1)儲能：能源轉(zhuǎn)型的關鍵一環(huán)，推薦派能科技(688063)、禾邁股份(688032)等；2)電網(wǎng)：“穩(wěn)增長”拉動電力新基建，電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型將深度擁抱新技術、新模式。關注信息化自動化領域龍頭國電南瑞(600406)、許繼電氣(000400)等。

三、風險提示

新冠等疫情加劇的風險；新能源車銷量不及預期的風險；電力需求下滑或新能源發(fā)電消納能力不足的風險；資源品或零部件短缺導致原材料價格暴漲、企業(yè)經(jīng)營困難的風險；競爭加劇導致產(chǎn)品價格持續(xù)下行的風險；海外政局動蕩、海外貿(mào)易環(huán)境惡化帶來的政策風險。

關鍵詞： 隆基股份 利潤增速 通威股份