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投資建議：維持板塊“增持”評(píng)級(jí)?！叭蚬┙o”+“國(guó)內(nèi)需求”核心邏輯持續(xù)演繹，行業(yè)基本面強(qiáng)勢(shì)難改，板塊盈利穩(wěn)定、估值極低、分紅可觀，長(zhǎng)期高煤價(jià)下具備大幅提估值空間。煤炭供給結(jié)構(gòu)性壓力依然存在：1)全球能源緊張持續(xù)抑制進(jìn)口；2)煤炭運(yùn)輸依然存在瓶頸；3)保供高壓下供給穩(wěn)定性弱。煤炭板塊具備長(zhǎng)期提估值空間：1)行業(yè)缺乏持續(xù)有效產(chǎn)能增量；2)煤炭長(zhǎng)期需求不可或缺；3)強(qiáng)盈利高分紅凸顯價(jià)值。

推薦：1)穩(wěn)健龍頭：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；2)兼具成長(zhǎng)：華陽(yáng)股份、電投能源、靖遠(yuǎn)煤電；3)優(yōu)質(zhì)彈性：兗礦能源、中煤能源、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、山煤國(guó)際、昊華能源；4)穩(wěn)增長(zhǎng)：山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)、上海能源、盤江股份、首鋼資源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)。

業(yè)績(jī)概覽：盈利同環(huán)比大幅增長(zhǎng)。1)2022 年上半年煤炭全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入20182億(同比+57.1%)，利潤(rùn)總額5369億(+157.1%)，上市公司2022H1收入8154億(同比+26.9%)，歸母凈利1458元(同比+96.2%)，2022Q2收入4242億元(同比+26.4%)，歸母凈利856億元(同比+108.9%、環(huán)比+42.3%)，扣非歸母凈利潤(rùn)745億元(同比+89.5%、環(huán)比+21.1%)，盈利持續(xù)增長(zhǎng)，且上市公司占全行業(yè)利潤(rùn)總額比重2022H1有所上升；2)2022H1板塊中盈利增速上升企業(yè)數(shù)量維持高位，整體大幅增長(zhǎng)，焦煤公司以及小市值動(dòng)力煤公司盈利增長(zhǎng)最快，全行業(yè)2022年7月虧損面下降至28.3%；3)資產(chǎn)減值規(guī)模2022H1合計(jì)9億，盈利質(zhì)量增強(qiáng)。

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：現(xiàn)金流穩(wěn)中向好，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1)2022H1煤炭板塊整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅提升，投資、籌資現(xiàn)金流收縮，行業(yè)現(xiàn)金制造屬性強(qiáng)大，2022年上半年煤炭板塊經(jīng)營(yíng)、投資、籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流合計(jì)分別1729、-417、-500億元，同比增長(zhǎng)36.6%、-3.7%、-401.8%；2)費(fèi)用率持續(xù)下行，其中管理、銷售費(fèi)用率降幅明顯，行業(yè)在費(fèi)用端管控具備持續(xù)優(yōu)化空間；3)2022年中板塊負(fù)債率下降至48%創(chuàng)2016年來(lái)新低，2022H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.2%，較2020年的1.5%同比下降0.3PCT，分紅率普遍大幅提升；4)所得稅率受西部開(kāi)發(fā)政策斷檔影響20年升至23.9%，2022H1回落至19.2%，未來(lái)15%的優(yōu)惠稅率將延續(xù)。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析：產(chǎn)煤噸煤毛利大幅增長(zhǎng)，成本有所提升。23 家A股披露數(shù)據(jù)的煤炭開(kāi)采公司自產(chǎn)煤銷售收入3901億(同比+48.56%)，成本為1804億(同比+44.08%)，毛利2097億(同比+52.64%)，上半年煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，雖同期成本有所增加，但隨著上半年員工社保減免取消疊加部分公司在上半年集中計(jì)提員工獎(jiǎng)金，下半年成本端有望持穩(wěn)或下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；2)全球經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的需求沖擊；3)供給超預(yù)期釋放。

關(guān)鍵詞： 大幅增長(zhǎng) 大幅提升 上市公司