中信證券指出，8月以來煤炭板塊出現(xiàn)新一輪上漲，我們判斷主要與海外能源價格預(yù)期以及部分資金對低估值板塊的偏好有關(guān)，短期相關(guān)預(yù)期的波動也容易造成板塊調(diào)整。按照中報業(yè)績和目前的煤價預(yù)期推算，主流龍頭公司對應(yīng)的估值水平在5-6倍P/E之間，依然處于歷史估值的中低位水平，加之今年板塊業(yè)績擴(kuò)張，股息率的預(yù)期也在提升，都有助于增強(qiáng)板塊的安全邊際。疊加四季度國內(nèi)外基本面共振，我們認(rèn)為煤炭板塊年內(nèi)整體都有顯著的超額收益。我們建議逢低布局低估值、有增長的龍頭公司，同時持續(xù)推薦受益于新能源轉(zhuǎn)型的公司。

【資料圖】

全文如下

煤炭|業(yè)績大增，景氣高位擴(kuò)張

▍上市公司煤炭均價漲幅超50%，產(chǎn)量同比增速維持低位。

我們跟蹤的23家煤炭上市公司，上半年合計生產(chǎn)原煤5.40億噸，同比增長2.51%，顯示上市公司層面增產(chǎn)難度較大。煤炭銷售均價同比上升52.55%，其中動力煤/冶金煤/無煙煤公司銷售均價同比分別同比上升46%/60%/66%，噸煤銷售成本平均同比上升24%，主要是人工成本、預(yù)提類費用以及從價計征的資源稅等費用上升。加總口徑計算，上市公司營業(yè)收入/成本同比增長分別為34.43%/18.62%。

▍上市公司凈利潤上半年同比增速接近110%，Q2環(huán)比增長45%。

板塊主要煤炭上市公司上半年共實現(xiàn)凈利潤1441億元，同比增長109%。我們測算，動力煤/冶金煤/無煙煤公司上半年噸煤凈利分別為195/281/335元。分季度而言，多數(shù)公司Q2業(yè)績環(huán)比增長明顯，板塊整體凈利潤環(huán)比改善45%，主要是市場煤價環(huán)比改善的同時，噸煤凈利控制較好。與盈利改善對應(yīng)，煤炭公司應(yīng)收賬款、存貨占比以及經(jīng)營性現(xiàn)金流，均大幅改善。

▍行業(yè)景氣四季度有望進(jìn)一步擴(kuò)張，全年業(yè)績確定性高。

雖然保供增產(chǎn)仍是今年的政策主基調(diào)，但是由于進(jìn)口減量等因素，國內(nèi)煤炭市場依然是供給緊平衡的狀態(tài)。展望下半年，我們看好煤炭需求的環(huán)比改善，季節(jié)性的因素、7月以來水電出力的減弱以及穩(wěn)增長政策的推動，都有助于煤炭需求的邊際改善。而供給端，產(chǎn)量環(huán)比增長相對有限。預(yù)計北半球冬季旺季，海外煤價也有望繼續(xù)大漲，我們預(yù)計Q3煤炭景氣維持高位，煤價顯著下跌的風(fēng)險較小，Q4在國內(nèi)外需求共振的帶動下煤炭景氣有望繼續(xù)擴(kuò)張。按照目前市場預(yù)期，我們預(yù)計上市公司全年業(yè)績同比增速或在70~80%，全年業(yè)績確定性高。

▍風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)波動，影響煤炭需求和煤價；新增產(chǎn)能集中投放，壓制煤炭價格；海外能源價格系統(tǒng)性下跌。

▍投資策略：板塊具備價值吸引力，四季度行情可期。

8月以來板塊出現(xiàn)新一輪上漲，我們判斷主要與海外能源價格預(yù)期以及部分資金對低估值板塊的偏好有關(guān)，短期相關(guān)預(yù)期的波動也容易造成板塊調(diào)整。按照中報業(yè)績和目前的煤價預(yù)期推算，主流龍頭公司對應(yīng)的估值水平在5~6倍P/E之間，依然處于歷史估值的中低位水平，加之今年板塊業(yè)績擴(kuò)張，股息率的預(yù)期也在提升，都有助于增強(qiáng)板塊的安全邊際。疊加四季度國內(nèi)外基本面共振，我們認(rèn)為煤炭板塊年內(nèi)整體都有顯著的超額收益。我們建議逢低布局低估值、有增長的龍頭公司，同時持續(xù)推薦受益于新能源轉(zhuǎn)型的公司。

關(guān)鍵詞： 上市公司 同比增長 環(huán)比增長