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短期維度：22H2有望量價(jià)齊升，成本下行盈利能力改善

1)收入端：高溫+餐飲回暖+低基數(shù)，旺季迎來量升價(jià)增機(jī)會(huì)

伴隨啤酒行業(yè)步入旺季，自五月起持續(xù)改善恢復(fù)，下半年有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，主要來自以下三方面因素推動(dòng)：①21年旺季在疫情、天氣、重點(diǎn)區(qū)域重點(diǎn)人群疫苗普及等影響下，銷售表現(xiàn)承壓，低基數(shù)下迎來量增改善機(jī)會(huì)。②全國持續(xù)高溫，平均高溫天數(shù)和平均氣溫高于常年同期，持續(xù)高溫酷暑刺激啤酒飲用量增長，對(duì)行業(yè)板塊情緒也起到提振效果。③疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好，線下餐飲回暖推動(dòng)啤酒銷量加速恢復(fù)，一方面，大排檔、小餐館等傳統(tǒng)旺季重要消費(fèi)場景復(fù)蘇，另一方面，“啤酒+”線下中高端餐飲場景不斷涌現(xiàn)，有望推動(dòng)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)改善，拉升噸價(jià)水平。

2)成本端：原材料成本觸頂回落，提價(jià)紅利兌現(xiàn)可期

啤酒行業(yè)原材料占比高，20年起大宗商品價(jià)格逐步上漲，對(duì)啤酒行業(yè)成本端影響較大。但目前來看，大宗商品價(jià)格已于今年Q2-Q3出現(xiàn)拐點(diǎn)，包材瓦楞紙、鋁和玻璃價(jià)格明顯出現(xiàn)松動(dòng)下行，進(jìn)口大麥價(jià)格仍居高位但漲幅有放緩趨勢(shì)。去年起，各啤酒企業(yè)進(jìn)行被動(dòng)提價(jià)覆蓋成本上漲，伴隨提價(jià)落地及大宗價(jià)格下行，盈利彈性有望進(jìn)一步釋放。經(jīng)我們測(cè)算，按照目前原材料回落幅度(截至8月，玻璃/瓦楞紙/鋁合金較年初價(jià)格分別下跌10.22%/9.43%/12.24%)，若從Q3起應(yīng)用新采購價(jià)格，青島啤酒/重慶啤酒毛利率將上升0.9%/0.8%，凈利率上升0.6%/0.3%；若從Q4起應(yīng)用新采購價(jià)格，青島啤酒/重慶啤酒毛利率將上升0.5%/0.4%，凈利率上升0.3%/0.2%。報(bào)表端傳導(dǎo)順暢有望體現(xiàn)成本下跌帶來的利潤彈性。

長期維度：結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)主旋律持續(xù)演繹，成效有待加速釋放

我們認(rèn)為啤酒行業(yè)提升盈利能力有三條途徑——直接提價(jià)、產(chǎn)能優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。直接提價(jià)短期有效，但長期并不具備基礎(chǔ)；產(chǎn)能優(yōu)化可以一次性改善公司盈利能力，但不具備可持續(xù)性；而隨著消費(fèi)者觀念的升級(jí)，通過更高品質(zhì)的產(chǎn)品來改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)噸酒價(jià)的提升是行業(yè)的發(fā)展方向。

結(jié)構(gòu)升級(jí)成果尚未充分顯現(xiàn)，強(qiáng)大勢(shì)能有待釋放。我們認(rèn)為，行業(yè)高端化初期低端產(chǎn)品銷量不斷下滑，疊加疫情及原材料漲價(jià)帶來的短期壓力制約，啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)于業(yè)績端的提振作用并未充分顯現(xiàn)。隨著18、19年，低端產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷售額不斷企穩(wěn)、疫情有所緩解、原材料成本觸頂回落，中高端產(chǎn)品占比不斷提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)有望釋放強(qiáng)大勢(shì)能。

環(huán)比延續(xù)改善趨勢(shì)，高溫+餐飲回暖有望實(shí)現(xiàn)良好增長。啤酒行業(yè)環(huán)比改善趨勢(shì)顯著，一方面伴隨疫情有所緩解及消費(fèi)信心提振，即飲渠道場景消費(fèi)轉(zhuǎn)暖；另一方面，今年各地高溫天氣較多，動(dòng)銷有望加速。在去年整體低基數(shù)下，銷量端有望維持良好增長。此外，包材成本的回落也有望在下半年體現(xiàn)，整體呈現(xiàn)景氣改善態(tài)勢(shì)。長期來看行業(yè)高端化進(jìn)程加速，伴隨整體競爭格局持續(xù)優(yōu)化，結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯在供給端巨頭的推動(dòng)下持續(xù)強(qiáng)化，看好整體行業(yè)Beta性機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦青島啤酒，建議關(guān)注重慶啤酒和燕京啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，高端市場競爭加劇，新冠疫情反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)盈利的測(cè)算是基于一定前提假設(shè)，存在假設(shè)條件不成立、市場發(fā)展不及預(yù)期等因素導(dǎo)致測(cè)算結(jié)果偏差。

關(guān)鍵詞： 重慶啤酒 青島啤酒 采購價(jià)格