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限電情況再現(xiàn)，煤炭地位不可或缺。8月以來，四川、安徽、浙江、江蘇等地啟動(dòng)有序用電模式，主要由于極端高溫以及水電大幅下降。1)中央氣象臺已經(jīng)連續(xù)發(fā)布了整整30天高溫預(yù)警，而最近更是連續(xù)8天最高級別的高溫紅色預(yù)警，居民用電大幅提升，火電發(fā)電量超過2021年同期；2)各大流域來水銳減造成水電發(fā)電出力驟減，8月19日三峽出庫流量10600立方米/秒，較2021年同期下降50%，水電出力下降導(dǎo)致對火電依賴性加強(qiáng)；3)與2021年“缺煤”導(dǎo)致的缺電不同，2022年的缺電主要因素為“缺火電機(jī)組”，即極端條件下現(xiàn)有火電機(jī)組即使?jié)M發(fā)也難以滿足全社會用電需求，若未來極端氣候持續(xù)，進(jìn)一步提高煤電裝機(jī)規(guī)模能夠有效的滿足能源自主可控的要求，對煤炭需求提升將更具持續(xù)性。

煤炭供給端緊張情況延續(xù)。1)7月全國生產(chǎn)原煤3.73億噸，同比增長16.1%，環(huán)比下降1.75%，日均產(chǎn)量1202萬噸，較6月份的1264萬噸下降62萬噸，受制于安監(jiān)等因素，中小煤礦保供持續(xù)性較差，預(yù)計(jì)未來月度煤炭產(chǎn)量將在3.6~3.8億噸；2)1-7月累計(jì)進(jìn)口煤炭13852萬噸，累計(jì)同比下降18.2%，降幅較1-6月擴(kuò)大0.7pct，歐盟對俄羅斯煤炭禁運(yùn)正式生效，測算最高影響全球煤炭2.5%替代性需求，減排大背景下全球多年缺乏煤炭資本開支，新能源的替代仍需時(shí)日，或?qū)⑼苿?dòng)價(jià)格再度上行。

全球宏觀壓力最大時(shí)刻已過，煤炭板塊預(yù)期底部已現(xiàn)。1)6月美聯(lián)儲超預(yù)期加息75BP，且7月繼續(xù)加息75BP，導(dǎo)致市場擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)衰退，但隨著7月美聯(lián)儲加息完成且7月CPI低于預(yù)期，宏觀最鷹派時(shí)刻已過，未來衰退風(fēng)險(xiǎn)下降；2)7月政策再提煤炭保供，要求按照長協(xié)限價(jià)執(zhí)行80%資源量長協(xié)保供，該政策影響公司范圍較小，且目前對應(yīng)企業(yè)已經(jīng)基本完成履約，后續(xù)政策再度加碼概率極??；3)政治局會議明確提出保交樓，需求無繼續(xù)向下壓力，政策托底推動(dòng)鋼價(jià)反彈，黑色期貨底部反彈后企穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)，動(dòng)力煤價(jià)格企穩(wěn)反彈。

投資建議：“全球供給”+“國內(nèi)需求”核心邏輯持續(xù)演繹，行業(yè)基本面強(qiáng)勢難改，板塊盈利穩(wěn)定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價(jià)下具備大幅提估值空間。推薦：1)穩(wěn)健龍頭：中國神華、陜西煤業(yè)；2)兼具成長：電投能源、華陽股份、靖遠(yuǎn)煤電；3)優(yōu)質(zhì)彈性：兗礦能源、中煤能源、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、山煤國際、昊華能源；4)穩(wěn)增長：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、上海能源、盤江股份、首鋼資源、中國旭陽集團(tuán)。

行業(yè)回顧：截至2022年8月19日，秦皇島Q5500市場價(jià)1158元/噸(1.6%)，秦皇島港庫存為488.0萬噸(-7.9%)。京唐港主焦煤庫提價(jià)2350元/噸(0.0%)，港口一級焦2837元/噸(5.0%)，煉焦煤庫存三港合計(jì)227.9萬噸(0.8%)，200萬噸以上的焦企開工率為79.2%(4.60PCT)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；全球油氣價(jià)格下跌；煤炭供給超預(yù)期釋放。

關(guān)鍵詞： 宏觀經(jīng)濟(jì) 國泰君安證券 昊華能源