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事件：2022年8月16日，全球最大鋅冶煉商Nyrstar(托克旗下)宣布自9月1起關(guān)停其位于荷蘭的Budel冶煉廠，涉及產(chǎn)能30萬噸/年。

歐洲能源問題是冶煉廠關(guān)停主因，將長期影響鋅、銅、鎳等金屬供給。Nyrstar本次關(guān)停Budel冶煉廠之前，2021年10月已將其位于荷蘭Budel(30萬噸)、比利時的Balen(26萬噸)和法國的Audy(15萬噸)三座冶煉廠合計71萬噸產(chǎn)能減產(chǎn)50%，本次關(guān)停影響約15萬噸產(chǎn)能。8月4日嘉能可宣布其歐洲鋅冶煉廠幾無利潤，2021年對位于意大利的Portovesme冶煉產(chǎn)進行錯峰生產(chǎn)，影響10萬噸產(chǎn)能。歐洲合計擁有230萬噸鋅冶煉產(chǎn)能，全球占比約18%，預(yù)計能源成本持續(xù)高位下，減產(chǎn)仍將繼續(xù)。法國、德國及荷蘭等國家電價上漲至400-500歐元/兆瓦時，按照噸鋅冶煉耗電2兆瓦時，電力成本約800-1000歐元/噸，在鋅價中占比20-27%，遠高于國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)能。

供需雙弱下，供給擾動是價格主導(dǎo)因素。2022年以來全球鋅需求整體弱勢，中國作為全球最大鋅消費國表現(xiàn)疲弱，地產(chǎn)、家電等領(lǐng)域未見明顯起色；基建及新能源方向表現(xiàn)較好，但整體2022H1國內(nèi)表觀消費265萬噸(-8.31%)(百川資訊)，2022年1-5月全球鋅消費下降2.3%至563.5萬噸(ILZSG)。而供給端持續(xù)低于預(yù)期支撐價格高位，礦端在2019-2020年達到新能產(chǎn)能高峰后，2021-2023年新增產(chǎn)能有限；2022年前5月全球鋅精礦產(chǎn)量為508.4萬噸(-2.06%)(ILZSG)，持續(xù)超過2.5萬/噸的高價并未促進礦商增產(chǎn)。精煉鋅受到歐洲能源緊張及國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)不足影響，產(chǎn)量不及預(yù)期；1-5月全球精煉鋅產(chǎn)量566.5萬噸(-2.3%)，國內(nèi)1-6月鋅產(chǎn)量為326萬噸(-1.7%)。供需雙弱中，市場對于需求端預(yù)期充分，國內(nèi)地產(chǎn)下行以及海外高通脹、衰退預(yù)期均反映充分；而供給端擾動則突發(fā)性、不確定性強烈，對供需平衡沖擊更大，因此也成為鋅價的主導(dǎo)因素。

外高內(nèi)低邏輯或重新演繹，螺旋推升鋅價。2021年較長時間內(nèi)海外鋅價大幅高于國內(nèi)價格，導(dǎo)致國內(nèi)進口鋅錠、鋅精礦均出現(xiàn)倒掛，一方面直接導(dǎo)致國內(nèi)精鋅供應(yīng)不足，價格跟隨海外上漲；另一方面進口鋅精礦冶煉虧損嚴(yán)重，國內(nèi)煉廠因缺礦降低負(fù)荷進一步限制國內(nèi)精鋅產(chǎn)量，共同螺旋推動鋅價上行。本輪歐洲煉廠新一輪停產(chǎn)或?qū)⒃俅螏釉撨壿嬔堇[，鋅價或仍有較大上行空間。

投資建議：推薦受益于高鋅價及資產(chǎn)注入預(yù)期的馳宏鋅鍺(22PE:10.8x)；受益標(biāo)的中金嶺南，以及鋅冶煉的鋅業(yè)股份、株冶集團等。

風(fēng)險提示：減產(chǎn)不及預(yù)期，歐洲能源價格擾動快速好轉(zhuǎn)等。

關(guān)鍵詞： 全球最大 外高內(nèi)低 國泰君安證券