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海外出行需求仍在釋放，國內(nèi)疫情影響暑運表現(xiàn)。疫情海外影響持續(xù)減弱，年初以來海外航空市場加速恢復(fù)，6月全球航空客流已恢復(fù)至2019年超七成。美國三大航Q2合計凈利較19Q2恢復(fù)五成，美西南單季凈利超19Q2，背后是美國國內(nèi)客流基本恢復(fù)至疫情前，國內(nèi)客座率超疫情前，國內(nèi)客收較疫情前上升約兩成。防疫政策差異，導(dǎo)致國內(nèi)外恢復(fù)進程差異。國內(nèi)受疫情影響4月經(jīng)歷低谷，5-6月客流加速恢復(fù)。進入暑運以來，疫情仍局部散發(fā)影響旅游出行需求充分釋放，估算7-8月國內(nèi)客流為2019年約65%。展望下半年，防疫措施優(yōu)化將助力國內(nèi)出行恢復(fù)，且年內(nèi)國際增班可期。

航空：暑運機隊周轉(zhuǎn)恢復(fù)超五成，三季度減虧確定。7月航司機隊周轉(zhuǎn)較Q2明顯恢復(fù)，但受疫情影響仍低于理想水平。(1)飛機日利用率仍偏低。7月三大航ASK為2019年同期的54%。其中，國內(nèi)ASK恢復(fù)83%，國際地區(qū)ASK僅恢復(fù)4%。(2)維持低客座率。7月三大航國內(nèi)客座率68%，較Q2提升6個百分點，仍明顯低于2019年暑運的83%。估算暑運國內(nèi)票價(含燃油附加費)已恢復(fù)至高于2019年水平，考慮機隊周轉(zhuǎn)仍偏低，且7-8月國內(nèi)航油出廠價較2019年上升88%，預(yù)計三季度減虧確定，短期經(jīng)營仍將承壓。未來“國內(nèi)大循環(huán)”下扭虧，有待客流與機隊周轉(zhuǎn)明顯恢復(fù)。

機場：年內(nèi)國際增班可期，增班幅度取決于口岸隔離能力。國內(nèi)防疫政策堅定，國際客流仍維持低位。首都、浦東及白云等三大機場2022年7月旅客吞吐量恢復(fù)至2019年同期的27%，其中國內(nèi)航線恢復(fù)40%，國際航線仍維持在2019年的2%。近期，國際定期客班“熔斷門檻與周期放寬”，將減少航班熔斷數(shù)量，符合我們預(yù)期。我們維持年內(nèi)國際客班逐步增班的預(yù)期，旨在進一步滿足國際交往剛需，增班幅度或取決于口岸隔離能力；國際放開仍有待國內(nèi)防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整。長期而言，機場免稅渠道價值仍然存在，需注意免稅長期格局變化及相關(guān)影響，以及擴建風險。

投資策略：飛機大單與大額定增不改中長期邏輯，關(guān)注航空逆向時機。航空業(yè)短期春寒作底，中期復(fù)蘇確定，長期前景樂觀。疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能，且空域瓶頸長期存在，航司長期盈利將超預(yù)期上行。提示短期業(yè)績?nèi)詫⒊袎?，且國際放開或仍緩慢。疫情催化短期預(yù)期回歸理性，飛機大單與大額定增不改長期供需向好邏輯，建議關(guān)注航空逆向時機。維持中國國航 H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空 H、中國東航 H/A、春秋航空“增持”評級。

風險提示：疫情、管制、增發(fā)、經(jīng)濟下行、油價匯率、安全事故。

關(guān)鍵詞： 安全事故 南方航空 充分釋放