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國泰君安證券研報認(rèn)為，下一階段關(guān)注兩大主題，一是轉(zhuǎn)型背景下能源轉(zhuǎn)型、自主可控等科技制造成長股；二是存量經(jīng)濟(jì)下競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，并且股價已充分調(diào)整的傳統(tǒng)賽道龍頭。

全文如下

【策略】成長的重點在科技制造

預(yù)期分化拉大，指數(shù)區(qū)間震蕩。7月13號至今，A股出現(xiàn)了明顯的兩極分化，成長股上漲，價值股下跌；小盤股上漲，大盤股下跌。驅(qū)動這一變化的核心則來自于7月中旬發(fā)酵的房地產(chǎn)“停貸潮”事件以及各地疫情的反復(fù)令經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修的過程中斷，風(fēng)險偏好整體提升也隨之結(jié)束。剛披露的7月金融數(shù)據(jù)顯示信用擴(kuò)張的動能在5-6月脈沖后明顯放緩，居民、企業(yè)中長期貸款同比大幅少增，盡管市場對7月信貸數(shù)據(jù)不佳已有預(yù)期，但低迷的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表明在中期維度上若缺乏有力的寬信用載體，則投資者對于總量經(jīng)濟(jì)板塊的預(yù)期難以系統(tǒng)性抬升。我們在此前多篇報告已討論，投資者對于經(jīng)濟(jì)、政策、流動性等預(yù)期的修正將令上證指數(shù)從反彈轉(zhuǎn)向區(qū)間震蕩。但是，盡管風(fēng)險偏好不再系統(tǒng)性提升，由于不同投資者對于經(jīng)濟(jì)尤其是老經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化拉大，風(fēng)險偏好走向兩端，即樂觀者對新經(jīng)濟(jì)更樂觀，而悲觀者對老經(jīng)濟(jì)更悲觀。上證指數(shù)震蕩并不意味著市場賺錢效應(yīng)的消失，重點還是在結(jié)構(gòu)。

成長好于價值，擴(kuò)散科技制造。由于市場短期在部分板塊上的擁擠交易會令部分行業(yè)或部分結(jié)構(gòu)(比如大小盤)股價出現(xiàn)波動，但這并非是成長向價值系統(tǒng)切換的理由。經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化拉大、風(fēng)險偏好走向兩端以及當(dāng)下缺乏足夠的政策發(fā)力催化劑使得成長風(fēng)格短期仍要優(yōu)于價值，社融(量)的低迷以及利率下行(價)也同樣指向小盤股估值彈性更優(yōu)。在我們7月中旬提出在成長板塊上尋找中小市值的隱形冠軍已成為市場核心主線。下一階段我們認(rèn)為由于當(dāng)前缺乏足夠的增量資金流入，因此最佳選股思路仍在于下沉與擴(kuò)散?？紤]風(fēng)險偏好僅從低位水平修復(fù)至中等水平，因此成長股當(dāng)中的投資機(jī)會主要在中低風(fēng)險偏好特征的科技制造類的股票，高風(fēng)險偏好的科技應(yīng)用類的股票暫時沒有投資機(jī)會，成長板塊的投資機(jī)會主要還是圍繞著以新能源、新材料、軍工、信創(chuàng)、電子、通信、機(jī)械(高端設(shè)備)為代表的制造板塊。

傳統(tǒng)賽道龍頭的配置機(jī)會臨近。7月中旬以來由于地產(chǎn)風(fēng)險的發(fā)酵，以消費(fèi)醫(yī)藥為代表的傳統(tǒng)賽道龍頭出現(xiàn)調(diào)整，部分板塊臨近3月低點。我們一直強(qiáng)調(diào)一點，在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的環(huán)境下傳統(tǒng)賽道的恢復(fù)雖然緩慢，但并不意味著龍頭恢復(fù)緩慢。但前提是行業(yè)能進(jìn)入弱修復(fù)通道、風(fēng)險預(yù)期要趨于收斂。自7月底政治局會議以來，各地開始推進(jìn)“保交樓、穩(wěn)民生”的政策，近兩周以來水泥庫容比開始下降，玻璃庫存降低，表明受堵環(huán)節(jié)開始疏通，在經(jīng)歷調(diào)整后的傳統(tǒng)賽道龍頭有望迎來配置機(jī)會。展望2023年，傳統(tǒng)賽道的龍頭公司業(yè)績增長要顯著的好于非龍頭，達(dá)到25%的增長。當(dāng)下，市場的重點仍然在于2022年相對業(yè)績高增長的行業(yè)與個股，隨著經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)進(jìn)程的推動，我們認(rèn)為在四季度消費(fèi)醫(yī)藥傳統(tǒng)賽道龍頭股的盈利優(yōu)勢有望被重新認(rèn)知，市場回調(diào)建議積極配置。

行業(yè)與投資主題：成長好于價值，擴(kuò)散科技制造。下一階段關(guān)注兩大主題，一是轉(zhuǎn)型背景下能源轉(zhuǎn)型、自主可控等科技制造成長股；二是存量經(jīng)濟(jì)下競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，并且股價已充分調(diào)整的傳統(tǒng)賽道龍頭。推薦：1)科技制造成長股：新能源/新材料/軍工/信創(chuàng)/電子/通信/汽車零部件/機(jī)械(高端裝備)；2)傳統(tǒng)賽道龍頭股：啤酒/酒店/醫(yī)療設(shè)備/消費(fèi)醫(yī)療等。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險偏好 投資機(jī)會 為代表的