隨著“雙減”對行業(yè)的影響逐步消退，作為強政策性、又有消費剛需存在的教育板塊，時至今日仍然具有確定性的增長邏輯。

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2022年12月，相關部門發(fā)布《關于深化現代職業(yè)教育體系建設改革的意見》;2023年6月，國家發(fā)改委等8部門公布《職業(yè)教育產教融合賦能提升行動實施方案(2023—2025年)》，均體現了政策對教育賽道的鼓勵態(tài)度。

行業(yè)政策預期轉暖、疊加多數教育上市企業(yè)2022年經營數據觸底，2023年教育板塊有望隨消費復蘇而加速回升。截至6月27日，好未來(TAL.US)股價為5.91美元，已處于歷史相對低點。距離公司交出營收創(chuàng)近七個財年新低的不樂觀財報后，公司美股股價已接近2個月都在6美元附近徘徊。

考慮到財報中的悲觀因素已被市場充分消化，加上教育行業(yè)轉型中帶來的變革與機遇，我們仍有理由期待公司的后市表現。而好未來在未來有多少看點，還得從其基本面來分析。

盈利難題或成最大瓶頸

從近年業(yè)績來看，2023年公司營收相較前幾年大幅縮水，而虧損幅度相比2021年則略有增長。具體而言，2023財年公司營收為10.2億美元，同比減少77%;凈虧損1.3億美元，上年同期為凈虧損11.6億美元，凈虧損收窄89%。

單看第四季度，公司營收為2.7億美元，相比去年同期減少50%，呈現出與全年業(yè)績同樣的大幅走低趨勢。該財季凈虧損0.4億美元，上一財年同期為凈虧損1.1億美元，凈虧損減少66%。

營業(yè)費用方面的下滑則表明了公司業(yè)務的大幅縮水。據財報披露，公司2023財年總營業(yè)費用為7.0億美元，相比2022財年的28.2億美元，該項下降75%。

在費用方面，公司在2023財年延續(xù)了費用縮減的趨勢。銷售與營銷費用為2.8億美元，同比減少75%;一般與行政費用為4.1億美元，同比減少66%。

截至2023財年末，公司總資產額為47.2億美元，總負債額為9.0億美元，分別較上年同期減少7%和16%。

據智通財經APP了解，在營收縮水、虧損延續(xù)的背后，好未來2023年的基本面仍顯示出一些向好跡象，如公司重點轉型探索的智能教輔等相關產品呈現較快增速。

從收入結構來分析，目前公司主營業(yè)務主要分為學習服務、學習技術解決方案以及學習內容解決方案三大板塊。

截至2023財年Q4，學習服務貢獻了總收入的約75%，素質教育成為營收的主要來源，該業(yè)務主要包括培優(yōu)小班、學而思網校、Think Academy等;內容解決方案業(yè)務占總營收的15%以上，該業(yè)務主要為銷售教材教輔、智能教輔等，近來增長迅速。公司在該財季推出了一款針對寒假的學習體驗的教輔，當季銷量超過40萬套。

而受益于多項降本舉措，公司財務狀況相對健康，在手現金充裕。據披露，截至2023年2月末，公司現金和現金等價物額為20.2億美元，短期投資額為11.5億美元，上財年同期則分別為16.4億美元及10.7億美元。

好未來總裁兼首席財務官彭壯壯在財報中表示，“在2023財年，我們經歷了重大轉型。我們的一些新舉措，如豐富學習、智能圖書和智能設備，都有了實質性進展。在對發(fā)展感到鼓舞的同時，我們將繼續(xù)提升公司產品供應和運營效率。”

聚焦科技轉型 智能硬件賽道空間廣闊

2022年，隨著“雙減”落地，教育培訓行業(yè)轉型成效顯著。在“雙減”與疫情帶來的下行壓力之下，教育行業(yè)紛紛向素質教育、教育硬件、在線教育、AI及VR等方向轉型。

據艾瑞咨詢發(fā)布的《2022年中國教育智能硬件市場與用戶洞察報告》，2022年，預計消費級教育智能硬件市場規(guī)模達431億，而2023年將接近500億規(guī)模。盡管疫情原因導致消費普遍降級，但家長對于教育智能硬件產品的需求仍然堅挺。報告中提到，教育智能硬件支出比例超過30%的家長將由目前的16.3%提升至將來的29.5%。

摩根士丹利報告預測，國內智能學習硬件和內容市場在未來數年內將錄得穩(wěn)定的雙位數增速，未來5年內將以18%和22%的年復合增長率增長，至2026年市場規(guī)模分別達到740億元、660億元。

據此推斷，擁有內容和技術優(yōu)勢的教育公司更可能在未來的行業(yè)競爭中占得一席之地。而就好未來而言，2022年公司已提出了新的戰(zhàn)略方向，定位「智能學習解決方案提供商」，重新對產品和業(yè)務進行調整。在此方面，目前公司已搭建了以學習機和講題機為主的智能教育產品體系，近期推出了學而思 Xpad，并通過短視頻直播等線上渠道推進教輔銷售。

據智通財經APP了解，2022年8月，好未來又發(fā)布其最新戰(zhàn)略：聚焦“科教、科創(chuàng)、科普”。其中，在科教業(yè)務方面，該公司旗下學而思推出科學、人文、科技智能制造硬件等等素質教育產品;科創(chuàng)業(yè)務方面，公司提供圖書出版為主的智能內容業(yè)務，2022年3月上線學而思秘籍等智能教輔等;智能硬件產品去年陸續(xù)推出小猴智能學習燈，學拍拍學習機等。科普業(yè)務方面，該公司已建立小團隊探索直播電商等。

然而，在智能教輔硬件這一賽道，好未來并不缺乏競爭對手。而從公司本身業(yè)績來看，這一業(yè)務在營收中所占比例尚小，目前學習服務仍是公司的主要營收支柱。

ChatGPT：教育行業(yè)新風口?

時至2023年，ChatGPT的熱潮又為教育智能硬件賽道增添了幾分新的想象力。在國內，目前已有多家教育公司紛紛透露出在ChatGPT方面布局的意向：如科大訊飛發(fā)布生成式預訓練大模型的產品級應用，科大訊飛AI學習機、訊飛聽見等產品將成為該項技術率先落地的產品。

對于教育行業(yè)從業(yè)者來說，ChatGPT能為傳統(tǒng)智能教學工具提升靈活性和適應性，提高教師工作效率;對于學生來說，ChatGPT能夠跟蹤個體的學習進度并制定個性化學習方案，使用效果更好。

隨著相關技術發(fā)展，智能化、信息化儼然已成為教育行業(yè)的大勢所趨。而在公司方面，2023年公司宣布旗下學而思正在進行數學大模型MathGPT的自研，已經取得階段性成果。MathGPT將面向全球數學愛好者和科研機構，以數學領域的解題和講題算法為核心，有望彌補和攻克大語言模型的三個問題：GPT解題結果的準確性，解題步驟的穩(wěn)定、清晰性，解題講解的有趣、個性化程度。

據公司方面透露，將于年內推出基于該自研大模型的產品級應用。若能成功研發(fā)，MathGPT將成為國內首個專攻數學領域的類ChatGPT產品，而MathGPT將“不基于現有LLM(大型語言模型)做微調和接口調用、不做通用LLM，而是自研基于專業(yè)領域的數學大模型MathGPT”。相比于擅長語言處理的LLM大模型，這將是一條更為艱巨的道路。

從技術與數據積累的角度來看，好未來并非全無勝算：公司以數學起家，具備龐大的數學教學相關數據，且早在2017年就成立了AI lab人工智能實驗室，在圖像分類、物體檢測、人臉識別、人體分析等計算機視覺技術上均有所建樹。近期，學而思宣布啟動在美國硅谷的團隊建設，計劃成立一支海外算法和工程團隊，在全球范圍內招募人工智能專家。

此外，有消息稱好未來即將推出“小智plus”語音識別教育機器人，該機器人利用自然語言處理和深度學習技術實現多輪對話，實時糾正學生的發(fā)音規(guī)范，能夠滿足孩子的個性化學習需求。

據智通財經APP了解，5月，有媒體獲悉好未來旗下公司北京新唐思創(chuàng)教育科技有限公司近日申請注冊多個“MATHGPT”商標，國際分類涉及科學儀器、教育娛樂、廣告銷售等，當前商標狀態(tài)均為“申請中”。

AI技術研發(fā)需要投入大量人力物力，當面臨競爭愈發(fā)激烈、而適齡教育兒童將越來越少的緊迫形勢時，好未來后續(xù)的研發(fā)進展與結果將成為市場關注的重點。

小結

在整個教育行業(yè)都忙于轉型與探索之際，行業(yè)內仍存在不少潛在機會。而從好未來基本盤來說，多年積累的深厚底蘊讓其仍擁有一爭短長的底氣，但持續(xù)虧損的境況將讓投資者對其盈利能力抱有疑慮。如何在培育新增長點的同時保證長期經營效益，是好未來迫切需要回答的問題。

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