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優(yōu)秀的公司各有各的閃光點，糟糕的公司往往是相似的。

今日，*ST易尚（002751.SZ）進入退市整理期，簡稱變更為“易尚退(行情002751,診股)”，將在15個交易日后告別A股。至午市收盤，易尚退報1.08元/股，半日暴跌78.14%，和大多數(shù)退市股一樣，其“最后的旅程”股價急速縮水。

今年以來，包括*ST易尚在內(nèi)，已有24家公司先后公告收到終止上市決定。它們因觸發(fā)強制退市，令深陷其中的投資者損失慘重。而相比“終極風險”引爆后大跌的慘烈，這些退市股還有一個容易被忽視的共同特征——**此前都曾延期回復監(jiān)管部門的關(guān)注函、問詢函。**

據(jù)統(tǒng)計，上述24家公司中，有17家今年曾公告延期回復監(jiān)管函件，其余7家在去年出現(xiàn)過延期回復。其中，*ST易尚甚至創(chuàng)了一個紀錄，自去年6月以來已21次公告延期回復監(jiān)管的發(fā)問，僅今年就有13次之多。

監(jiān)管部門一問再問，上市公司的回復卻一拖再拖，這種反常足應引起投資者高度警覺。若再綜合財報數(shù)據(jù)異常、非標審計意見、關(guān)鍵人員離職、有關(guān)部門立案調(diào)查等風險信號，則“延期回復”極有可能正是上市公司重大風險徹底暴露前夕的“紅色預警”。

諸多案例已表明，時刻關(guān)注交易所對上市公司的監(jiān)管動向，挖掘信息披露中的風險和預警信號，無疑是投資者規(guī)避風險的一門“必修課”。一位資深市場人士告訴記者：隨著全面注冊制時代的到來，信息披露的核心作用更加突出，充分、準確、完整的信息披露是投資者價值判斷和風險規(guī)避的基礎(chǔ)所在。這也是近年來證監(jiān)會、交易所等監(jiān)管機構(gòu)不斷優(yōu)化監(jiān)管手段、提升監(jiān)管效能的重要目標。

預警信號：監(jiān)管一問再問，公司回復一拖再拖

財報信息是近期上市公司與監(jiān)管部門互動的焦點領(lǐng)域，也是“延期回復”現(xiàn)象的高發(fā)區(qū)。據(jù)財聯(lián)社記者統(tǒng)計，自2月以來，至6月17日，A股公司共披露約480次與業(yè)績預告、定期報告有關(guān)的監(jiān)管函的延期回復公告。其中，涉及滬市公司的有近110家次，涉及深市公司約370家次。

在監(jiān)管對關(guān)鍵疑點、核心要點的追問中，一些問題公司再難遮掩，風險逐漸浮現(xiàn)。

目前，除*ST易尚外，*ST美尚(行情300495,診股)（300495.SZ）今年已9次公告延期回復監(jiān)管函件，*ST大通（000038.SZ）、*ST宋都(行情600077,診股)（600077.SH）、ST開元(行情300338,診股)（300338.SZ）各7次延期回復，*ST和科(行情002816,診股)（002816.SZ）為6次，ST澄星(行情600078,診股)（600078.SH）、青海春天(行情600381,診股)（600381.SH）等各有5次。

其中，*ST宋都因股價連續(xù)20個交易日低于1元，已于6月13日觸發(fā)了強制退市條件。而在風險徹底曝光，走勢一瀉千里之前，*ST宋都早已成為監(jiān)管的重點問詢對象，且屢見延期回復，暴露諸多風險苗頭。

回看公告，自今年1月以來，浙江證監(jiān)局、上交所多次向*ST宋都發(fā)出問詢函，公司方面則多次延期回復。如5月10日的年報問詢函就存貨、資金往來、受限資產(chǎn)等關(guān)鍵事項發(fā)問，*ST宋都卻四度延期，迄今未能作出回復。

在風險徹底暴露前的2022年三季報中，*ST宋都凈資產(chǎn)才41.83億元，但整個2022年公司巨虧逾35億元。財聯(lián)社記者梳理財務報告后發(fā)現(xiàn)，當年營業(yè)收入扣除營業(yè)成本和三費后，依然有盈余，大額虧損事實上源于資產(chǎn)減值，其中近22億元是對大股東方擔保的預計損失。

審計報告中描述：“宋都股份以236600萬元定期存單作為質(zhì)押，為控股股東浙江宋都控股有限公司及其關(guān)聯(lián)方的216435萬元借款提供擔保，截止審計報告日，控股股東和實際控制人尚未開始履行2023年解決存單質(zhì)押擔保事項的承諾，其償債能力存在重大不確定性。”

注冊會計師田立向財聯(lián)社記者表示，資產(chǎn)減值、營業(yè)收入、存貨、在建工程和往來科目是判斷大股東是否“抽血”的重點。前期可能表現(xiàn)出大額往來異常、貿(mào)易收入突然增高、存貨賬實不符、存貸雙高、在建工程長時間不轉(zhuǎn)固（固定資產(chǎn)）的現(xiàn)象，后期在行業(yè)景氣度不好時，則會通過資產(chǎn)減值、大額壞賬等科目釋放風險。

財聯(lián)社記者研讀*ST宋都的監(jiān)管問詢函發(fā)現(xiàn)，對大股東擔保風險早在三年前就有顯露。2020年5月，上交所便曾就該公司對控股股東提供存單質(zhì)押擔保的具體信息、風控措施等進行問詢。今年年初，交易所又多次就該事項問詢事態(tài)進展、逾期情況和解決方案。

此外，今年1月浙江證監(jiān)局的問詢函還提出，公司存在與5家公司大額資金往來、大額資金轉(zhuǎn)入公司員工個人賬戶、個別高管存在多次單筆大額報銷等情況。種種跡象表明，公司內(nèi)控及財務方面已出現(xiàn)較大問題。

近年來，不斷有上市公司因大股東“掏空”陷入險境，同時伴隨內(nèi)控失效。目前常見的掏空手段主要有違規(guī)擔保、（非）經(jīng)營性資金占用、關(guān)聯(lián)交易、高溢價并購等，這些行為在公司財務報表中皆有跡可循。

但在徹底爆雷前，財務異常也時常會被“精心粉飾”，投資者若缺乏財務基礎(chǔ)知識就可能忽視潛在問題。此時，監(jiān)管部門的問詢函往往能夠剝?nèi)シ埏椇蛡窝b，直指公告信息異常和財務報表勾稽關(guān)系的反常之處，提前向投資者亮起“紅燈”。

國泰中興（北京）投資基金管理有限公司投資部總經(jīng)理賈陽向財聯(lián)社記者表示：“監(jiān)管問詢對交易指導作用很大，（如）所持標的公司被下發(fā)問詢函，會先區(qū)分問詢函下發(fā)的背景，第一步要做的可能是停止買入，如果標的公司長時間拖延不回復，或是在回復中躲閃（回避關(guān)鍵問題），尤其是財務問題嚴重的話，就會考慮斬倉?！?

避險評估：綜合多重指標，當心“小概率幸運”清零

作為A股上市公司的“終極風險”，觸發(fā)強制退市往往意味著投資者將蒙受近乎永久性、徹底性的損失。而每當退市股風險全面暴露，股價重重跌落時，也總有投資者懊悔未能及時抽身避險。

冰凍三尺非一日之寒。其實，回看絕大多數(shù)退市案例，來自監(jiān)管的信息早已發(fā)出了明確的預警。綜觀近年來交易所發(fā)出的上市公司監(jiān)管函件，透露了不少挖掘預警線索的思路。據(jù)了解，對公司定期報告的審核就是他們追蹤問題、深挖疑點的重要途徑。其基本思路是：結(jié)合公司及股東歷史背景、行為特征等因素研判動機，運用行業(yè)對比、歷史對比等方法摸排疑點，通過層層遞進、細致入微的問詢，讓更多的業(yè)務、交易細節(jié)浮出水面，進一步挖掘更多的問題線索，發(fā)現(xiàn)更多的潛在風險。在對臨時公告的監(jiān)管中，其思路也是一脈相承，但由于時效性更強，監(jiān)管需結(jié)合公司的歷史情況、大股東資信情況、股價異常、輿情等多維度做出及時的反應，問的問題盡管比對定期報告的審核看上去篇幅略少，但指向明確、挖的精準，也很值得認真的看一看、讀一讀。

以*ST易尚為例，公司觸發(fā)退市是因為連續(xù)兩年的財報被出具“無法表示意見”的審計報告。自去年“披星戴帽”股價急跌一波后，截至今年4月初，*ST易尚股價在8元/股上下曾橫盤振蕩近一年時間，區(qū)間換手率高達850%。

這期間，除了大股東部分股權(quán)拍賣易手帶來的“朦朧預期”外，上市公司的退市風險始終存在。如對2022年三季報的監(jiān)管問詢函，公司已延期回復達10次之多，對今年2月監(jiān)管關(guān)于2022年業(yè)績預告的關(guān)注函，*ST易尚又6次延期回復。

監(jiān)管的條條疑問尚難答復，年報審計機構(gòu)最終能給出怎樣的審計意見自不必多言。在2022年年報再次被出具“無法表示意見”后，*ST易尚的退市命運塵埃落定。其此前近一年的橫盤振蕩，實為投資者抽身的最后時間窗。

與*ST易尚相似，也存在大股東資金占用問題的*ST宋都，4月21日披露業(yè)績預告更正公告后股價雪崩，目前已觸發(fā)“1元退市”。而在崩盤之前，監(jiān)管的屢番追問與公司的支吾其詞已充分預示了風險曝光的臨近。

類似案例不勝枚舉，如和科達1月底接到有關(guān)年度業(yè)績預告的監(jiān)管關(guān)注函，此后6次延期回復。至4月初公司發(fā)布業(yè)績預告修正公告，預計年營收規(guī)模不足1億元，因同時出現(xiàn)虧損，公司被實施退市風險警示（簡稱變更為*ST和科），其股價由此跌去約30%。

同樣，已經(jīng)因為股價連續(xù)低于1元觸發(fā)退市的*ST嘉凱(行情000918,診股)，今年初也出現(xiàn)了“業(yè)績預告-監(jiān)管關(guān)注-延期回復-預告修正-風險暴露”的一幕。

相似情況還有*ST宏圖(行情600122,診股)（600122.SH）、退市中昌(行情600242,診股)。前者2022年業(yè)績預告曾被交易所兩度問詢，其中二次問詢直指預付款項科目疑點，公司多次延期至今未能回復，疊加此前遭證監(jiān)會立案調(diào)查、被債權(quán)人申請破產(chǎn)重整等風險指標，*ST宏圖彼時已呈危如累卵之勢。直到4月19日，證監(jiān)會《行政處罰及市場禁入事先告知書》落地，宣布公司可能被實施重大違法強制退市，*ST宏圖風險全面曝光，股價開啟“連續(xù)跌?！蹦Ｊ?。

退市中昌今年1、2月間也出現(xiàn)業(yè)績預告遭問詢，公司方面延期回復的現(xiàn)象，疊加尚未聘請年審會計師的不利信息，即在3月中旬公司股價跳水前，這些信息其實已向投資者們拉響了警報。

但可能仍有投資者心懷僥幸，希冀咸魚翻生、烏鴉變鳳凰的小概率事件發(fā)生。殊不知，在全面注冊制的大背景下，“殼價值”正無限趨零，問題公司的重組、重整、易主操作難度頗大，變數(shù)叢生，特別是所謂預重整，基本十次有九次落空，無法改變大勢。

上海瀛泰（臨港新片區(qū)）律師事務所翁冠星律師向財聯(lián)社記者表示，以其個人經(jīng)驗而言，一部分待重組上市標的品質(zhì)不佳，證券化的目的就是為了圈錢套現(xiàn)，不具備太多并購價值。同時，全面注冊制下，所謂“殼資源”也已不再稀缺。還有，重組可能涉及“話語權(quán)”變更，因此也有的上市公司甚至可能抱有情愿退市也不愿由“外人”入局操盤的心態(tài)。

來源：金融界

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